英伟达发了财报，营收利润小超预期，但没有到达激进预期，所以就开始被说这说那，其实没有到达激进预期很正常，毕竟有那么多分析师跟着关注着，总有人给很高预期，正常。

而且高速增长这么久，大基数情况下营收还有同比85%还有环比20%的增速，已经强得可怕。

而且还给了CPU业务今年200亿美元的预期，做解决方案就是不一样，要光有光，要CPU有CPU。

唯一的瑕疵毛利率74.9%，不及预期的75%，这个之前有说过。这次剔除H20减值，没有到75%，下个季度的展望也没有到75%，没有达到投资者的严格期望，没有达到100分。

0.1%会有很多解释，科技巨头自研推理芯片的冲击，过几年训练需求的下降，即使有Q3开始Vera Rubin爬坡顶着，但后面行不行大家会有疑问。

另外一个可能的疑虑就是投行拆了一台Vera Rubin的价值量，发现内存的价值量从5-10%，给涨到26%，变相挤小GPU的价值量，这又给毛利率焦虑一个理由，虽然AI服务器还在增量不会像手机一样内存一涨会压制需求，但大概率会影响到毛利率。

大客户里的谷歌自研的训练芯片越来越强，如果按谷歌前天开发者大会透出的野心完成智能体操作系统闭环，训练芯片问题自己搞定，英伟达在训练端谷歌的权重也会慢慢减小。

钝刀割肉失去拿着将近40亿潜在AI用户的谷歌，可能比去年突然失去中国市场还要更痛。

所以从黄仁勋最近的行动和英伟达的财报叙述方式可以看出英伟达开始有些焦虑了。

黄仁勋半路背个包上飞机来中国大家都知道，需要来中国重启增量，但估计有点难推，但是难也得推进，虽然嘴巴会说放弃中国市场，但行动上不会的，因为拖得越久，中国在Deepseek打样下，忍痛调整软件资产（这可都是一堆人力成本和头发），逐步适应本土的生态，英伟达越后面越难进入，因为大家需要供应链地缘安全，反正也够用。

来到财报的角度看，这个大改了口径，把数据中心业务氛围大客户（超大云厂商就那几个美国巨头）和中小客户ACEI（AI云、工业与企业客户，大概25万家），口径改下来，各自占比差不多55开，客户集中度有所下降，而且单拎出来后中小客户的增量比大客户多不少，同比增长74%

超大客户未来增速即使未来指望不上，还有中小客户们。但是往往是不够对前景不够有信心时才得做散单赚更辛苦的钱。

另外一个就是，当公司需要通过改口径来给投资者注入预期时，往往可能内心失去舍我其谁的底气，以及如大爷捏住瓶颈般的游刃有余，AI推理时代，英伟达捏不住瓶颈了。没有全面垄断的稀缺性，也就开始得认真讲财报，应对开始认真抠细节得投资者们。

英伟达本质是靠技术迭代推动的周期股，随着重心转变，训练的时代已开始切换到推理时代，大概率王者会是经营用户场景最多的谷歌。

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今天冲高后放量下跌，三大股指都至少跌2%，成交额35073亿，上涨695，下跌4773，涨跌停比不算ST是33:25，算上ST是36:65，半导体多个公司到了高点后回落，小盘股更弱，前阵子走势汹涌后，现在30年期美债5%高位情况下，资金对任何风吹草动都极度敏感，落袋为安也好，去杠杆也好，配置切换也好都有可能。

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其他值得说的不多，今天就说这些，欢迎留言，发发发，祝大家发财，biu~