1、公司历史

分众传媒这家公司于2003年在上海成立，江南春创立分众传媒时世界上还没有梯媒这种商业模式，由于先发优势累积起来的庞大电梯点位，并通过22年的深耕发展及并购，公司成为了梯媒行业的绝对龙头。2015年公司借壳上市，回归A股。公司是私营企业，大股东江南春持股23.72%。

2、公司业务

主要业务主要是二个部分。

一是楼宇媒体，通过出租悬挂于电梯内或电梯等候厅墙壁上的视频广告点位和框架广告点位获得收入，截至2025年末，公司拥有电梯电视媒体点位数量为121.5万台，比2024年末同比增加7.5%，拥有电梯海报媒体数量为112.9万个，比2024年末同比减少23%。通过历年点位数量的变化可以看出，公司电梯电视媒体点位数量持续增加，电梯海报媒体点位持续减少，应该是公司对媒体点位的持续优化，猜测有两个考量，一是电视媒体投放效果更好，看看现在抖音的强大就知道，二是电视媒体投放效率更高，可以远程切换，无需安排大量人员进行贴片的替换，同一台电视媒体可以播放的广告量也大幅增加。

2025年楼宇媒体营业收入120亿，同比增加4.2%，占总收入的94%，毛利率常年在70%左右。二是影院媒体，即电影放映前播放的广告片，2025年收入只有6个亿，占比只有5%，毛利率为79%。

分众传媒的业务模式简单容易理解，也是大家平时上班、商场购物、看电影可以感受的业务。

3、业绩表现

分众传媒属于周期性行业，公司成本可控，但营业收入与大环境相关度高，2016-2025年公司累计分红340亿，累计净利润440亿，分红占利润比例为70%，是一家注重股东回报的公司。公司过去五年平均ROE为25%。

4、公司竞争优势分析

波特五力模型分析：

4.1 行业内现有企业之间的竞争：就梯媒行业而言，主要是两家公司，分众传媒和新潮传媒，从新潮传媒2018年开启的价格战，到2025年分众准备收购新潮来看，分众的业务不是靠砸钱就能抢走的生意。然而梯媒只是广告投放其中一个媒介，需要把分众放到整个大的广告市场来看，分众真正的对手不是其它电梯广告公司，而是抖音、微信、小红书、拼多多这些广告商。

4.2 购买者的溢价能力：公司的客户是各行业的广告主，公司广告以品牌广告为主，客户的溢价能力相对弱些，公司具备一定的提价能力，但不是很强的提价能力。对于广告主而言，价格不是最重要的，重要的是效果。如果投线下，特别是引爆新产品，分众是很好的选择。

4.3 替代品的威胁：相较于线上渠道的单一性，户外广告投放的媒体更加多元化，如高铁广告、地铁广告、机场广告、住宅电梯广告等，分众占据了线下广告最好的位置，不可能被替代。

4.4 供应商的溢价能力：公司的供应商是全国众多的物业，供应商的溢价能力很弱。

4.5 潜在进入者的威胁：看不到潜在进入者，被颠覆的可能性极小。

5、公司负债情况

截至2025年末，公司总资产202亿，总负债56亿，负债率28%，有少量有息负债约2亿，这部分是发展海外业务带来的负债。负债中主要为租赁负债26亿，即点位租赁款；另外是其它应付款（销售费），预收款、应交税费。

6、公司资产

6.1 类现金资产83亿，占总资产比例为41%；

6.2 经营资产44亿，占总资产比例为22%，这44亿的经营资产每年可以带来40-50亿净利润，典型的轻资产公司，经营资产中构成最大的是使用权资产27亿。

6.3 应收账款35.7亿，占总资产比例为18%，占2025年营收比例为28%，相当于3.3个月的账期，账期从2022年的1.9个月持续增长到2025年的3.3个月，公司的账期持续在拉长。

通过两个方面看，公司应收账款的计提是保守的，大部分的营收账款都收回来了。

一是过去10年累计销现比为1.04、净现比1.01。

二是应收账款的坏账计提情况，2025年末公司应收账款账面余额为53.9亿，坏账准备18.2亿，两者相减为资产负债表中的35.7亿。从账期看，公司53.9亿的应收账款中超过1年的应收账款为15.6亿，比公司18.2亿的坏账准备还要少，即意味着公司把超过一年的应收账款100%计提坏账，另外还从一年以内的应收账款计提了18.2-15.6=2.6亿的坏账。

6.4投资资产约38亿，占比18%。

总结：

1、分众传媒是一家具备可持续竞争优势的企业，它的竞争优势来自二十几年累积起来的庞大媒体点位构成的网络效应。

2、公司的毛利率70%，净利润40%，未来盈利无需大额资本开支，是成本可控的生意。

3、公司未来的利润应该在40-50亿之间，且挣得的都是真金白银。

4、江南春是优秀的管理层，大小股东利益一致。

5、缺点是：分众是周期股，未来利润大幅增长的可能性不大，除非海外业务有大的增长。