今天分享一份中国银河证券发布的《Token行业专题报告：政策+需求推动，四大方向加速受益》报告。
报告指出，随着AI应用从文本生成向多模态和智能体演进，Token（词元）消耗量呈指数级增长，直接驱动了以GPU为核心的算力需求爆发，尤其是推理需求。在政策和需求双重推动下，产业链四大方向将加速受益：
1、AIDC
驱动：大模型迭代与Token调用量爆发，资本开支向算力基建倾斜。
趋势：向十万卡级超大型集群集中，单机柜功率达数十至上百千瓦，高密、绿色成为核心形态。
2、运营商
角色：凭借骨干网络、算力节点和“云网融合”能力，成为连接分散算力的关键。
转型：从传统管道商转向智能算力服务组织者，满足AI集群低时延互联需求，盘活存量AIDC资产。
3、光纤光缆
升级：从连接耗材升级为算力网络核心底座。
驱动：GPU间极低时延要求采用无阻塞全互联架构，单机柜光纤消耗激增；骨干网、城域网、DCI全面扩容。
供给：上游光棒扩产周期长，行业量价齐升。
4、光模块
瓶颈：数据传输速率已成为算力集群效率瓶颈。
迭代：从400G/800G向1.6T/3.2T演进，CPO、硅光、LPO等技术逐步规模化商用。
趋势：技术代际切换与需求爆发共振。
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