ADL 体育与科技是ADL China旗下周更类栏目号，持续关注国内外体育科技行业动向。ADL China是阿迪达斯家族与Fenrir Partners Group在中国的合资公司。
Sports Technology
原唱由美国独立摇滚乐队Imagine Dragons演唱
"不计代价，全力以赴"
5/21 2026
5月19日美东时间早晨，Amer Sports召开2026财年第一季度业绩电话会议。CEO James Zheng（郑捷）开场用了三个词来描述这个季度——"white space"（白色空间）、"taking share globally"（全球抢份额）、"broad-based momentum"（全面动能）。
然后是数字。营收19.455亿美元，同比+32.1%，固定汇率+26%。调整后毛利率60.0%，提升200个基点。调整后营业利润率17.4%，提升160个基点。调整后净利润2.18亿美元，同比+47%。调整后摊薄EPS 0.38美元。
如果你以为这只是又一份"运动品牌增长良好"的常规季报——你低估了Amer Sports在做的事。
这是一家正在向市场展示"高端品牌组合"如何同时跑出规模、利润、和地理多元化的公司。CFO Andrew Page在电话会收尾时说了一句相当克制但有分量的话——"Should strong trends continue, we are well positioned to deliver financial performance ahead of our expectations."（如果强势趋势延续，我们有信心交付超过当前指引的业绩。）
一份营收、毛利率、营业利润率、EPS全部上修的财报，配上一句"我们还能更好"——这是只有真正具备结构性优势的公司才能做的姿态。
营收全貌：DTC首次过半，
大中华登顶第一大市场
Q1 2026营收19.455亿美元，固定汇率+26.0%，报告口径+32.1%。三大分部、两大渠道、四大区域——没有一个掉队。
按分部拆解，Technical Apparel（以Arc'teryx为核心）8.85亿美元，固定汇率+28%、报告口径+33.3%；Outdoor Performance（以Salomon为核心）7.136亿美元，固定汇率+33%、报告口径+42.0%；Ball & Racquet Sports（以Wilson为核心）3.469亿美元，固定汇率+10%、报告口径+13.3%。
按渠道拆解，DTC首次单季突破10亿美元——10.015亿美元，同比+44.6%。DTC在整体营收中占比从去年同期47.0%提升到51.5%，自营渠道首次过半。批发9.44亿美元，同比+21.0%。管理层在电话会上明确——Arc'teryx的omni-comp（自营店与电商同店增长）+19%，Salomon所在的Outdoor Performance omni-comp高达+29%，Ball & Racquet omni-comp +17%。三大分部全部双位数同店增长——这不是开店堆出来的，是品牌本身在变强。
按地区拆解的看点更值得记下：
•大中华区6.445亿美元，同比+44.5%——单季首次超过美洲，成为公司第一大市场
•亚太（不含大中华）2.394亿美元，同比+52.6%——增速最快的区域
•EMEA 5.128亿美元，同比+26.6%
•美洲5.488亿美元，同比+18.1%
四大区域全部双位数增长，亚太+大中华区合计8.839亿美元，占整体营收45.4%。在所有美股上市的全球运动品牌里，这个亚洲收入占比独一档——耐克亚太占比约15%，lululemon中国占比约13%，On亚太占比刚突破20%。
数据来源：Amer Sports
财务核心：60%毛利率背后的"四个mix"
把核心数字按重要性排一遍：
•调整后毛利率60.0%（去年同期58.0%），提升200个基点
•调整后营业利润率17.4%，同比 +160个基点
•调整后EBITDA 4.324亿美元，同比 +44.4%
•调整后EBITDA利润率22.2%，同比 +190个基点
•调整后净利润2.18亿美元，同比 +47%
•调整后摊薄EPS 0.38美元，同比 +41%
•经营活动现金流1.72亿美元，去年同期为1.64亿美元
毛利率提升的200个基点，CFO Andrew Page在电话会上给出了非常清晰的归因——四个"mix"同时改善：有利的渠道结构（DTC占比提升）、地区结构（中国/亚太占比提升）、产品结构（Arc'teryx与Salomon软商品占比提升）、品牌结构（高端品牌占比提升）。四个mix里，每一个都不是短期变量。
更值得关注的是分部调整后营业利润率这组数字
•Technical Apparel 26.4%（去年同期23.9%），提升250个基点
•Outdoor Performance 20.4%（去年同期15.6%），提升480个基点
•Ball & Racquet 3.6%（去年同期7.3%），下降370个基点
Technical Apparel的26.4%营业利润率，在整个全球运动户外行业里都属于"奢侈品级"水平——这个数字超过LVMH时装与皮具部门的同期水平。这是Arc'teryx这个品牌过去几年从"小众户外硬壳"到"高端户外生活方式定义者"的财务变现。
Outdoor Performance的480个基点扩张则更具结构性意义。Salomon软商品（鞋类+服饰）正在从一个"区域性专业户外品牌"转变为"全球性高端运动鞋类品牌"，规模效应释放让段间利润率快速向Technical Apparel靠拢。
Ball & Racquet的370个基点下滑看起来是负面信号，但管理层在电话会上明确——这是为Wilson Tennis 360（网球360战略）签约新球星、扩张Wilson软商品做的主动投资。Wilson在Aryna Sabalenka（世界第一）、Marta Kostyuk（马德里赛冠军）等顶级球员的"头到脚装备"上看到了清晰的市场反响。CFO Andrew Page在电话会上点出关键逻辑——"This is one of the advantages of our portfolio."（这正是我们组合公司的优势。）
费用端，调整后SG&A费用率43.2%，同比上升60个基点——这是公司"用利润扩张空间换长期增长投资"的明确姿态，与Arc'teryx门店扩张、Salomon Epicenter战略推进、Wilson Tennis 360投资都直接相关。
图源：Arc'teryx
资产负债表：5.39亿净现金 +
长期借款清零
Q1最值得关注但不太被讨论的资产负债表事件——长期借款从2025年末的7.923亿美元降至零。公司在Q1完成了债务再融资（产生5,050万美元的debt extinguishment损失，已在调整后口径中剔除），完全消除了非流动借款。
截至2026年3月31日：
•现金及现金等价物6.837亿美元（环比+4.8%）
•净现金（cash减short-term borrowings）5.39亿美元
•长期借款为零
•总股东权益67.56亿美元，同比+16.0%
•存货16.879亿美元（同比+33%，略高于销售增速32%）
存货增长33%略高于销售增速32%。CFO在电话会上专门解释，这主要由四个因素驱动：Arc'teryx季节性商品提前到货以改善在库率；从空运转向海运导致更多在途存货；美元走弱的汇率折算影响；以及Arc'teryx Korea收购带来的存货并入。管理层判断存货增速将在2026下半年回归正常。
一家在快速全球扩张、同时还在大手笔投资门店与营销的多品牌组合公司——握有5亿美元净现金、零长期借款、毛利率60%、营业利润率17%以上——这是Amer Sports自2024年IPO以来财务结构最强的一个季度。
图源：Arc'teryx
战略三大引擎：三种节奏，一个组合
电话会议中，James Zheng用了相当长的篇幅讲Amer Sports的"three biggest growth engines"（三大增长引擎）。三大分部分别处在不同生命周期阶段——Arc'teryx是利润支柱，Salomon是增长引擎，Wilson Tennis 360是下一个故事。
01
Arc'teryx：把高端户外的复利
做到26.4%营业利润率
Arc'teryx Q1实现了"全地区、全渠道、全品类"的broad-based增长。+19% omni-comp是这个故事的核心数字——在已经达到相当规模的基础上，自营渠道仍保持近20%的同店增长，说明品牌力还在自我强化。四条增长线同时奏效：
女性业务领跑全品类。 这是过去几个季度Arc'teryx最关键的结构性变化。管理层披露——既在吸引新的女性消费者，又在提升存量女性消费者的engagement与spend。重新设计核心ABCG（Alpha/Beta/Gamma系列）面向女性、扩展女性色板、推出Clarkia、Leutia、Nia等女裤产品线——这套打法在奏效。
鞋类持续突破。 Norvan LD 4越野跑鞋继续是销量冠军，Kopec徒步鞋紧随其后。Q1新发布Sylan 2越野竞速跑鞋。Arc'teryx在DTC与批发渠道都在投资美国本土的设计与商业团队基础设施。
北美品牌认知度突破。 美国unaided brand awareness（无提示品牌认知度）从去年秋季的8%提升到当前12%——50%的相对提升。管理层判断"brand experience and community（品牌体验与社群）仍是Arc'teryx在美国未被释放的转化率空间"。
门店扩张回归。 2026年计划全球净新增30-35家Arc'teryx门店，其中大中华区10-12家（多年优化后首次重启大规模扩张）。Q1已经完成5家新开、5家关闭的"质量替换"——典型案例是上海港汇恒隆Plaza从三楼搬到一楼，与奢侈品牌同层、流量与定位双升级。
02
Salomon：户外运动鞋类的
"全球inflection point"
如果说Arc'teryx是Amer Sports的"利润支柱"，Salomon则是当前的"增长引擎"。Outdoor Performance分部+42%的报告口径增长、+33%的固定汇率增长、+480个基点的营业利润率扩张——三个数字同时出现的季度，是品牌从"区域专业品牌"向"全球高端定义者"过渡的标志性时刻。
管理层在电话会上给出了支撑Salomon长期增长的"六个理由"——Sportstyle持续连接年轻与女性消费者（XT-6、XT-Whisper等系列）；Performance与跑步线表现强劲（GRVL系列、S/LAB Phantasm 3、Aero Glide 4）；大中华区与亚太的"最具生产力的运动鞋店"，韩国与日本surging demand；Epicenter（震中）战略奏效，七大Tier-1震中城市brand awareness与营收同步加速；欧洲本土的"pull demand"（拉动式需求），reorders、preorders、sell-through三个指标同时强劲；北美的"清晰拐点"，Foot Locker和JD Sports开始铺货。
最后一条是Q1最重要的渠道事件。Salomon在美国一直是小生意，渠道分布有限。进入Foot Locker和JD Sports，是过去几年Salomon在美国"渠道扩张拼图"中最关键的一块——这两家是美国运动鞋零售的核心阵地，意味着Salomon从"小众户外品牌"正式进入大众运动鞋赛道。
Salomon的门店扩张节奏同样可观——大中华区2026全年净新增45家门店（此前指引35家，本季上调）；Q1已新增9家，总数达302家。亚太Q1净新增5家（日本、韩国）。美洲2026全年计划净新增7-10家——纽约上西区、Flatiron、墨西哥城都已落地或在路上。EMEA继续扩展至西班牙、德国与英国关键城市。
大中华区的策略尤其值得注意——虽然净新增门店数比过去两年的"近100家"明显放缓，但重点是把单店面积做大、把产品矩阵做全。北京朝阳合生汇（北京客流量最高的购物中心之一）新开的Salomon旗舰超过8000平方英尺，囊括全品类鞋类+服饰+配件——这是"Arc'teryx中国剧本"在Salomon身上的复制。
03
Wilson Tennis 360：
网球"头到脚"战略的破局
Ball & Racquet Q1营收增长13%，由软商品（鞋类+服饰）与拍类驱动。Wilson Tennis 360战略——一个"从racquet到tennis apparel到footwear"的整合定位——在持续奏效。
关键里程碑：Aryna Sabalenka（世界第一）使用未公开发售版本的新Blade v10赢得Indian Wells与Miami Open；Marta Kostyuk穿戴Wilson全套装备赢得马德里赛；男子前十的Alex de Minaur在Indian Wells同样head-to-toe Wilson。Q1正式发布第10代Blade球拍，预订火爆。
门店端，大中华区2026全年计划净新增约40家Wilson Tennis 360门店（owned + partner）。北美继续扩展Dick's Sporting Goods（含House of Sports）的合作——从当前250家门店扩展到2026年底的400家。
Ball & Racquet分部利润率的下降是这套战略的"明牌代价"——签约新Tennis 360球星、Wilson软商品投资、关税与运费上行同时承压。但Group层面17.4%的营业利润率、+160bps的扩张，给了Wilson Tennis 360这样早期增长机会"作为独立实体无法承担"的投资空间。Salomon在过去几年走过的"投资换增长"路径，现在轮到Wilson Tennis 360走一遍。如果剧本对齐，利润率拐点应该在2027-2028年出现。
图源：Wilson Tennis
FY26全年指引：
营收、毛利、EPS 三档同时上调
Q1财报最具信号价值的事件，是FY26全年指引一次性上调营收、毛利率、营业利润率、EPS四个维度，且每个分部的增速指引同步上调。
Group层面
•营收增长（报告口径）：20-22%（此前指引16-18%；包含200-250bps的Fx有利影响）
•调整后毛利率：59.0-59.5%（此前指引约59%）
•调整后营业利润率：13.4-13.7%（此前指引13.1-13.3%）
•调整后摊薄EPS：1.18-1.23美元（此前指引1.10-1.15美元）
分部层面
•Technical Apparel：营收增长22-24%（此前18-20%），营业利润率约22%
•Outdoor Performance：营收增长22-24%（此前18-20%），营业利润率15.0-15.5%（此前14.5-14.8%）
•Ball & Racquet：营收增长10-12%（此前7-9%），营业利润率4.7-5.0%
需要注意几个细节
第一，营收上调幅度（4个百分点）远大于Fx利好的贡献（2-2.5个百分点）。 也就是说，扣掉汇率因素，公司对实际业务量的预期也明显上调。
第二，全年毛利率指引59-59.5%低于Q1实际的60.0%。 不是因为基本面变差，而是指引中包含了"IEEPA高关税在Q2及2026剩余时间持续生效"的保守假设。如果关税最终退还（公司已收到一小部分退税），毛利率有上行空间。
第三，Q2指引营业利润率6.0-7.0%——这是季节性低点。 Amer Sports的全年利润高度集中在Q4（冬季运动+假日季）。Q2低利润率是常态，不是基本面问题。
第四，CFO的收官语留了余地。 "Should strong trends continue... we believe we are well positioned to deliver financial performance ahead of our expectations." 翻译过来：当前指引仍然是有缓冲的。
图源：Arc'teryx
关键风险提示
第一，IEEPA关税持续压力。 美国2026年2月最高法院已裁定相关关税违宪，但Amer Sports的指引仍然假设"2月裁决前的高关税税率在Q2与2026剩余时间持续生效"。公司已提交退税申请，上周收到了总金额中的"a small portion"（一小部分），但对当前指引无影响。这意味着如果关税最终大规模退回，会成为业绩的upside变量。
第二，存货增速略高于销售。 Q1存货+33% vs 销售+32%。CFO解释主要是Arc'teryx季节性提前到货、从空运转海运、Fx折算、Korea收购四个因素，预计2H26正常化。这是技术性的，不是基本面问题——但需要持续跟踪存货周转。
第三，Ball & Racquet利润率拐点的时机。 Wilson Tennis 360的投资周期可能延续到2026下半年甚至2027年。市场需要给这个分部"短期利润换长期增长"的空间——Salomon用了大约两年走过这个阶段。
第四，Salomon美国渠道的兑现节奏。 Foot Locker和JD Sports早期铺货反响是关键指标。这是Salomon从"小众"走向"主流"的关键一步，初期门店数量有限，节奏与零售商的接受度需要观察。
第五，中东局势的供应链外溢。 EMEA中东区域占公司全球营收不到1%，对消费需求与供应链至今"immaterial"。但公司已重新谈判年度航运合同，并将相关成本纳入当前指引。如果油价长期维持高位，仍是潜在变量。
图源：Salomon
投资逻辑总结：从"被卖出去的核心资产"
到"高端组合定义者"
Amer Sports Q1 2026的核心信息也是三个时态。
过去：2019年被中国财团（安踏体育牵头）私有化退市，2024年初重新登陆纽交所IPO。从"被卖出去的核心资产"到"全球高端运动户外组合公司"——这套故事的财务证明，在2025年完成（全年营收66亿美元），在2026年Q1进入第二阶段。
现在：调整后毛利率突破60%、调整后营业利润率突破17%、亚太+大中华占比突破45%、DTC占比突破50%——多条曲线同时穿越关键阈值。Technical Apparel单分部营业利润率26.4%进入"奢侈品级"，Outdoor Performance利润率480bps扩张进入规模效应释放期，Wilson Tennis 360在主动投资周期。
未来：Arc'teryx在北美与女性两大方向继续打开；Salomon的"epicenter战略"在全球高线城市铺开，Foot Locker/JD Sports铺货将打开北美新空间；Wilson Tennis 360在中国Dick's Sporting Goods与全球网球顶流的双引擎上加速；Peak Performance、Atomic等品牌作为长尾稳定贡献。
短期看点（未来1-2个季度）：Q2指引营收增长22-24%，调整后EPS 0.08-0.10美元；Arc'teryx北美omni-comp能否持续高位；Salomon Foot Locker/JD Sports早期铺货反响；Wilson Blade v10新品的reorders节奏；大中华区Q3-Q4 Arc'teryx 10-12家新店、Salomon 45家全年新店的落地。
中期看点（未来12-24个月）：Technical Apparel能否长期维持26%营业利润率；Outdoor Performance利润率能否进一步向Technical Apparel靠拢；IEEPA关税退税是否兑现；Ball & Racquet利润率拐点何时出现；亚太+大中华占比能否冲击50%。
长期看点：Amer Sports能否成为"高端运动户外组合"这一品类的全球定义者——类似LVMH之于奢侈品、Estée Lauder之于美妆。Arc'teryx + Salomon + Wilson这套"技术服饰 + 户外性能 + 球类拍类"的组合，覆盖了从户外硬核到运动生活方式到球类装备的几乎全光谱——而每一个品牌在各自细分赛道都已具备"高端定义者"地位。
CEO James Zheng在电话会开场说："Our unique portfolio of technical sports and outdoor brands are creating white space and taking share globally."
CFO Andrew Page在收官时说："The investments we have been making behind our biggest opportunities are paying off in terms of both sales growth and margin expansion."
把这两句话连起来读，是Q1财报最核心的信息——Amer Sports不是一家"运动品牌成长股"，而是一家"高端品牌组合管理公司"。 它的alpha不来自单一产品或单一市场，而来自三大引擎在不同阶段的协同节奏，以及组合层面对投资周期的承受力。
如果说去年的Amer Sports是一家"刚回到公开市场、用全年66亿美元营收证明组合价值"的公司，那么2026年Q1的Amer Sports，是一家用财务纪律证明高端组合可以同时实现规模、利润、地理多元化的公司——它不再依赖单一品牌的alpha，而是依赖整个组合的执行力。
DTC占比从47%到51.5%，调整后毛利率从58%到60%，大中华区从第二大市场跃升为第一大市场。
这或许是这份财报最值得记下的三组变化。
数据来源：Amer Sports Inc. 2026年Q1新闻稿、Q1 2026业绩电话会议Script，2026年5月19日发布。
图源：Amer Sports官方渠道，部分图表本来源自AI生成。
ADL China是阿迪达斯家族与Fenrir Partners Group在中国的合资公司。公司立足于大中华区，发展体育产业生态，孵化以及打造领先的体育、健康科技业态，同时将通过孵化、加速、赋能、投资等方式助力体育企业快速成长，打造新一代中国领军的体育企业。
欢迎给ADL 体育与科技标星?
右下角点击在看
