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【公司分析】分Z传媒财报浅析与风险剖解
2026-05-21 06:16
【公司分析】分Z传媒财报浅析与风险剖解财报显示，2025年，分众传媒营业收入127.59亿元同比微增4.05%，归母净利润29.46亿元却暴跌42.85%，主因是对联营企业数禾科技高达21.53亿元的巨额计提减值。 如果把这20多亿加回去，那么2025年的净利润超过50亿，也是微增的情况。 营现金流72.09亿元（同比增长8.54%），表明主业根基还是非常坚实。全年毛利率更是攀升至70%，创出了近几年新高，展现出梯媒生意的弹性和坚实的壁垒。 2025年末，分众的应收账超过了35亿，也是创出了新高，对于这部分，该怎么认识呢？ 我看了一下，分众其实在2025年底，已经对可能无法回款的客户已计提了超18亿的坏账，这意味着高风险的客户已被隔离，潜在的坏账风险已提前消化。 分众的应收账款，增量主要来自互联网行业，第一名客户的应收账款加合同资产就占了大部分，这个客户就是阿里巴巴。以阿里巴巴的资产状况，加上阿里巴巴的又是分众传媒的关联方，从这个角度按，分众的应收账款大比例坏账的可能性比较小。 从一季度应收账款还有所下降，说明年末累积的在途款项在年初集中回笼，这恰好印证了“账期时点错配”的逻辑，而非赊销模式恶化。 站在当下这个时点，我认为应收对于分众来说不是风险，真正的风险点可能来自两方面。一个是消费板块的持续低迷，互联网投放阶段性退潮，这样营收可能会出现疲软，甚至可能阶段性下滑。 第二个是境外投资中，仅韩国和新加坡实现了盈利，如果不能保持，且其他地区的亏损加剧，则可能证明其扩张模式受阻，对未来营收的增长产生负面。 第三个风险可能来自于收购新潮失败。如果一旦不能成功收购新潮，则市场下沉到二三线城市，阻力将加大。 当然，上述内容主要来自网络，且我自己持有部分仓位，所以部分观点可能不够客观，仅供参考，不做投资依据。