概览：

2026 年 5 月 19 日，哔哩哔哩发布 2026 年 Q1 财报，此前受腾讯减持传闻影响，公司股价在财报发布前两日累计下跌约 15%。整体业绩呈现 \\"广告一拖三"\\格局：总收入同比增长 7%，符合市场预期，其中广告业务延续高增长且超预期，成为唯一核心增长引擎；游戏业务受高基数影响同比下滑但环比基本持平，增值服务增长持续乏力，电商及其他业务同比小幅下滑。

市场短期担忧主要集中在两方面：一是 2026 年 AI 投入加大对短期利润的侵蚀；二是腾讯可能减持公司股权的传闻引发情绪波动。但从中长期来看，下半年新游周期逐步开启有望成为业绩第二增长曲线，AI 投入的长期价值已开始在用户增长和商业化效率上初步显现。

一、收入

总收入 74.7 亿元（yoy+7%），符合市场预期。

1. 用户情况

•MAU 3.76 亿（yoy+2.2%，环比增长 1000 万），未创历史新高，用户规模扩张有所放缓；

•DAU 1.15 亿（yoy+8%，环比增长 200 万），同比增速显著高于 MAU，用户活跃度持续提升；

•DAU/MAU 为 30.6%，环比略有下降；日均用户时长 119 分钟，创历史新高（同比增加 11 分钟，环比增加 12 分钟），带动总用户时长同比增长 19%。

平台用户粘性在内容行业中保持领先，2.91 亿正式会员维持 80% 的 12 个月高留存率。用户平均年龄约 26.5 岁，正进入个人消费能力和家庭消费决策权快速提升阶段，对广告主的吸引力持续增强。

2. 广告收入 25.9 亿元（yoy+30%），超市场预期

连续第 13 个季度实现双位数增长，是本季业绩最大亮点。增长驱动因素包括：

•内部效率提升：用户总时长增长奠定基础，广告加载率稳步提升至 7%-8%（仍有较大上行空间），4 月初新增播放页暂停广告等库存；AI 技术全面赋能广告业务，性能类广告 CTCVR 同比提升 25%，自动化投放渗透率达 85%，AIGC 广告素材点击率普遍高出双位数百分比。

•外部需求旺盛：AI、游戏、数码家电、汽车、家装等高价值行业投放增长强劲，其中 AI 广告主预算同比增幅超 170%，家装品类同比增长 130%，数码家电和汽车均增长超 30%。PC 端和 OTT 平台广告收入同比增长超 50%，搜索、小程序等新场景收入同比翻倍。

公司计划 2026 年继续拓展广告库存，覆盖 PC、iPad、OTT 及车载等全终端，测试播放器内嵌、评论区、小程序等新广告形式，并推出一站式广告投流平台，短中期广告高增长态势有望延续。

3. 游戏收入 15.2 亿元（yoy-12%），略超市场预期

同比下滑主要受去年同期《三国：谋定天下》上线后的高基数影响，目前该游戏已进入稳定成熟期，最新赛季表现环比平稳。值得注意的是，游戏收入环比仅微降 1.3%（2025Q4 为 15.4 亿元），说明《FGO》《碧蓝航线》等长青游戏表现稳定，存量游戏萎缩趋势已得到遏制。

递延收入同比增长 19%，环比略有下降，主要是 2025Q4《逃离鸦科夫》买断制销售带来的基数效应。未来游戏管线丰富，新游周期逐步开启：

•《三国：百将牌》已于 4 月软发布，创新玩法获得年轻用户好评，计划 7 月正式上线，目标成为长期大 DAU 休闲游戏；

•正版三国 IP 新 SLG 游戏 3 月底完成付费测试，用户反馈积极，计划年内上线，与《三谋》形成差异化互补；

•《闪耀吧噜咪》5 月初启动全球付费测试，用户反馈良好，目标 Q4 全球上线；

•《逃离鸦科夫》今年累计销量已突破 400 万份，主机版和移动版正在开发中，有望打造为系列 IP。

4. 增值服务收入 29.1 亿元（yoy+4%），符合预期但增速持续放缓

大会员规模为 2480 万（yoy+5%，环比减少约 50 万），增长乏力，主要受长视频行业整体趋势影响。直播业务仍是增值服务增长的主要拖累，但毛利率有所改善。充电计划收入同比增长超 50%，体现了创作者与用户之间的强情感连接和用户自主付费意愿的提升。

5. 电商及其他 4.48 亿元（yoy-4%），低于市场预期

二、经营利润

•经营利润 1.67 亿元（yoy+1011%），符合预期；

•Non-GAAP 经营利润 5.24 亿元（yoy+53%）。

1. 毛利 27.7 亿元（yoy+9%），符合预期

毛利率 37.1%（去年同期 36.3%），连续第 15 个季度实现提升，主要得益于高毛利的广告业务占比持续提升。营业成本 47.0 亿元（yoy+5%），其中收入分成成本 28.5 亿元（yoy+7%），主要与游戏分成、直播打赏分成及花火广告平台分成有关。

2. 经营总开支 26.1 亿元（yoy+3%），基本符合预期

•销售费用 11.5 亿元（yoy-1%），保持平稳；

•管理费用 5.33 亿元（yoy+3%），小幅增长；

•研发费用 9.21 亿元（yoy+9%），为 2023 年以来首次显著正增长，主要是 AI 相关投入增加所致。

公司通过压缩其他非核心开支，部分对冲了 AI 投入对利润的影响。

三、经调整净利润

•净利润 2.02 亿元（去年同期净亏损 1070 万元），实现扭亏为盈；

•经调整净利润 5.85 亿元（yoy+62%），超市场预期；

•截至 2026 年 3 月 31 日，公司现金及现金等价物、定期存款和短期投资合计 241.9 亿元，资金储备充足。

四、回购

2024 年 11 月批准的两年期 2 亿美元股份回购计划已于 2026 年 Q1 全部执行完毕，累计回购 990 万股上市证券。Q1 单季回购 250 万股，耗资 6030 万美元，均价约 24 美元。

目前公司董事会正在考虑适时续期新一轮回购计划，以回报股东。

五、AI 投入

2026 年公司 AI 投入聚焦视频理解、视频分发和 AI 辅助创作三大核心方向，全年 AI 相关资本开支预计较去年增加约 10 亿元人民币，对利润表的影响约 5 亿元。Q1 资本开支同比增长约 80% 至 2 亿元，主要投向服务器及算力资源。

目前 AI 投入已初见成效：

•内容创作端：AI 降低了高质量内容生产门槛，Q1 日活创作者同比增长 6%，日均投稿量同比增长 19%，创作者人均收入同比增长 24%；

•内容分发端：自研 AI 模型提升了内容理解和推荐精准度，直接推动用户时长和活跃度提升；

•商业化端：AI 赋能广告效率显著提升，成为广告收入高增长的重要驱动力。

公司将保持 AI 投入的资本纪律，通过优化运营效率对冲短期利润压力，维持 \\中长期毛利率 45%、经营利润率 15%-20%\\的目标不变。