各位朋友们好，
过去的2025年，国际石油的价格徘徊在60到80美元之间，给中海油的业绩造成了很大的压力。然而，年后由于美伊战争导致国际油价大涨，现在虽然停火了，但油价仍然在100美元以上。既然油价如此不可控，我们如何看待中海油的投资价值呢？
借由2025年中海油的年报，再次审视一下中海油的竞争优势在哪里以及是否可持续。
2025年中海油的财报分析
通过财报，看一下2025年中海油的业绩状况。
总体业绩：
营业收入3982.2亿元，同比减少5.3% 归母净利润1220.82亿元，同比减少11.5%； 经营活动产生的现金流量净额2090.42，同比减少5.4%； 稀释每股收益2.57元/股，同比减少11.5%；
分产品看：
石油液体收入2797.86亿元，同比减少9.1% 天然气收入558.66亿元，同比增长16.9%
主要经营情况：
（1）净证实储量 净证实储量7773.1百万桶油当量，同比增长6.91%： 分区域：
国内5,015.7百万桶油当量，同比增长9.41% 海外2757.4百万桶油当量，同比增长2.66%
分产品：
石油5802.4百万桶，同比增长6.28% 天然气11640.3，同比增长9.11%
（2）净产量
净产量777.3百万桶油当量，同比增长7%。 分区域：
国内536.9百万桶油当量，同比增长8.97%； 海外240.4百万桶油当量，同比增长2.74%
分产品：
石油599.7百万桶，同比增长5.75% 天然气1037.3十亿立方英尺，同比增长11.6%
（3）销量
分产品：
石油589.2百万桶，同比上升4.7% 天然气984十亿立方英尺，同比上升13.1%
（4）实现价格
分产品：
实现油价66.47美元/桶，同比下降13.4% 实现气价7.95美元/千立方英尺，同比上涨3%
费用管控：
销售及行政管理费120.39亿元，同比增长8.1% 桶油主要成本27.9美元/桶油当量，相较于去年28.52美元/桶油当量再降0.62美元/桶油当量
现金流：
经营活动产生的现金流净额2090.42，同比减少5.4% 资本开支1188.29亿元，同比减少8.74%
财务状况：
有息负债（包括带息银行及其他借款和租赁负债）698亿元，同比减少24.04% 净现金约1709亿元
股东回报：
年末分红派息0.55港元/股，加之年中的0.73港元/股，总计派息608.38亿港元，占归母净利润的45%
关键财务指标：
加权平均净资产收益率15.64%，同比降低3.72个百分点 毛利率51.47%，同比降低2.16个百分点 净利润率30.67%，同比降低2.26个百分点 ROCE17%，同比降低3个百分点 资产负债率26.71%，同比降低2.34个百分点 资本负债率8.0%，同比降低2.9个百分点
通过以上财务数据的分析，我们可以看到：
国际油价的低位导致了利润的滑坡 天然气和石油净产量持续增加 国内证实储量和净产量增长远高于海外 天然气的产量增加和实现价格上涨抵消了部分油价下降带来的损失 净证实储量增长与净产量增长几乎同步，储量替代率维持大于100% 桶油主要成本持续降低 公司有息负债大幅减少，资产负债率和资本负债率降低 分红比例维持在归母净利如的45%
中海油的竞争优势
在2024年接触中海油的时候，我认为中海油的核心竞争优势包括两个。一个是政策赋予的海洋油气特许经营权，另一个就是低成本优势。中海油的低成本优势
在油价相较于2024年大幅下降的大背景下，这两个竞争优势仍然没有变，2025年的桶油主要成本仍在下降。我觉得由政策赋予的海洋油气特许经营权引申出第三个竞争优势，那就是”增储上产“。
在2025年财报开头董事长致辞里有一段话”海洋油气已成为中国油气增储上产的核心力量“。通过统计过去5年来的数据，中海油的净产量保持了年化8%左右的增长。基于海洋油气的巨大可采量，和相较于中石油和中石化相较而言的比较优势，未来中海油大概率会持续保持净产量的增加。
也由于海洋资源的巨大开发空间，中海油未来有望构建第四大竞争优势，那就是国际化。海外已经成为中海油重要的部分。”截至二零二五年底，海外油气资产占公司油气总资产40% ，海外净证实储量和净产量占比分别为35.5%和30.9%“。石油作为重要的战略资源，将国内资源作为储备，加快海外合作我觉得是公司未来很长时间的战略方向。
结尾
中海油业绩的最大变数是油价。但除此之外，中海油仍然可以保持不错的发展，可以增加天然气开采，可以通过精益化管理和科技手段降低成本，可以通过出海并购扩大版图，未来还可以通过开发海洋资源等新能源打开”第二曲线“。
总之，中海油的未来还能有很大的发展空间。至于是否能继续投资，那是另外的话题啦。
今天就聊这么些，感谢阅读。