? 财报深度分析报告

基于《张新民·财报掘金实操手册》分析框架

公司：中国平安 (601318)报告期：2026年一季报同比：2025年一季报环比：2025年Q4（推算单季）当前股价：56.78元

数据说明：本报告环比分析使用的"2025年Q4"数据为推算单季数据（2025年报全年数据 - 2025年三季报前9个月数据），用于与2026年Q1单季数据进行有意义的环比对比。

保险企业分析说明：中国平安为综合金融保险集团，本报告采用保险业专用"三差分析法"进行分析，重点关注死差（承保利润）、费差（费用控制）、利差（投资收益）三大利润来源。

红利核心模块: 复利价值（股息率相关）

近5年静态股息率

动态股息率 = 当前分析年度的上一年度每股股利 / 当期不复权收盘价 = 2.70 / 56.78 = 4.754%

近三年平均股利支付率 = (50.207% + 35.615% + 37.109%) / 3 = 40.945%

近5年股息率走势

近5年PE波动走势

分析结论：中国平安保持了稳定的分红政策，动态股息率达到4.754%，高于银行定期存款利率，具备较强的现金分红能力。近三年平均股利支付率约40.95%，处于稳健区间。当前PE已处于历史底部, 性价比?????

模块一：利润表"三差分析法"（保险业专用）

核心心法：剥离投资噪音，还原保险主业的"死差、费差、利差"真实盈利模型。

1. 保费增长与结构（市场规模）

分析结论：已赚保费同比微增0.52%，环比微增0.39%，保费增长趋于平稳。营业总收入同比-6.18%（投资端公允价值损失拖累），但环比+0.39%（单季口径）显示收入规模基本稳定。

2. 承保盈利能力（核心利润）

赔付率 = 赔付支出 / 已赚保费费用率 = 业务及管理费 / 营业总收入综合成本率（模拟） = 赔付率 + 费用率

分析结论：综合成本率88.67% < 100%，主业承保赚钱。同比维度：赔付率改善（-0.40pp）但费用率上升（+0.58pp），综合成本率微升0.18pp。环比维度：赔付率大幅下降（-2.46pp）且费用率下降（-1.15pp），综合成本率改善3.61pp，承保盈利能力显著增强。

3. 投资端表现（利润放大器）

总投资收益 = 投资收益 + 公允价值变动损益 + 汇兑收益

⚠️ 投资端风险提示

2026Q1总投资收益为-88.52亿元，同比由正转负（去年同期+80.72亿），环比亏损扩大29.13%（上季-68.55亿）。公允价值变动损失虽有收窄（环比-14.47%），但投资收益大幅下降（环比-20.58%）拖累了投资端表现。需结合当前市场利率环境（2026年低利率背景），关注其固收类资产配置的稳健性。

4. 利润含金量（股息之源）

分析结论：归母净利润同比-7.38%（受投资端拖累），但环比大幅增长（2025Q4仅19.22亿，2026Q1达250.22亿）。2025Q4单季利润偏低主要受公允价值变动巨额损失（-584亿）影响，2026Q1虽然投资端仍亏损，但承保端改善显著，带动利润环比大幅回升。需重点关注"归母营运利润"（平安特有指标，剔除短期投资波动）是否保持正增长，这是保险股维持高分红的基石。

模块二：现金流量表"四步分析法"（看日子）

核心心法：造血能力决定生存，输血能力决定扩张。

1. 造血能力分析（经营活动现金流）

分析结论：经营活动现金流净额1310.64亿元，虽同比下降46.10%、环比下降58.85%，但仍保持强劲正向流入。环比大幅下降主要因流出大幅增加（+126.60%），可能与Q1集中支付赔款和经营支出有关。保险主业造血能力依然稳健。

2. 投资扩张意图（投资现金流）

分析结论：投资活动现金流净流出1229.34亿元，环比净流出扩大8.78%。投资支付10017.31亿元远大于收回投资8252.42亿元，显示公司在持续扩大投资配置。购建固定资产支出仅13.92亿元，符合保险公司金融资产配置特性。

3. 输血来源分析（筹资现金流）

分析结论：筹资活动现金流净流出588.11亿元，同比净流出减少28.60%（去杠杆成效），环比净流出扩大6.68%。发行债券1602.04亿元，偿还债务1841.95亿元，整体债务规模略有收缩。

4. 资金去向与持久性

分析结论：整体现金净流出519.77亿元，同比（+157.36亿）和环比（+1711.79亿）均转为净流出。但期末现金余额仍高达5982.47亿元，资金储备充足，不存在"借新还旧"或"借钱发工资"的恶性循环。

模块三：资产负债表"四步分析法"（看底子）

核心心法：透过资产看资源结构，透过负债看动力机制。

1. 扩张速度分析（资产规模）

分析结论：总资产同比增长7.49%，环比增长1.95%，企业处于稳健扩张期，资产配置规模持续扩大。

2. 扩张资源来源（负债 vs 权益）

资产增加额 = 14169.950 - 13183.130 = 986.820亿元负债增加额 = 12735.660 - 11844.010 = 891.650亿元权益增加额 = 1434.290 - 1339.120 = 95.170亿元负债贡献占比 = 891.650 / 986.820 = 90.36%权益贡献占比 = 95.170 / 986.820 = 9.64%

分析结论：资产扩张主要来源于负债增加（占比90.36%），权益增长贡献有限（占比9.64%）。这是保险公司高杠杆经营的典型特征。

3. 负债结构定性（烧钱 vs 挣钱）

资产负债率 = 负债合计 / 资产总计 = 12735.660 / 14169.950 = 89.89%

说明：合同负债（保险准备金）54881.63亿元是最大负债项，这是保险公司的核心经营性负债，代表客户的保费沉淀，属于"挣钱型"负债。资产负债率89.89%处于保险行业正常水平。

4. 核心原动力分析（未分配利润）

分析结论：未分配利润增加占总资产增加额的71.02%，说明资产增长主要由"利润积累"驱动，具备核心竞争力和可持续性。这是优质企业的核心标志。

模块四：前10大流通股东"四步分析法"

核心心法：透过东家, 看市场主力的行为模式。

股东背景分析：中国平安为混合所有制企业，股权结构多元化。主要股东包括国有资本、外资及社会资本，无单一控股股东。证金公司、社保基金、保险资金等长期资金通常为其重要股东，体现市场对公司的长期信心。

分析结论：混合所有制结构，股东成分多元，既有国资背景的长期资金，也有市场化机构投资者。股东结构稳定，倾向于长期持有而非短期炒作，有利于公司治理的持续性和分红政策的稳定性。

? 综合总结

本次分析重点数据列表

企业画像："承保改善、投资承压的金融巨轮" —— 保险主业承保盈利能力环比显著改善（综合成本率-3.61pp），归母净利润环比大幅增长1200%+。但同比维度，投资端公允价值变动损失拖累净利润下降7.38%。资产规模稳健扩张，现金流充裕，分红政策稳定。

⚠️ 风险提示

1. 投资端波动风险：
   2026Q1总投资收益-88.52亿元，同比由正转负，环比亏损扩大29%。公允价值变动损失和投资收益下降双杀，在低利率环境下，固收类资产收益率可能继续承压。
2. 经营现金流下降风险：
   经营活动现金流净额同比下降46.10%、环比下降58.85%，虽仍保持正向流入，但需关注持续下降趋势。
3. 费用率上升风险：
   费用率同比上升0.58个百分点至9.14%，虽环比改善，但需关注同比上升趋势的持续性。

? 关注重点

1. 营运利润增长：
   重点关注平安特有的"归母营运利润"指标，剔除短期投资波动后的主业盈利是否保持正增长。
2. 投资端修复：
   关注后续季度公允价值变动是否企稳回升，以及投资收益的改善情况。
3. 新业务价值(NBV)：
   关注保费增长的质量和结构，高价值率产品占比是否提升。
4. 现金流趋势：
   关注经营现金流净额同比和环比双降的持续性，是否存在季节性因素。

报告生成时间：2026-05-19 | 数据来源：中国平安2026年一季报、2025年一季报、2025年年报、2025年三季报

分析框架：《张新民·财报掘金实操手册》 | 单位：亿元（除特别注明外）

免责声明：本报告基于公开财务数据进行分析，不构成投资建议。投资者应独立判断并承担相应风险。