各位朋友们，今天给大家带来摩根士丹利 5 月 18 日刚出炉的百度 Q1 财报深度研报！
这篇研报直接点破百度现在的核心逻辑 ——广告在拖后腿，但 AI 云在疯狂领跑，百度已经从搜索巨头彻底变成 AI 算力龙头，看懂这篇，你就懂百度现在到底值不值得拿！
先给大家定调：大摩维持百度 “与大盘持平” 评级，目标价 135 美元，当前股价基本到位，但 AI 业务的爆发已经完全超出机构预期。表面是中性评级，实则暗地看好百度的 AI 转型，这就是外资投行的典型话术，咱们普通投资者一定要看懂背后的潜台词！
一、财报核心数据：总营收微降，AI 业务全面爆发
百度 Q1 总营收 320.75 亿元，同比微降 1.2%，看起来一般，但拆分后全是惊喜：
百度核心业务营收 260.01 亿元，同比增长 2.1%，超出大摩预期 3.4%； 核心营销收入 126 亿元，同比下滑 21.3%，传统广告业务持续承压； - 非营销收入 134.01 亿元，同比暴涨 41.6%，超出预期 8.5%
，这才是百度的真增长！
最炸裂的是AI 业务：AI 驱动业务收入 136 亿元，占百度核心业务的52%，首次过半！其中AI 云基础设施收入 88 亿元，同比狂增 79%，订阅收入更是暴涨 184%；AI 营销收入 23 亿元，增长 36%。AI 应用收入 25 亿元，同比持平，增速放缓。
利润层面，百度核心非美国通用会计准则运营利润 40 亿元，同比下降 19%，但超出大摩预期 17.8%，成本控制超预期。资本开支 58 亿元，环比大幅增加，全部投向 AI 算力建设，同时启动 50 亿美元股票回购，Q1 已回购 1.72 亿美元，真金白银回馈股东。
二、大摩核心观点：AI 云超预期，成百度增长第一曲线
摩根士丹利直接点明：百度 Q1 最大亮点就是 AI 云基础设施业绩大超预期，这是支撑百度估值的核心逻辑！
- 算力需求爆发，百度踩中风口
大模型训练、企业上云需求暴涨，百度智能云凭借全栈 AI 能力，成为国内 AI 算力核心供应商。GPU 云收入暴涨 184%，自研昆仑芯完成万卡集群交付，支撑文心大模型训练，硬件 + 算法 + 云服务全产业链打通，壁垒极高。 - 业务结构彻底重塑，告别依赖广告
以前百度靠广告吃饭，现在 AI 业务占比过半，从互联网广告公司转型为 AI 科技公司，估值逻辑完全变了！广告业务下滑影响被 AI 业务完全对冲，未来增长不靠流量，靠算力和技术。 - 资本开支 + 回购，长期价值明确
大幅增加资本开支，说明百度坚定押注 AI 长期发展；大额股票回购，体现管理层对未来信心，资金面 + 基本面双重支撑。
三、风险提示：广告疲软、竞争加剧，大摩中性评级原因
大摩不给 “增持”，主要有三大顾虑：
传统搜索广告持续下滑，短期难以修复； 云服务市场竞争激烈，阿里、腾讯强势挤压，费用投入增加； AI 应用商业化不及预期，个人端产品变现速度慢。
四、大 V 总结：百度的未来，看 AI 不看广告
最后给大家划重点：
- 基本面反转
：AI 业务占比过半，增长强劲，彻底对冲广告下滑，业绩底已出现； - 赛道优质
：AI 云、大模型、算力芯片，全是当前最热门赛道，百度卡位精准； - 资金认可
：机构上调业绩预期，股票回购启动，资金面持续向好； - 评级中性
：不是不看好，是当前股价已反映预期，等待 AI 应用爆发再上看空间。
简单说：百度现在是 “低风险、稳增长、高潜力” 的 AI 核心标的，短期股价震荡，长期看 AI 业务持续兑现，就是最大的上涨动力！摩根士丹利看似中性，实则认可百度的 AI 转型逻辑，这就是外资的 “口头谨慎、身体诚实”。