财报研究｜600436.SH

片仔癀财报拐点：营收回落17%，现金流为何骤降94%？

基于2024年年度报告、2025年年度报告和2026年第一季度报告，梳理收入、利润率、现金流、研发投入与业务结构变化。本文仅供研究参考，不构成任何投资建议。

核心观察

片仔癀在2024年仍保持收入与归母净利润增长，但2025年出现明显回落：营业收入由2024年的107.88亿元降至2025年的90.01亿元，归母净利润由29.77亿元降至21.59亿元。到2026年一季度，公司收入和归母净利润继续同比下降，但经营活动现金流净额同比改善。

这组数据的关键不在于单一年度的涨跌，而在于三条线索：一是医药制造业务收入和毛利率同步承压，二是医药流通业务低毛利特征拉低整体盈利质量，三是现金流在2025年显著转弱后，2026年一季度阶段性修复。对研究者而言，片仔癀的后续观察重点应从“高毛利核心品种能否维持”扩展到“收入结构、费用投入和现金回款质量是否重新匹配”。

来源：片仔癀2024年年度报告、2025年年度报告、2026年第一季度报告。

一、公司基本情况与研究口径

漳州片仔癀药业股份有限公司证券代码为600436，主营业务围绕中成药制造、医药流通和相关健康消费品展开。公司核心品牌“片仔癀”长期具有较强品牌辨识度，财务报表中高毛利的医药制造业务与低毛利的医药流通业务共同构成主要收入来源。

本文所称“2024—2026年财报”采用已经公开披露且可核验的财报口径：2024年年度报告、2025年年度报告，以及2026年第一季度报告。由于2026年尚未形成完整年度报告，本文不将2026年一季度数据年化，也不据此预测全年业绩。

来源：片仔癀2024年年度报告、2025年年度报告、2026年第一季度报告；公司官网产品与公司介绍页面。

二、一张表看懂：2025年为什么成了转折点

表格说明：2026Q1为单季度数据，不与年度数据直接比较规模，只用于观察最新季度趋势。来源：片仔癀2024年年度报告、2025年年度报告、2026年第一季度报告。

从核心数据看，2024年公司仍维持增长，但经营现金流已经同比下降；2025年收入、利润和现金流同步走弱，且归母净利润降幅大于收入降幅，说明盈利弹性受到业务结构、毛利率和费用因素的共同影响。2026年一季度收入和利润仍同比承压，但经营现金流净额高于上年同期，显示回款节奏或营运资本阶段性改善。

三、真正的压力：高毛利医药制造开始收缩

表格说明：分行业数据单位按年报万元口径折算为亿元，四舍五入。来源：片仔癀2024年年度报告、2025年年度报告“主营业务分行业情况”。

片仔癀业务结构的核心矛盾在于：医药制造业毛利率远高于医药流通业，因此制造业务收入占比和毛利率变化会显著影响整体盈利质量。2024年医药制造业收入增长17.94%，但毛利率下降11.12个百分点；2025年医药制造业收入进一步下降21.57%，毛利率再降至59.29%。这意味着公司在高毛利板块上同时面对规模和利润率压力。

医药流通业则呈现低毛利、收入体量较大的特征。2025年医药流通业收入37.55亿元，毛利率7.62%，较2024年下降3.74个百分点。低毛利业务若收入占比较高，会稀释整体毛利率；而当高毛利制造业务下滑时，这种稀释效应会更明显。

四、利润为何降得更快：毛利率与费用双重挤压

2025年归母净利润同比下降27.49%，降幅明显高于营业收入的16.56%。这通常意味着收入减少之外，还存在毛利率、费用率、投资收益或其他损益项目的放大影响。结合分行业表看，医药制造业和医药流通业毛利率均下降，是利润承压的重要来源。

2026年一季度，公司营业收入27.41亿元，同比下降12.74%；归母净利润7.43亿元，同比下降25.64%。同季度研发费用为8746.35万元，同比增加23.50%；销售费用为1.35亿元，高于上年同期1.01亿元。费用投入上升叠加收入下降，会进一步压缩利润弹性。

来源：片仔癀2026年第一季度报告合并利润表。

五、现金流骤降94%：利润表之外的压力信号

经营活动现金流是观察盈利质量的重要指标。片仔癀2024年经营活动产生的现金流量净额为13.14亿元，同比减少40.47%，公司年报解释主要系购买原材料支付现金增加。2025年该指标进一步降至0.77亿元，同比减少94.14%，年报解释主要系销售收入减少，销售商品、提供劳务收到的现金相应减少。

这意味着2025年不仅利润表下滑，现金流也同步收紧。对于品牌中药企业，现金回款质量、渠道库存和终端动销通常需要联动观察。2026年一季度经营活动现金流净额为12.90亿元，高于2025年一季度的9.16亿元，但单季度数据受回款节奏影响较大，仍需结合后续中报和年报验证持续性。

来源：片仔癀2024年年度报告、2025年年度报告、2026年第一季度报告现金流量表及年报现金流说明。

六、研发投入：金额略降，但收入占比抬升

2024年片仔癀研发投入为2.70亿元，占营业收入比例2.50%；2025年研发投入为2.52亿元，占营业收入比例2.80%。从绝对金额看，2025年研发投入同比减少；但由于收入降幅更大，研发投入占营收比例反而上升。

2026年一季度研发费用为8746.35万元，高于上年同期的7082.09万元。对传统中药品牌企业而言，研发投入的研究重点不只是金额大小，还包括研发方向、核心产品二次开发、质量标准提升、经典名方或院内制剂转化，以及研发投入能否转化为更清晰的产品梯队。公开财报对具体项目商业化进度披露有限，不能据此推断未来收入贡献。

来源：片仔癀2024年年度报告、2025年年度报告“研发投入情况表”；2026年第一季度报告合并利润表。

七、同行对比：用“可比性”而不是简单排名

片仔癀所处的中成药和品牌中药赛道中，常见可比公司包括同仁堂、云南白药、东阿阿胶等。但不同公司在产品结构、渠道、医药商业占比、消费品属性和会计口径上差异较大，简单比较收入或利润率容易失真。

就片仔癀自身而言，2025年更值得关注的是内部结构变化：医药制造业收入从56.63亿元降至44.41亿元，毛利率从64.65%降至59.29%；医药流通业收入从40.84亿元降至37.55亿元，毛利率从11.36%降至7.62%。这比单纯与同行排名更能解释公司整体盈利能力为什么下行。

来源：片仔癀2024年年度报告、2025年年度报告。本文未使用未核验的市场份额或行业排名数据。

八、后续观察点与风险因素

九、重要事项说明

本文只基于公开披露资料进行财务和业务分析，不使用未公开渠道信息。2026年数据仅包含第一季度报告，不代表全年表现。文中金额为便于阅读，多数按公开披露元或万元口径折算为亿元，并进行四舍五入，因此可能与原表尾数存在差异。

本文不对股价高低、估值水平、未来涨跌或买卖时点作任何判断。所有观点均服务于公开财报阅读和业务研究，发布前仍需人工复核数据、链接和引用口径。

数据来源声明

主要来源包括：漳州片仔癀药业股份有限公司2024年年度报告、2025年年度报告、2026年第一季度报告，上海证券交易所公告文件，巨潮资讯备份PDF，公司官网产品页与Logo/产品图片资源。来源文件和本地备份已保存至本次输出目录。

本文仅供研究参考，不构成任何投资建议。