比亚迪的"冰火两重天"：营收下滑11%，为何机构反而喊买？ 

 2026年5月18日 · 财报与股价深度分析 

 4月28日，比亚迪交出了一份让市场"一惊一乍"的一季报。 

 一惊：营收1502亿元，同比下降11.82%；净利润40.85亿元，同比下降55.38%。跌幅之大，让不少投资者心头一紧。 

 一乍：市场反而没崩。多家券商维持"买入"评级，目标价看至116-200元。当前的PE仅16-18倍，处于历史低位。 

 为什么利润腰斩，机构反而觉得便宜？这背后隐藏着一个关键判断——比亚迪的利润下滑是"假的"。 

 至少，不是主营业务崩盘导致的"真下滑"。 

 一、利润腰斩的真相：谁偷走了40亿？ 

 先看核心数据： 

 表面看，营收降12%，净利降55%，很吓人。但拆开利润表仔细看，问题出在"非主营"项目上。 

第一刀：汇兑损失。去年同期公司因为汇率变动产生了19.08亿元的净收益，今年变成了20.99亿元的净支出。一进一出，整整40亿元的差距。这40亿元几乎就是利润下滑的全部原因。不是车卖不动了，而是美元和人民币在打架。 

第二刀：投资收益缩水。投资收益同比下降87.68%。这部分也不是主营业务的问题。 

 扣掉这两项"非主营"扰动，比亚迪的主营业务其实扛住了。毛利率18.81%，环比还提升了1.4个百分点，达到近一年最高水平。 

 这说明了什么？比亚迪最艰难的价格战阶段，可能已经过去了。

 二、从年报到季报：一条"V型"曲线正在形成 

 把时间拉长，比亚迪的故事脉络会更清晰。 

 2025年全年，比亚迪交出了一份"稳中有进"的成绩单： 

 2025年全年，比亚迪营收8039.64亿元，同比增长3.46%；净利润326.19亿元。首次跻身全球车企集团销量前五，海外销量105万辆，暴增145%。 

 进入2026年，一季度出现了"倒春寒"。但仔细看，有几个信号很关键： 

信号一：毛利率触底回升。18.81%的毛利率虽然同比下降了1.26个百分点，但环比提升了1.4个百分点。价格战的边际影响正在减弱。 

信号二：逆势加码研发。一季度研发费用113亿元，比同期净利润高出72亿元。全球累计研发投入已超2500亿元。这种"宁可少赚也要投未来"的节奏，和华为当年的路数如出一辙。 

信号三：海外销量继续爆发。32万辆海外销量，同比增长55%。如果全年能达成150万辆的出海目标，海外营收占比将从38.6%进一步提升，成为利润的核心增长极。 

 一条"V型曲线"正在形成——短期业绩探底，但底部信号已经出现。 

 三、16倍PE的比亚迪，到底贵不贵？ 

 这是投资者最关心的问题。 

 当前比亚迪的PE（TTM）约16-18倍，处于历史低位。作为对比，巅峰时期比亚迪的PE一度超过100倍。 

 16倍PE在A股是什么水平？ 

 比银行股高，但比大多数科技股低得多。宁德时代25倍，迈瑞医疗30倍，海康威视20倍。而比亚迪的成长性——年销500万辆级别、海外翻倍增长、研发投入超600亿——远比这些公司的天花板高。 

 机构看好的逻辑很简单：PEG小于1。市盈率增长率比小于1，意味着用增长来消化当前估值后，还有安全垫。 

 但便宜不代表马上涨。市场需要看到的是：Q2的盈利能否验证"底部已过"。 

 四、三大引擎，驱动下一个增长曲线 

 比亚迪当前正处于一个关键的"换挡期"。估值要从制造业切换到科技+能源，需要看到三大引擎的持续发力。 

引擎一：出海——最确定的增长极。

 2025年海外销量105万辆，增长145%。2026年Q1继续增长55%，全年目标150万辆。海外车型的售价远高于国内，同等车型海外贵50%以上。这意味着海外销量每增加10万辆，对利润的贡献是国内的2-3倍。巴西工厂已投产，八艘汽车运输船已投入运营，全球化布局正在全面提速。 

引擎二：高端化——提升单车利润。

 仰望U8售价109.8万，方程豹豹5售价28.98万起，腾势D9售价33.98万起。这些高端车型的单车净利润是普通车型的5-10倍。2025年比亚迪的单车营收约21.3万元，随着高端车型占比提升，这个数字还会继续上涨。辅助驾驶选装从9900元涨价到12000元，也在释放"保利润"的明确信号。 

引擎三：技术生态——光伏+储能+电动车全链路闭环。

 比亚迪的"7+4"战略布局，覆盖乘用车、客车、卡车、专用车、仓储、矿山、港口等全场景。刀片电池、DM-i超级混动、云辇智能车身控制系统、天神之眼智能驾驶——这些技术构成了比亚迪的"护城河"。当新能源汽车进入"智能化下半场"，拥有全栈自研能力的比亚迪，优势会更加明显。 

 更何况，比亚迪还有一块"隐形资产"——储能业务。全球储能市场正在爆发，比亚迪的储能产品出货量位居全球前列。这块业务的估值，目前几乎还没被市场充分定价。 

 五、不可忽视的风险 

 任何客观的分析，都必须同时看到硬币的两面。 

风险一：国内价格战远未结束。小米、华为问界、理想、小鹏等新势力仍在激烈竞争，比亚迪的国内市场份额面临挑战。一季度营收下滑，也部分反映了国内市场的竞争压力。 

风险二：海外贸易壁垒。欧盟对中国电动车加征关税，美国市场基本封闭，东南亚和南美市场虽然增长快，但基数低、利润薄。150万辆的出海目标能否达成，存在不确定性。 

风险三：负债率在攀升。短期借款从384.85亿激增至662.96亿（+72.27%），应付票据翻倍至486亿。公司主动加杠杆是在为海外扩张储备资金，但如果海外回报不及预期，偿债压力会逐渐显现。 

风险四：汇率持续扰动。比亚迪海外收入占比已达38.6%，人民币汇率的波动将越来越显著地影响利润表。Q1的教训已经足够深刻。 

 写在最后 

 比亚迪的一季报，看起来是一份"差"的财报。营收降了，利润腰斩了，现金流也收了。 

 但拆开看，差的不是主营业务，而是汇兑损失和投资收益的"非主营外伤"。核心的毛利能力、研发投入、海外增长，都指向同一个方向——底部的信号已经出现。 

 当前的估值，反映了市场对价格战的过度悲观。16-18倍的PE，对于一家年营收8000亿、全球销量前五、海外翻倍增长、研发投入600亿+的公司来说，不能说贵。 

 我的判断是：比亚迪正处于"业绩磨底、估值低位、预期向上"的三重共振窗口。虽然Q1的数据不好看，但最坏的时刻可能已经过去。关键验证点在于Q2——毛利率能否继续环比提升、海外销量能否加速、汇率扰动能否消退。 

 对于投资者而言，核心盯住三个指标： 

第一，毛利率趋势。如果Q2毛利率能站上20%，那就是明确的盈利拐点信号。 

第二，海外销量。月均海外销量能否稳定在12万辆以上，是全年150万辆目标是否靠谱的先行指标。 

第三，经营性现金流。Q1现金流大幅下滑，如果Q2能恢复正增长，说明回款节奏恢复正常。 

 比亚迪的故事，从"量增"到"利升"的转折，可能就在2026年。它不是一家没有问题的公司，但在这个价位上，市场可能已经给出了太多的悲观预期。 

 16倍的比亚迪，是陷阱还是馅饼？答案将在接下来的两个季度揭晓。 

免责声明：本文不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。

数据来源：东方财富、新浪财经、雪球、证券之星、公司公告