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连连数字 2025 财报剖析:利润暴增背后
2026-05-19 01:14
连连数字 2025 财报剖析:利润暴增背后
跨境支付头部机构——连连数字近期公布了其 2025 年财报。根据财报披露的数据，公司在 2025 年实现了业绩扭转与规模扩张。表面上看，这是一张扭亏为盈、利润暴增的完美成绩单，但若拆解其背后的收入、费用、分部资料以及储备变动，就会发现其背后隐藏着“资本换规模”的腾挪术。
一、盈利暴涨 464%，但利润结构“难看”
从核心利润表的顶层数据来看，连连数字在2025年交出了一份扭亏为盈的答卷：
*根据财报数据整理
盈利并非来自主营业务，而是股权处置。
细读报表可以发现，真正拉动净利润暴涨超18亿的绝对核心驱动力，并非来自日常主营业务的改善，而是高达23.21 亿的“其他收益/(亏损)净额”(2024年同期该科目为亏损 0.28亿)。这是一笔一次性非经常性收益。
二、拆解 23.2 亿“其他收益”：资本市场的腾挪术
结合财报附注，可以看出这笔高达23.2亿收益来自对合资公司“连通”的股权处置：
*根据财报数据整理
  1. 股权出售套现(16.01亿元)：
    连连数字与连通公司的外资股东美国运通(Amex)达成战略交易，向其出售了连通 14.56% 的股权，直接回笼 16.01 亿纯投资收益。
  2. 被动稀释带来的账面收益(4.53亿元)： 
    美国运通随后向连通单方面增资 31.67 亿元，由于连连并未同比例跟投，其持股比例被稀释，在会计处理上被视为“视同出售”，进而计入 4.53 亿元的账面摊薄收益。
  3. 出售附属公司(3.48亿元)： 
    此外，通过打包出售附属子公司(DFX Advance)，公司再获3.48 亿元的现金及投资溢价。
可见：2025年的利润暴增并非因为支付业务手续费收得多，而是通过处置股权换取现金和账面利润，本质上是在资本市场用钱换规模。
三、花的比赚的多：行业严重内卷 OR 战略性费用前置?
剔除上述高超的资本运作后，我们再来看连连数字最核心的主营业务“真实造血能力”。财报暴露出一个异象——总费用显著高于业务总毛利。
*根据财报数据整理
2025年，连连实现总毛利 8.73 亿元，然而其维持日常运营与扩张的费用开支却堪称天量：销售费2.70 亿元、管理费 6.54 亿元、研发费 3.61 亿元，三大期间费用合计高达 12.85 亿，超出毛利 4.12 亿。
这意味着，单纯依靠日常的支付结算通道业务，连连目前依旧处于“常规经营亏损”状态。可见盈利存在不确定性，其商业模式尚未实现自我造血能力。其背后可能有两个原因：
  1. 研发与风控系统的高昂“技术前置税”：全球跨境反洗钱风控、多币种实时清算网络具有极高的技术门槛，3.61 亿的研发投入属于必要烧的长期壁垒资金。
  2. 高昂的全球合规与牌照维持成本：在全球多个国家维持合规团队、申请当地金融牌照需要大量支出。
后期是否能够通过业务增长、规模效应来降低边际成本，实现主营业务盈利，还需观察。
四、主营通道不赚钱，那日常的“核心血包”从哪来?
在日常经营中，既然毛利无法完全覆盖费用，连连是如何维持如此庞大的现金流运转，并使2025年经营性现金流净额转正为 1.12 亿元的？
除了前面已经说的处置股权的收益，另外就在于其作为支付机构独有的“隐秘金矿”——备付金利息收入。
*根据财报数据整理
资产负债表显示，其沉淀的“为客户隔离之资金(备付金池)”从2024年的 126.07 亿增 54.5% 至 194.84 亿。这笔将近 200 亿的巨额过账资金，在2025年无风险地为连连带来了 2.84 亿的纯利息收入。
由于备付金利息几乎不需要对应任何直接业务成本，它直接化为了纯纯的税前利润，完美地承接并对冲了主营业务的大部分亏损。这也正是支付机构拼了命也要做大交易流水(TPV)的底层逻辑：流水即备付金，备付金即无风险利息金矿。
五、各业务介绍
根据报表，连连主营业务主要分为数字支付服务（全球支付+境内支付）、增值服务（商业服务+技术服务）、其他收入；具体收入明细如下：
（财报：各业务收入明细）
数字支付服务：
包括收款、付款、兑换、虚拟银行卡、收单及聚合支付。
经营收入中大部分收入来自数字支付服务，包括全球支付和境内支付。2025年度数字支付服务收入为14.5亿，同比增长3亿，增幅26.0%。增长的主要原因：
  • 全球支付的收入增长人民币2.37亿，较去年增长29.3%，由全球支付服务的TPV持续增长所带动；
  • 境内支付的收入增长人民币0.63亿，较去年增长18.3%，主要系境内支付服务业务结构优化带来的收入增长；
增值服务：
包括商业服务和技术服务。商业服务报告数字化营销、运营支持（例如在电商平台开设店铺及安排发货）及引流服务。技术服务报告账户及电子钱包服务及软件开发服务。
2025年度增值服务收入为2.65亿，增幅81.2%，主要系虚拟银行卡业务带来的增量收入。 
其他收入：
指自持物业提供物业租赁服务的租金收入。2025年度，租金收入实现小幅增长。
六、业务对决：全球跨境是唯一的“利润血包”
如果将连连数字的三大业务板块(全球支付、境内支付、增值服务)切开来看，附注5的“分部资料”揭示了国内支付市场的极致内卷，和跨境支付的壁垒与暴利性质：
*根据财报数据整理
全球支付(跨境电商结汇)—— 核心业务：跨境业务在2025年砍下了 10.45 亿元的收入，成本仅2.90 亿元，毛利率是堪称恐怖的 72.3%!最终扣除分部费用后，实现净利润 3.58 亿元。可以说，跨境出海业务是以一己之力独自养活了整个集团。
境内支付(国内收单网关)—— 贴本赚吆喝：境内支付虽然做出了 4.05 亿元的收入，但由于微信、支付宝及各大银行的绝对生态垄断，其通道手续费空间被压榨到极致，成本高达 3.12 亿元，毛利率低至23%，最终录得 0.69 亿的净亏损。
增值服务(技术与营销服务)—— 处于投入期：实现 2.65 亿收入 ，但成本高达 2.46 亿元，同样净亏损 0.39 亿。
其他（租赁服务）—— 非核心业务：租赁服务收入 0.19 亿，成本 0.13亿，毛利 0.06 亿，净亏损 0.9 亿。
最后
综上，连连数字并非一家在国内与微信、支付宝贴身肉搏的传统收单公司，而是一家“以全球跨境支付为高毛利核心，依靠庞大的客户过账资金池赚取利息，并通过灵活出让合资公司股权实现盈利的金融科技出海巨头”。
就目前来看，其盈利结构：
① 支付业务：收手续费（不赚钱）
② 资金池：赚利息（稳定利润）
③ 资本运作：卖股权（爆发利润）
未来看点在于其是否能够通过业务增长、规模效应来降低边际成本，实现主营业务盈利。
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