一、华友钴业：一体化筑壁垒，镍钴锂盈利跃升
华友钴业主要从事新能源锂电材料和钴新材料产品的研发、制造和销售业务，业务全球 化布局，在刚果(金)、印尼、津巴布韦等建立原料供应基地，在衢州、桐乡、玉林、成都 等建立产品生产基地，并在韩国、匈牙利等地设立了海外工厂，形成从钴镍资源开发、 冶炼加工到锂电材料制造一体化产业链。
（一）公司为锂钴镍一体化企业，产业链持续完备
公司前身为华友镍钴公司，锚定主业持续拓展。公司成立于2002年，公司前身系华友钴 镍公司，由陈雪华和谢伟通两位自然人共同投资设立的外商投资企业。2003年，陈雪华 前往非洲，启动对非洲钴资源项目的投资；2011年，公司签约在衢州建设新材料制造基 地，为后续产业升级奠定基础。2015年，公司完成上市；2016年，公司成立华友新能源 科技（衢州）有限公司，标志着从钴行业向新能源锂电池行业转型，2017年收购韩国TMC 公司股权，强化在锂电材料领域的技术与市场布局。 锚定镍钴和锂电产业链，全球化业务布局加速。2018年，公司首次赴印尼考察，启动镍 钴资源开发，联合青山集团等布局印尼镍资源项目；2020年，广西华友锂电池材料一体 化产业基地动工；2021年，完成对巴莫科技的收购，完善锂电正极材料环节，实现产业 链一体化布局；2022年，公司在印尼首个资源开发项目——华越项目建成投产，并收购 津巴布韦Arcadia锂矿项目，实现锂资源项目零的突破，同时与淡水河谷印尼就开发印尼 波马拉高压酸浸项目签署框架合作协议；2023年，匈牙利正极材料工厂开工建设，拓展 欧洲市场，华飞湿法项目投产。2024年，公司华能项目建设并完工，与淡水河谷、福特 在镍资源项目稳步推进；2025年，公司开始全面建设印尼首个独立建设和运营的IPIP园 区。
公司第一大股东为华友控股，实控人为陈雪华先生。经数次增资和股权变更等，截至2026 年4月，华友控股直接持有公司股权16.27%，为公司第一大股东；香港中央结算有限公 司为第二大股东，持有公司7.68%股份，陈雪华先生为公司实控人，直接持有公司4.35% 股权，通过华友控股间接持有公司14.64%股权，合计持有公司18.99%股权。
（二）公司镍钴锂产量总体稳步提升，铜产品规模基本平稳 公司镍钴锂产量总体稳步提升，铜产品规模基本平稳。公司业务包括镍、钴、锂、铜等 有色金属的采、选和初加工。镍钴为伴生金属，产能利用率较高，伴随新增产能规模爬 坡，产量稳步提升，24年钴产品出货量约4.68万金属吨，同比增长13%，镍产品出货量 约18.43万金属吨，同比增长46%。2025年，公司稳步扩张，2025年公司钴产品销量4.65 万吨，保持稳定；镍产品销量29.25万吨，同比+58.72%，其中华越、华飞两大湿法项目 持续稳产超产，实现MHP年出货量23.65万吨，同比+30%，碳酸锂销量5.44万吨，同 比+38.58%；三元前驱体销量10.84万吨，同比+5.15%；正极材料销量11.64万吨，同比 +77.29%，其中三元正极材料出货量突破10万吨，同比增长108%。
二、公司前瞻布局锂电上游资源，锂钴镍成长性明确
公司为新能源锂电材料行业的头部企业，形成了资源、新材料、新能源三大业务布局， 拥有从镍钴锂资源开发、绿色冶炼加工、三元前驱体和正极材料制造到资源循环回收利 用的一体化产业链条。
（一）资源板块：镍钴锂行业地位逐步提升，未来湿法镍钴、锂规模有望翻倍
资源方面，公司资源业务主要包括镍、钴、锂、铜等有色金属的采、选和初加工。其中： 印尼镍钴资源：公司镍矿料主要通过参股矿山、长期供应合作协议等方式来保障供 应，2025年H1，公司在参股WBN、SCM、AJB、WKM、TMS五座矿山基础上另 新增参股2个红土镍矿，镍钴资源储备进一步增厚，并与淡水河谷达成 Pomalaa 项 目、Sorowako 项目独家供矿合作。截至 2025 年，公司通过投资、参股和包销等多 种方式锁定镍资源累计超过14 亿湿吨，镍钴资源储备进一步夯实。 依托镍钴资源储备，公司目前具备约24.5万吨（金属量）镍中间品生产能力，其中湿法 产能18万吨，未来有望翻倍。公司印尼主要产品为粗制氢氧化镍、高冰镍等镍中间品， 冶炼工艺含湿法和火法两种。公司先后建成华越6万吨湿法项目、华科4.5万吨高冰镍 项目、华飞12万吨湿法项目，收购擎天火法项目，总计具备约24.5万吨（金属量）镍中 间品生产能力，随着华越项目、华科项目以及华飞项目投产后产能逐渐释放，公司镍中 间品自给率进一步提升。此外，公司与淡水河谷印尼、福特汽车合作的年产12万吨镍金 属量 Pomalaa 项目稳步推进，预计将于今年年底前建成；与淡水河谷印尼合作的年产 6 万吨镍金属量的Sorowako湿法项目准备工作有序推进；年产4万吨镍金属量华星火法项 目开工建设，建成后将进一步巩固公司镍钴资源的冶炼优势，从现有项目看，公司未来 湿法冶炼产能规划至36万吨/年。
年产6万吨镍金属量Sorowako 湿法项目：由淡水河谷印尼与华友钴业在印尼南苏拉威 西省东鲁乌县合作建设的高压酸浸（HPAL）镍钴湿法冶炼项目，直接供应三元前驱体与 硫酸镍，规划产能6万吨镍金属量/年（MHP），由淡水河谷印尼Sorowako矿山独家供应 褐铁矿，长协锁定原料。 非洲资源：公司已在刚果（金）主要矿产区建立了采矿、选矿、钴铜冶炼于一体的 钴铜资源开发体系，并在津巴布韦投资布局Arcadia锂矿项目。 刚果金拥有铜钴资源及冶炼产能，26-27年钴配额1080吨。公司主要通过PE527铜钴矿 的开发自给部分原材料，由公司在刚果（金）当地的公司冶炼加工，生产的粗制氢氧化 钴则运输至国内进一步加工。截至2025年，PE527鲁苏西矿拥有铜矿石资源量28.47万 吨，PE527 铜钴矿鲁库尼矿资源量 135.84 万吨。26-27 年拿到刚果金政府分配的钴配额 1080 金属吨。 非洲锂矿Arcadia项目逐步开采，锂金属资源能实现全部自供。2025年公司津巴布韦锂 矿保有资源量从150万吨碳酸锂当量增加至245万吨，品位提升至1.34%；年产5万吨 硫酸锂项目于今年一季度建成试产，实现矿冶一体化资源高效利用模式落地，项目建成 后将充分发挥矿冶一体化优势，进一步降低锂盐生产成本。
公司拟收购大西洋锂业100%股权，锂资源禀赋有望增强。2026年5月，公司发布公告 拟收购大西洋锂业100%股权，交易对价为21,000万美元（不含资本利得税），最终收购 价款将根据加纳税务局（GRA）申请资本利得税确定。大西洋锂业的核心资产是位于加 纳的Ewoyaa锂矿项目，按照JORC标准，矿产资源量合计3,680万吨、氧化锂品位1.24%， 折合112.7万吨碳酸锂当量（LCE）。大西洋锂业已于2023年7月发布Ewoyaa锂矿项目 最终可行性研究报告，论证了Ewoyaa锂矿具备优异的商业开发价值。该项目于2023年 10 月取得采矿租约，2024年09月获得环境保护局（EPA）许可，2024年10月获批矿山 经营许可证，2026年3月，采矿租约获加纳议会正式核准生效，系加纳首个获批并经议 会核准的锂矿采矿租约，该项目收购有望提升公司锂资源保障以及自给率。
此外，公司积极布局锂电池循环回收业务，子公司华友衢州、资源再生和江苏华友分别 进入工信部发布的符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单 第一批次、第二批次和第四批次。公司通过回收网络体系建立、梯次利用开发、资源化 利用、废料换材料和电池维修维护再制造等商业模式创新，与宝马、大众、丰田、LG 新 能源、一汽、长安、广汽、上汽、蔚来、理想等国内外主流汽车生产企业及电池领军企业 开展广泛合作，为客户提供全球化、无害化且可持续的废旧电池解决方案。
（二）新材料板块：三元前驱体产品全球认证，规模优势明显
公司新材料业务包括三元前驱体和镍、钴、锂新材料产品。截至2024年底，公司钴产品 产能为5.11万吨/年，铜产品产能为11.50万吨/年，镍产品产能为37.00万吨/年，锂盐产 品产能为3.5万吨/年，三元前驱体产能为21.35万吨/年，规模优势明显。其中公司三元 前驱体产品大规模应用到特斯拉、大众、宝马、现代、Stellantis、通用、福特等高端电动 汽车，并与特斯拉签订了供货框架协议，进入特斯拉核心供应链。 公司印尼配套三元前驱体产能逐步释放。印尼华翔5万吨硫酸镍项目24年建成投产；印 尼华能 5 万吨三元前驱体一期项目 25 年一季度实现批量供货，为进入北美市场奠定基 础。2025年，公司三元前驱体出货量较上年小幅增长，产品结构持续升级、客户结构不 断优化。 公司前驱体产品全球认证领先，切入固态电池/低空经济/机器人等产业链，未来发展前景 广阔。公司强化前驱体技术领先优势与市场渗透力，50余款中高镍三元前驱体产品全球 认证领先，钠电聚阴离子实现工艺定型，富锂锰基前驱体首代定型、二代预研并切入固 态供应链。2025 年，公司与国际知名客户签署 7.96 万吨三元前驱体供应备忘录，与 LGES 签署 7.6 万吨前驱体加 8.8 万吨正极材料订单，与北京卫蓝、浙江金羽签署战略 协议，推进固态及半固态电池领域合作；在低空经济领域，进入浙江金羽、中创新航、小 鹏汇天、道通等企业的供应链；动力锂电材料已进入包括美国领先电动车企业、大众、 宝马、戴姆勒、雷诺、日产、捷豹路虎等国际知名车企供应链并提供量产产品；批量向苹 果、华为、OPPO、VIVO、Samsung、HP、戴尔等多个国际领先企业产业链供应消费锂电 材料。
（三）新能源业务：正极材料市占率领先，超高镍9系产品行业第一梯队
公司新能源业务包括三元正极材料和钴酸锂材料，产品主要用于电动汽车、储能系统、 消费类电子等领域。2021年公司通过收购天津巴莫科技有限责任公司股权并入合并范围 新增正极材料产能。2025年，匈牙利正极材料一期2.5万吨项目完成建设并进入产线调 试阶段，助力公司深度嵌入欧洲电动汽车产业链，抢占欧洲乃至全球锂电产业链市场先 机。 技术优势明显，成功开发多款适用于半/全固态电池的中镍高压/（超）高镍三元正极材料。 公司持续扩宽正极材料谱系，多款用于车用大圆柱电池、e-VTOL低空飞行器、人形机器 人的9系超高镍三元正极已率先实现规模化出货并持续放量，半固态电池正极材料已应 用于终端客户1000公里超长续航车型，全固态电池三元正极材料开发全路线覆盖，多款 9 系产品容量达到230-235 mAh/g，在客户端测试处于第一梯队；富锂锰基材料紧跟客户 固态电池技术迭代，成功开发超高容量型全固态富锂锰基，镍锰尖晶石材料进入吨级验 证阶段。
三、镍钴锂价格底部反转，供给扰动频繁价格有望上行
（一）镍：镍价底部明确，印尼政策缩量、成本提升或支撑镍价中枢上移
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（报告来源：华创证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
