概览

2026 年 5 月 13 日，腾讯公司发布 2026 年 Q1 财报，市场反应平淡，当前的焦点集中在AI 投入强度与落地成效的博弈上。基本面上，广告业务逆势高增、游戏业务实际表现优于账面数据，核心主业展现出极强的现金流韧性；但 AI 相关资本开支与运营费用大幅攀升，股份回购规模显著收缩，市场对短期利润承压的担忧有所升温。整体来看，腾讯正处于 "老业务稳定造血 + AI 全面加码投入" 的战略转型关键期，AI 产品的商业化进展将成为后续估值修复的核心催化剂。

一、收入

总收入 1965 亿元（yoy+9%），低于市场预期：

（一）增值业务收入 961 亿元（yoy+4%），低于预期：

1.本土市场游戏收入 454 亿元（yoy+6%），低于预期，但收入增速滞后于流水增速。主要由于 2026 年春节假期晚于 2025 年，导致部分流水递延至 Q2 确认。本季本土市场游戏流水同比增长十几个百分点，核心驱动力包括《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏流水创季度历史新高，其中和平精英流水同比 +30% 以上。《三角洲行动》DAU 和流水均创新高，《三角洲行动》正式跻身长青游戏行列，以及新游《洛克王国：世界》季末上线带来的增量贡献。

2.国际市场游戏收入 188 亿元（yoy+13%，按固定汇率 yoy+14%），同比增长主要得益于《部落冲突：皇室战争》《鸣潮》及《无畏契约》PC 端的收入提升，环比下滑则受海外市场春节后季节性因素影响。

3.社交网络收入 319 亿元（yoy-2%），同比下滑同样受春节时间错位影响，导致本季确认的手游道具销售收入较去年同期减少；环比增长则反映了本土手游道具销售的季节性回暖。

（二）营销服务收入 382 亿元（yoy+20%），超市场预期：

在整体消费环境偏弱的背景下，广告收入增速较 2025Q4 的 17% 进一步提升，成为本季最大亮点。核心驱动力包括：AI 驱动的广告推荐模型升级带动广告单价提升，腾讯营销 AIM + 智能投放工具已覆盖广告主投放金额的约 30%；视频号总用户使用时长同比增长超 20%，广告曝光量持续增加；微信搜索商业查询量与定价同步上升。分行业看，互联网服务、电子商务及游戏行业广告投放增长尤为显著。环比下滑主要受春节期间广告活动淡季影响。

（三）金融科技及企业服务收入 599 亿元（yoy+9%），企业服务表现亮眼：

1.企业服务收入同比增长 20%，成为分部增长核心引擎，主要得益于国内外 AI 相关云服务需求上升、更有利的定价环境，以及微信小店交易额快速增长带动的商家技术服务费收入提升。

近期腾讯云频繁提价，Workbuddy在用户中的快速渗透，以及主打性价比优势的HY3.0上线，腾讯云未来有望加速贡献营收。

2.金融科技服务收入实现低个位数增长，受益于交易笔数持续增加，以及零售与餐饮服务等品类的笔均交易金额上升，增速较 2025Q4 有所提升。

二、毛利

总毛利 1113 亿元（yoy+11%），低于预期。整体毛利率 57%（yoy+1pct），毛利率提升主要得益于高毛利业务收入占比增加，部分被 AI 相关设备折旧与运营成本上升所抵消：

1.增值服务毛利 601 亿元（yoy+9%），毛利率 63%（yoy+3pct），毛利率大幅提升主要由于自研游戏收入贡献增加，以及 Apple 下调 App Store 佣金率带来的直接利好。

2.营销服务毛利 210 亿元（yoy+19%），毛利率 55%（yoy-1pct），毛利率下滑主要受 AI 相关设备折旧与运营成本增加影响，反映公司为提升广告推荐效果加大了 AI 基础设施投入。

3.金融科技及企业服务毛利 312 亿元（yoy+13%），毛利率 52%（yoy+2pct），毛利率提升得益于云服务规模效应及金融科技收入结构改善，同样部分被 AI 相关成本增加所抵消。

三、经营利润

经营盈利 674 亿元（yoy+17%）符合预期；非国际财务报告准则经营盈利 756 亿元（yoy+9%，qoq+9%），若剔除新 AI 产品影响，非 IFRS 经营盈利同比增长 17%：

1.销售及市场推广开支 113 亿元（yoy+44%，qoq-13%），同比大幅增长主要由于为支持 AI 原生应用程序及新游戏发展而加大推广力度；环比下降则反映游戏及电竞赛事推广活动的季节性减少，部分被 AI 应用营销支出增加所抵消。

2.一般及行政开支 339 亿元（yoy 基本持平，qoq-7%），同比保持稳定主要由于 AI 投入带动的研发开支增加，大部分被股份酬金开支减少所抵消（去年同期包含海外附属公司重组产生的一次性股份酬金 40 亿元）；环比下降则得益于雇员成本、差旅费及行政开支的有效控制，期内雇员人数环比减少 0.9%。

四、净利润

期内盈利 594 亿元（yoy+19%），符合预期，本公司权益持有人应占盈利 581 亿元（yoy+21%）；非国际财务报告准则本公司权益持有人应占盈利 679 亿元（yoy+11%，qoq+5%），符合市场预期。

净利润同比增长主要得益于核心主业经营盈利提升，以及财务成本减少（受汇兑收益增加及平均利率下降影响）；环比基本持平则主要由于分占联营公司及合营公司盈利环比大幅下降（从 68 亿元降至 36 亿元）所致。

五、其他

1. AI 投入全面加码，资本开支与运营费用双升

2026Q1 资本开支会计确认 319 亿元（yoy+16%），实际现金支付 370 亿元，连续多个季度出现 "支付大于确认" 的情况，反映高端算力供应紧张、公司提前预付锁定资源的现状。研发开支达 225 亿元（yoy+19%），其中剔除人员开支后的基础技术支出同比增长 61%，占整体研发费用的比例从去年同期的 20% 提升至 28%，主要用于 AI 基础设施建设与模型研发。

公司明确表示 2026 年 AI 投入将较 2025 年翻倍以上，且投入将以核心业务利润增量覆盖，不会过度牺牲短期利润。除资本开支外，公司也会通过租赁算力的方式满足部分需求，这部分支出将直接计入当期运营费用。

2. AI 产品取得突破性进展，Hy3 与 WorkBuddy 表现亮眼

本季腾讯在 AI 产品端实现重大突破：4 月发布的Hy3 preview 大模型在同等参数规模下性能领先，自 4 月 28 日起在 OpenRouter 的 token 消耗量排行榜上稳居第一，展现出极强的性价比优势；WorkBuddy 效率 AI 智能体已成为中国使用最广的效率 AI 服务，实现快速增长与健康留存。

同时，腾讯正全面推进 "Clawbot" 去中心化 AI 战略，已形成包括 QClaw、CodeBuddy、WorkBuddy 在内的产品矩阵。公司认为，AI 领域不会出现单一模型垄断的格局，未来将是多模型共存、每个 Clawbot 都有独特价值主张的去中心化世界。腾讯的优势在于横跨 PC、移动、云全平台，以及拥有微信小程序这一去中心化生态，能够为 Agent 应用提供天然的落地场景。

3.微信的Agent近期不会上线

小程序作为 AI skills 是会推进的方向，但具体时间表暂不能明确披露，公司还需要设计最佳呈现方式，并让小程序所有者主动参与。

4. 回购不再是战略优先项，现金流仍保持充裕

在 AI 产业变革的大背景下，公司调整了资本分配策略，将更多资源投向 AI 领域，股份回购规模显著收缩。2026Q1 公司仅回购 1265 万股股份，总代价约 76 亿港元，较去年同期大幅减少。

尽管回购力度下降，但公司现金流状况依然极为健康：Q1 自由现金流达 567 亿元，期末现金净额 1469 亿元（较上季增加 397 亿元）。经测算，公司全年经营性现金流预计约 3300 亿元，在覆盖分红、利息、媒体内容支出及对外投资后，仍有充足空间支持 AI 资本开支与必要的股份回购。公司表示，未来将在股价短期受压较大时，适时加大回购力度。