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许继电气股份有限公司(简称：许继电气)，成立于1996年12月，是中国电气装备集团有限公司控股的上市公司。主营特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通，及工业智能化五大核心业务，先进储能、智能运维、电力物联网、氢能产业等新兴业务，产品广泛应用于电力系统各环节。

一、赚钱能力RO­CE与ROE

1、RO­CE（已动用资本回报率）衡量的是企业利用实际投入资本（包括债务和股权）的回报率，能更纯粹地反映业务本身的盈利能力。

简单的说：公司每投入1块钱资本，到底能赚回多少钱。它比净利润更真实，比ROE更不容易被美化，是判断企业盈利能力的“照妖镜”。

2021年到2025年RO­CE数据：8.68%→9.81%→10.38%→11.00%→10.70%。

2、ROE（净资产收益率）衡量企业运用股东自有资本，获取净利润能力的核心财务指标，反映股东权益的投资回报水平。

2021年到2025年ROE数据：8.09%→7.91%→9.41%→10.08%→9.94%。

数据来源于财务报表

二、数据看市场地位

1、营业收入——公司的业务规模和市场容量。营收增长，是靠价还是靠量？

2021年到2025年营业收入数据：119.9亿元→150.3亿元→170.6亿元→170.9亿元→149.9亿元。

2021年到2025年毛利率数据：20.58%→19.35%→18.00%→20.77%→23.36%。

【2021→2025年毛利率与行业对比】

数据来源于财务报表

3、下游购买方的关系——应收账款和存货占营业收入比。

2021年到2025年，应收账款和存货占营业收入比：73.61%→61.32%→58.22%→66.93%→70.40%。

4、上游供应商的谈判能力——应付账款占营业收入比。

2021→2025年应付账款占营收比：42.77%→38.22%→42.64%→51.67%→55.18%。

三、管理效率

1、净利润——企业的“里子”。

2021年到2025年净利润数据：8.571亿元→9.954亿元→11.86亿元→12.92亿元→13.12亿元。

【2021→2025年扣非净利润：6.702亿元→7.134亿元→8.691亿元→10.62亿元→11.22亿元。其实、扣非净利润比净利润，更能反映其核心业务的盈利能力。】

                      数据来源于财务报表

2、净利率——衡量企业将收入转化为最终利润的“效率漏斗”。

2021年到2025年净利率数据：7.15%→6.62%→6.95%→7.56%→8.75%。

3、总资产周转率——管理能力的体现。 在同行中，资产周转率更高的公司，通常意味着其库存管理更优（存货周转快），收款能力更强（应收账款周转快），资产利用更充分。

2021→2025年总资产周转率数据：0.70→0.81→0.83→0.72→0.58（次）

4、三费（销售、管理、财务费用）占营业收入比。

2021→2025年三费占营收比数据：7.25%→6.42%→6.10%→7.39%→8.81%。

四、盈利质量。生意还在正常运转，但赚钱的“舒服程度”？

现金流：真金白银，还是纸面富贵？财务分析里，最骗不了人的就是现金流。

1、可用于分配给股东、债权人或再投资的钱——自由现金流（FCF）

2021年到2025年自由现金流数据：11.542亿元→16.294亿元→25.356亿元→9.089亿元→24.216亿元。

【FCF值根据上市公司财务报表数据作者计算，（FCF＝经营活动产生的现金流量净额﹣资本性支出（Ca­p­Ex)口径计算）】

2、盈利的“含金量”——净现比。净利润有没有转化为真金白银？

2021年到2025年净现比数据：152.14%→176.41%→231.70%→100.54%→203.51%。

3、企业销售收入现金回收效率的核心财务指标——收现比。收入是不是真正收到钱？

2021年到2025年收现比数据：89.49%→86.16%→90.27%→92.80%→115.01%。

五、未来的增长“护城河”。研发与长期竞争力：是否有第二增长曲线？

1、研发费用——对未来的信心和投入力度。

2021年到2025年研发费用数据：6.774亿元→7.458亿元→8.130亿元→8.809亿元→7.812亿元。

【看近五年研发费用占营业收入比，衡量企业是否愿意押注，长期技术竞争力的一个关键参考指标。】

【比值根据财务报表数据计算】

2、账上还有没有钱，是不是真有钱？看货币资金和期末现金余额。

2025年货币资金：75.27亿元。期末现金余额：74.71亿元。

3、更重要的事：财务风险和杠杆水平——负债率，风险是否可控？

2021→2025年资产负债率数据：42.51%→42.79%→46.61%→50.99%→49.03%。

【2021→2025年，资产负债率与行业对比】

数据来源于财务报表

六、2025、2026年一季报RO­CE和FCF

最近的季报与上年同季，赚取真金白银能力比较。

2025年一季报RO­CE：2.05%。

2026年一季报RO­CE：1.10%。

（一季报RO­CE计算口径与年报计算相同）

2025年一季报FCF：1.077亿元。

2026年一季报FCF：-2.429亿元。

（一季报FCF计算口径与年报计算相同）

从这些数据中，你能带走什么？不用记住所有数字，只记这三条判断逻辑：

一、ROCE从8.68%升至11.00%，后小幅回调至10.70%，五年维度看仍明显提升。

说明这家公司每投入1块钱动用资本，赚回的钱比五年前更多。业务本身在变好，这不是靠杠杆或会计美化堆出来的。

二、2025年净现比高达203.51%。

赚了13.12亿净利润，实际拿到手的现金却有24.22亿元（自由现金流）。利润的“含金量”极高，在净现比超过200%的情况下，利润含金量值得关注。

三、毛利率（23.36%）和净利率（8.75%）创五年新高，但营收却从2024年的170.9亿，降到2025年的149.9亿元。

这通常意味着：公司可能在主动筛选订单、砍掉低毛利业务，或是在存量市场中更看重利润而非规模。

好的一面是产品盈利空间确实在提升（毛利率、净利率创五年新高）。 值得追问的一面是——增长天花板是不是提前到了？

关注的矛盾点：数据之间的因果链条分析。

财务分析最有价值的部分，不是看单个指标，而是看它们之间是否“打架”。

以下两个矛盾点，供你独立思考：

一、赚钱效率变高了，但周转速度变慢了。

2021年净利率7.15%，2025年8.75%。而总资产周转率从0.70次，下降到0.58次。

分析：净利率上升说明每卖出一块钱产品，赚得更多了（毛利率从20.58%→23.36%也佐证了这一点）。但总资产周转率下降，意味着卖东西的速度，和收钱的速度都慢了。

进一步看，2025年“应收账款 + 存货占营收比”反弹至70.40%，而“应付账款占营收比”，攀升至55.18%（五年最高）。

一个可能的因果是： 公司为了维持利润，可能接受了更长的回款周期（应收账款占用资金），同时通过延长对上游供应商的付款周期（应付账款增加），来缓解现金流压力。这种“压上游、被下游压”的模式能否持续，取决于上下游的承受能力。

二、2026年一季报的“信号背离”。

2025年一季报ROCE2.05%，2026年一季报ROCE1.10% ，几乎腰斩。而自由现金流（FCF）25年一季报+1.077亿元 ，26年却为-2.429亿元 ，由正转负！

分析：一季报ROCE仅从同比变化看，下滑幅度接近腰斩，构成需要跟踪的信号。

值得追问的问题：这是季节性波动被放大，还是业务增长真的遇到了拐点？

自由现金流为负，是因为公司加大了资本开支（为未来扩产），还是因为回款恶化、库存积压？

如果2026年中报数据继续恶化，可能需要重新评估公司的现金循环周期，是否发生了结构性变化。

看完这份分析，你会更关注ROCE（业务回报率），还是更担心自由现金流的变化？欢迎在评论区留下你的判断逻辑。

【 本文所有分析均基于公开财务信息及自行计算的财务指标，旨在分享财务分析方法与商业逻辑，不涉及任何具体的投资建议。市场有风险，投资需谨慎！ 版权声明：本文内容为子木财悟原创，未经授权不得转载。】