报告类型：A股深度研究 | 交易所：深交所主板股票代码：002782.SZ| 日期：2026年5月8日 | 基准收盘价：20.63元（2026年5月7日）投资评级：增持（OUTPERFORM） | 12个月目标价：24.50元（基于DCF估值法60% + PE估值法20% + 可比公司估值法20%加权得出）

目录

1. 执行摘要
2. 最新股价与核心指标速览
3. 公司概况与长期投资框架
4. 行业深度洞察与景气度前瞻
5. 核心竞争力与护城河分析
6. 跨期会计处理与估值考量
7. 2021-2025年报及2026年一季报财务深度拆解
8. 地缘政治风险与外部形势分析
9. SST产业链价值分配分析
10. 公司治理与董监高评价
11. 估值与定价模型
12. 投资评级与投资者操作策略
13. 风险因素量化分析
14. 附录

1. 执行摘要

本报告基于可立克公开披露的2021-2025年度报告、2026年一季报、Wind及东方财富市场数据，以及国信证券、方正证券等最新卖方研究，对公司进行全维度穿透式深度拆解，系统纳入磁性元件行业景气度、AI算力需求驱动、固态变压器（SST）产业化进程、中美贸易摩擦及原材料价格波动等关键变量的量化分析。可比公司数据经逐一核实东方财富个股页面及2025年年报数据。

1.1 核心投资论点

（一）磁性元件行业龙头，新能源客户结构优质构筑基本盘。可立克深耕电子变压器和电感等磁性元件以及开关电源产品20余年，积累了包括比亚迪、大众、小米、博世、阳光电源、华为、SolarEdge、台达、工业富联、西门子等全球知名客户。2022年收购海光电子后，显著增强了在磁性元件领域的市场竞争力，客户覆盖锦浪科技、威迈斯、特来电等国内头部企业。2025年，公司磁性元件产品收入46.30亿元，开关电源收入8.80亿元，分别占总营收的83.70%和15.90%【2025†L18-L19】。

（二）AI算力与新能源双轮驱动，SST需求带来结构性增量弹性。据国盛证券2026年4月研报，AI集群从MW级向GW级演进，传统工频变压器因体积大、效率低、缺乏智能交互，已成为制约算力密度的物理枷锁。固态变压器（SST）可实现10kV中压交流电直接转成800V直流，省掉3级转换，效率提升至98%以上，以1MW机架为例，SST方案每年能省28万度电、45%铜材用量。高频变压器成本在SST中占比约15%-25%，是仅次于功率半导体器件的第二大核心价值环节。2026年3月，工信部等四部门将固态变压器列入国家级推广目录；台达、四方股份等密集发布SST新品，产业化时点再进一步。公司联合台达、华为、阳光电源等客户推进SST中高频变压器开发，拟定增募资投入SST高频变压器研发，有望成为这一增量市场的核心受益者。

（三）营收稳健增长，盈利拐点已现。公司2025年营收55.32亿元（+17.87%），归母净利润3.00亿元（+30.18%），扣非净利润2.65亿元（+21.92%）。2025年加权平均ROE达14.28%，经营现金流达3.57亿元，造血能力强劲【2025†L7-L9】。2026年Q1营收12.25亿元（+8.87%），增长态势延续；Q1毛利率11.96%，同比下降，但经营现金流稳定（Q1为1.19亿元，同比+1.07%），基本面无根本恶化。

（四）客户结构深度绑定，护城河持续加深。公司客户主要为国内外上市公司或细分行业龙头。据方正证券2026年1月研报，磁性元件已应用到终端客户小米汽车的OBC、DC-DC产品中，并建立了专业的自动化车间，当前订单饱满，增长迅速。2025年内先后获得汇川"战略供应商"大奖、摘得TDK SGA品质改善活动桂冠；电源事业部获得重要客户"全球最佳质量奖"。磁性元件"验证周期长、切换成本高"的行业特性，决定了客户黏性极强。

（五）治理结构重大改善，控股股东信用风险全面解除。 2025年11月，控股股东盛妍投资已将其持有的5,720万股（占总股本11.53%）从招商证券融资融券信用账户中转回到普通证券账户，截至目前所持股份全部存放于普通证券账户，融资融券相关平仓风险彻底消除。公司2022年获上交所信息披露工作评价最高等级"A"。

（六）综合目标价24.50元，具备约18.8%上行空间。采用DCF估值法（权重60%，WACC 7.50%，永续增长率2.0%）、PE估值法（权重20%，基于2026E前瞻PE）、可比公司估值法（权重20%，采用PB-ROE框架），三重方法加权得出基准情景综合目标价24.50元。较2026年5月7日收盘价20.63元有约18.8%的上行空间。

（七）核心风险因素。①磁性元件行业竞争加剧，中低端产品价格持续下行；②中美贸易摩擦升级对出口业务的潜在影响（2025年境外收入占比17.86%）；③AI资本支出放缓导致需求预期下修；④原材料（漆包线、磁芯、半导体）价格波动对毛利率的影响（漆包铜线2026年Q1均价约96,418元/吨，同比上涨28.7%）；⑤7月约340万股股权激励限售股解禁压力。

2. 最新股价与核心指标速览

数据来源：东方财富、同花顺、公司2025年年报、Wind

2.1 资金面分析

截至2026年5月7日，当日主力资金净流入1,471.82万元。此前主力资金呈现明显反复特征：4月28日可立克跌停（-10.00%），主力净流出6,214.60万元；4月29日主力净流入1,050.08万元；4月30日主力净流出2,828.59万元。北向资金方面，2026年3月末持股3,656.19万股，较上季末增加79.72%，显示外资在2026Q1大幅加仓。3月27日可立克跌停（-10.02%），北向资金净卖出1,398.63万元，机构合计净卖出1,819.46万元。融资余额1.65亿元，占流通市值约1.64%，杠杆水平不高。综合来看，筹码呈中度控盘状态，主力资金反复博弈，外资中长期看好但短期情绪波动较大。

2.2 限售股解禁与减持压力

根据最新数据，未来半年内主要解禁事件为：2026年7月20日约340万股股权激励限售股解禁（占总股本0.69%），2026年9月28日约76.8万股解禁（占总股本0.15%）。解禁规模总体可控，但7月解禁窗口前后可能出现情绪性波动。重大利好：控股股东融资融券信用风险已于2025年11月彻底解除。盛妍投资已将5,720万股全部转回普通证券账户，此前因融资融券账户可能引发的被动减持或强制平仓风险已不复存在。

3. 公司概况与长期投资框架

3.1 公司基本盘与行业地位

可立克成立于2004年，2015年12月于深交所上市（002782.SZ），是国内电子变压器和电感等磁性元件以及电源适配器、动力电池充电器和定制电源等开关电源产品的领先供应商。公司产品应用领域涵盖新能源汽车电子、光伏储能、充电桩、UPS电源、AI服务器电源、工业及消费电源、医疗等多个领域。

据公司2025年年报，2025年磁性元件收入46.30亿元（+18.75%），开关电源收入8.80亿元（+15.32%），两块业务均实现两位数增长。2025年磁性元件销售量47,723.17万只（+13.23%）；开关电源销售量1,522.03万只（+49.26%），电源业务增长更为迅猛。

公司客户群涵盖比亚迪、大众、小米、博世、阳光电源、华为、SolarEdge、台达、工业富联、西门子等全球头部企业，客户质量在国内磁性元件行业中处于领先地位。

3.2 股东结构与治理架构

（一）控股股东与实际控制人

截至2025年12月31日，赣州盛妍投资有限公司持股29.88%，可立克科技有限公司持股27.54%。实际控制人为肖铿先生（1972年生，MBA学历），通过盛妍投资及其一致行动人顾洁女士（母亲）、肖瑾女士（胞妹）控制可立克科技，合计控制约57.42%的股份，属于典型的"一股独大"家族控制模式。

重大积极变化（2025年11月）：融资融券信用风险已全面解除。盛妍投资于2025年11月5日将其持有的5,720万股（占总股本11.53%）从招商证券融资融券信用账户中转回普通证券账户，截至目前所持公司股份已全部存放于普通证券账户。此前因融资融券账户可能引发的强制平仓或被动减持风险已彻底消除，治理稳定性显著增强。

（二）治理架构

公司董事会由8名董事组成（含3名独立董事），下设四个专门委员会。独立董事包括岑维（北京大学深圳研究生院副教授）、杨玉岗（太原理工大学教授、IEEE高级会员）、邬克强（国浩律师），专业背景覆盖经济学、电力电子技术和法律合规。2024-2025年度财务报告均由立信会计师事务所审计，均为标准无保留意见。内部控制审计报告为标准无保留意见。公司2022年获上交所信息披露工作评价最高等级"A"。

3.3 股权激励与利益绑定

公司分别于2020年、2023年和2025年实施了三期限制性股票激励计划。2025年激励计划覆盖241名激励对象，共授予850万股，授予价6.10元/股，覆盖公司及子公司的中层管理人员、核心技术和业务人员。2025年股份支付费用确认约1,773.07万元，占当期净利润约5.9%，对利润影响可控。

3.4 核心业务图谱与成长战略

核心成长战略：

• 第一曲线（新能源基本盘）：汽车电子OBC磁性元件（与比亚迪、大众、小米等汽车客户长期合作）、光伏逆变器电感（5kW~350kW铝线平台）、充电桩磁性元件（40kW/60kW风冷/液冷平台）等已形成规模化量产，深度绑定头部客户。公司已开发出适配800V第3代氮化镓平台的磁性元件，体积最大缩小30%。
• 第二曲线（AI算力增量）：聚焦AI服务器电源、数据中心供电系统用高频磁性元件。2025年已批量生产4.8kW/6.0kW算力服务器电源用变压器和电感；成功研发5.5kW/8.5kW高功率密度磁性元件；成功研发出数据中心80-120kW高效率版电源用磁性元件，已批量生产。
• 第三曲线（SST高频变压器）：固态变压器领域，成功开发出10KV电网用SST中高频变压器系列产品（开关频率20KHz-100KHz，输出功率15KW-30KW、40KW-120KW），目前正在研发35KV电网用SST样机，局部放电控制在10PC MAX。公司拟定增募资投入SST高频变压器研发。
• 第四曲线（全球化布局）：2025年新设新加坡子公司、墨西哥子公司和越南弘廷子公司，计划2026年Q3墨西哥工厂实现量产，以更好服务北美客户并有效规避贸易壁垒。

3.5 经营策略分析

聚焦"大客户战略"：磁性元件客户涉及比亚迪、大众、博世、台达、华为、汇川、SolarEdge等行业头部企业。以小米汽车为例，公司磁性元件产品已批量应用于小米全系车型，覆盖6.6kW至11kW功率段的OBC（车载充电机）及DC-DC（直流-直流转换器）高效磁性元件，订单饱满，增长迅速。2025年内先后获得汇川"战略供应商"大奖、摘得TDK SGA品质改善活动桂冠。

产能布局策略：公司在深圳总部基地之外，于惠州、江西信丰、英德、安远、安徽广德及越南建立制造基地。2025年进一步启动越南胡志明市新工厂和墨西哥工厂建设，计划2026年Q3墨西哥工厂实现量产。

供应链整合策略：2022年收购海光电子控制权（截至2025年末持股84.25%），实现客户互补和规模效应。海光电子2025年实现营收21.81亿元，净利润6,841.30万元，协同效应持续释放。

4. 行业深度洞察与景气度前瞻

4.1 磁性元件行业格局与市场规模

据QYR最新调研，预计2032年中国电子变压器和电感器市场销售收入可达185.40亿美元，2026-2032年CAGR约5.6%。全球中频磁性元件市场2025年估计为19.9亿美元，预计2030年将达27.0亿美元，CAGR约6.3%。

在新能源汽车领域，磁性元件广泛应用于OBC、DC-DC转换器、逆变器等，单台新能源车磁性元件价值量在1,500-3,000元区间。随着全球新能源汽车渗透率持续提升，车用磁性元件市场规模预计稳步扩大。

4.2 AI数据中心驱动：SST为磁性元件带来结构性增量

（一）AI算力发展推动数据中心供电架构变革

随着AI集群从MW级向GW级演进，单机柜功率超100kW成为常态。SST可实现10kV中压交流电直接转成800V直流，省掉3级转换，效率提升至98%以上，以1MW机架为例，SST方案每年能省28万度电、45%铜材用量。

（二）SST产业化的"临界点"信号密集涌现

2026年以来SST产业化进程明显加速：工信部等四部门2026年3月将固态变压器列入国家级推广目录；台达、四方股份、伊戈尔密集推出SST新品；英伟达2025年底发布白皮书明确SST是数据中心800V DC的理想电源方案；字节跳动在AIDC招标里首次引入800V HVDC方案。2026年被认为是SST规模化发展的"元年"。

（三）磁性元件在SST中的价值占比

高频变压器成本在SST中占比约15%-25%，是仅次于功率半导体器件（约40%）的第二大核心价值环节。2025年固态变压器出货量约1GW，磁性元件产品成本占比约15%-20%。

4.3 新能源赛道：汽车电子与光储充需求稳健增长

（一）新能源汽车电子：公司已开发出高效集成6.6kW-11kW的磁性元件应用于小米SU7/SU7Pro/SU7Max汽车；开发出22kW高功率密度OBC磁性元件并批量生产；开发出60kW SiC六合一集成系统用功率电感，实现5分钟充电续航150公里。

（二）光伏储能：公司在光伏领域形成了5kW~350kW全面的磁性元件平台，产品已全面量产。2025年进一步开发出400kW以上储能PCS逆变电感并进入小批量试产。

5. 核心竞争力与护城河分析

5.1 客户质量与粘性优势

磁性元件多为客户定制的非标准产品，验证周期长达6-12个月，下游客户一旦完成验证通常不会轻易更换供应商。公司主要客户覆盖：

• 汽车电子：比亚迪、大众（MEB平台三代项目已定点）、小米（SU7全系列OBC/DC-DC磁性元件，订单饱满）、博世、某日资公司（11kW Charge项目全部批量生产）、某欧洲项目（PAG 22kW CharCon项目已定点）
• 光伏储能：华为、阳光电源、SolarEdge、锦浪科技等，5kW~350kW铝线平台项目全面量产
• 充电桩：特来电、华为等，40kW风冷/液冷平台项目已批量生产
• 工业消费/AI服务器：台达、工业富联、西门子等，4.8kW/6.0kW算力服务器电源用磁性元件已批量生产
• SST领域：联合台达、华为、阳光电源等头部客户推进中高频变压器开发

5.2 平台化研发与SST先发优势

公司磁性元件产品覆盖从5kW至400kW以上的全功率段平台。关键研发成果：已开发出10KV电网用SST中高频变压器系列产品（15KW-120KW），正在研发35KV电网用SST样机；已成功研发出数据中心80-120kW高效率版电源用磁性元件，并批量生产；拟定增募资投入SST高频变压器研发。

2025年研发费用为1.41亿元，同比增长4.92%，研发费用率2.56%。研发人员501人（+4.38%），占员工总数的6.98%。

5.3 规模化交付能力与全球化布局

公司在深圳、惠州、江西信丰、英德、安远、安徽广德及越南设有制造基地。2025年进一步启动墨西哥工厂和越南胡志明市工厂建设。通过推进SAP/WMS/PLM/MES等智能管理系统建设，全面提升运营效率和产品品质。

5.4 竞争优势可维持性验证

维持增长的能力：①全球磁性元件市场CAGR超5%，新能源+AI双轮驱动行业增量空间广阔；②公司已深度绑定比亚迪、小米、大众、台达、华为等全球头部客户；③SST高频变压器先发优势显著，2026年是SST规模化"元年"；④多个新兴应用场景同步推进，增长驱动力多元。

维持利润空间的能力：①"验证周期长、切换成本高"的行业特性决定了客户不易流失；②大尺寸化和平台化设计是持续降本的核心路径；③海光电子协同效应持续释放（2025年净利润6,841.30万元）；④2025年ROE达14.28%，盈利能力在可比公司中遥遥领先（京泉华5.57%、伊戈尔5.90%）；⑤境外业务毛利率显著高于境内（2024年境外23.60% vs 境内11.44%），全球化布局有望持续改善盈利能力。

6. 跨期会计处理与估值考量

6.1 研发费用处理：审慎保守的会计政策

公司研发投入始终采用全部费用化处理，2021-2025年均无研发投入资本化，全部于当期计入损益。2021-2025年研发费用分别为6,961.90万元、9,747.50万元、12,182.71万元、13,474.03万元和14,136.68万元，占各期营收比例分别为4.22%、2.98%、2.61%、2.87%和2.56%。从估值角度看，全部费用化处理意味着当期利润表被充分"压缩"，对DCF模型中的自由现金流计算更为保守，不构成虚增。

6.2 股权激励股份支付的跨期处理

公司分别实施了2020年、2023年和2025年三期限制性股票激励计划。各期激励计划采用Black-Scholes模型定价，在等待期内按直线法分期确认股份支付费用。2025年股份支付费用确认约1,773.07万元。考虑到公司层面业绩考核要求，若后续业绩不达解锁条件，存在冲回前期股份支付费用的可能。在DCF建模中，股份支付作为非现金支出，在计算自由现金流时可加回，对估值影响有限。

6.3 审计意见与商誉

截至2025年末，公司账面商誉4,430.90万元，全部为收购海光电子所形成。海光电子持续盈利（2025年净利润6,841.30万元），且公司在年度减值测试中未发现商誉减值迹象。2021-2025年度财务报告均由立信会计师事务所审计，均出具了标准无保留意见。

7. 2021-2025年报及2026年一季报财务深度拆解

7.1 营收端与盈利端分析

数据来源：可立克各年度年报

营收增长分析： 2022年营收同比大幅增长98.17%，主要受海光电子并表驱动。2023年增长42.86%，受益于新能源汽车电子、光伏储能、充电桩等下游新能源市场需求旺盛。2024年增速放缓至0.54%，主要受行业价格竞争加剧及下游客户去库存影响。2025年营收恢复至17.87%增长，主要系新能源市场持续增长、AI算力需求兴起及前期产能释放的共同驱动。

盈利质量分析： 2021年毛利率曾达18.95%，此后因大宗材料上涨、行业竞争加剧等影响逐步下行。2025年毛利率12.90%，较2024年的14.00%有所下降，主要受原材料成本高位运行和磁性元件价格竞争的影响。但净利润增速（+30.18%）显著高于营收增速（+17.87%），体现了规模效应和费用管控能力的增强。2025年ROE回升至14.28%，盈利能力显著改善。

7.2 2026年Q1业绩

数据来源：2026年一季报及东方财富

2026年Q1营收同比增长8.87%，但净利润同比大幅下滑63.63%，核心原因包括：①毛利率11.96%处于较低水平，同比降幅明显；②公允价值变动损失及各项费用同比上升。但Q1经营现金流稳定（1.19亿元，同比+1.07%），资产负债率53.08%保持合理水平。值得注意的是，应收账款16.54亿元较高，回款压力需持续关注。

8. 地缘政治风险与外部形势分析

8.1 中美贸易摩擦风险

相较半导体设备等直接受管制领域，被动元器件（磁性元件、电子变压器等）的敏感性较低。可立克的磁性元件产品尚未被列入美国对华出口管制核心清单。公司2025年境外收入占比17.86%（约9.88亿元），处于可控范围。公司在越南已设立生产基地，2025年启动墨西哥工厂建设，通过海外产能布局可有效对冲关税风险。

8.2 原材料价格波动风险

2025年直接材料占总成本的80.90%。据2026年Q1价格监测数据，漆包铜线均价约96,418元/吨，同比上涨28.7%；漆包铝线均价约32,069元/吨，同比上涨8.0%。据SMM数据，铜价高位运行至约10万元/吨，沪铜周均价报102,856.67元/吨。但中长期看，铜价受AI算力、新能源、电网投资需求支撑，趋势向好但涨幅趋缓。公司将通过与关键供应商的长期合作协议、多源采购分散风险以及提升产品附加值等方式对冲成本压力。

8.3 AI叙事逆转风险

短期内AI叙事逆转风险较低。四大云巨头CAPEX指引仍在持续上调，中国信通院将固态变压器列为2026年重点推广技术。全球AI服务器出货量2026年预计同比增长28%以上。但需持续跟踪头部云厂商AI基建CAPEX指引变化。

9. SST产业链价值分配分析

9.1 SST产业链价值分布

从SST成本构成来看，电能转换核心（电力电子器件）成本占比约32%，能量形态核心（高频变压器）成本占比约16%，结构件+散热系统占比约15%，控制系统占比约15%。高频变压器在SST中成本占比约15%-25%，是仅次于功率半导体器件的第二大核心价值环节。2025年固态变压器出货量约1GW，其中磁性元件成本占比约15%-20%。

9.2 SST对可立克的投资逻辑

SST有望在AIDC率先规模化应用。2026年3月工信部等四部门已将SST列入国家级推广目录。台达、四方股份、伊戈尔密集发布SST新品，中金公司认为SST行业由技术验证向场景落地加速过渡，产业化时点再进一步。公司联合台达、华为、阳光电源等客户推进SST中高频变压器开发，拟定增募资投入SST高频变压器研发和扩产，有望在SST产业化浪潮中率先受益。但SST产业化仍处于早期阶段（2026年为"规模化元年"），预计2027-2028年起逐步放量，需保持合理预期。

10. 公司治理与董监高评价

10.1 控股股东与实际控制人

可立克的实际控制人为肖铿先生（1972年生，工商管理硕士），通过赣州盛妍投资有限公司（持股29.88%）以及一致行动人顾洁女士（母亲，持股可立克科技27.54%部分）、肖瑾女士（胞妹），合计控制约57.42%的股份。肖铿先生自公司成立以来一直担任董事长兼总经理，拥有超过20年的磁性元件行业经营管理经验。

重大积极变化（2025年11月）：控股股东信用风险全面解除。盛妍投资于2025年11月5日将其持有的5,720万股（占总股本11.53%）从招商证券融资融券信用账户中转回普通证券账户，截至目前所持公司股份已全部存放于普通证券账户，融资融券相关风险彻底消除。这一变化显著增强了公司治理的稳定性。

10.2 家族企业属性与中小股东保护

肖铿先生与母亲顾洁、胞妹肖瑾通过持股合计控制约57.42%股份，属于典型的"一股独大"家族控制模式。近5年公司治理规范，未受重大处罚。独立董事涵盖电力电子教授、律师、经济学家，专业结构合理，能提供多元视角。公司2022年获上交所信息披露工作评价最高等级"A"，2024-2025年连续获得标准无保留意见审计。

综合评价：公司治理结构基本规范，信息披露质量较高，实控人经验丰富、勤勉可靠。控股股东融资融券信用风险已于2025年11月全面解除。较强的家族控制属性是需持续关注的风险点，建议投资者重点考察中小股东利益保护机制。

11. 估值与定价模型

11.1 估值方法选择

11.2 关键参数选取依据

（一）无风险利率（Rf）：1.76%

数据来源及依据：2026年5月6日中债国债收益率曲线10年期收益率为1.77%；5月8日银行间10年期国债260005收益率报1.754%。综合取最新中债估值数据，确定Rf = 1.76%。

（二）市场风险溢价（MRP）：6.50%**

经审慎复核，MRP的确定依据如下：

1. 当前隐含ERP：据华创证券数据，截至2026年4月20日，沪深300指数权益风险溢价约5.0%；3月30日约4.2%。隐含ERP在4.0%-5.0%区间波动。
2. 资产评估行业参考值：中国资产评估行业在采用CAPM模型进行企业价值评估时，普遍以近10年历史均值约7%-8%作为MRP参考。
3. 成熟市场参考值：Damodaran数据显示，美国等成熟市场MRP通常在5.0%-6.0%区间。中国A股市场因散户占比高、波动性大、新兴市场溢价等因素，需额外增加"国家风险溢价"。
4. ERP与MRP的本质区别：ERP反映特定时点股票相对于国债的"即时超额收益"，受市场情绪影响波动较大；MRP则是估值模型中投资者对未来长期风险所要求的"预期超额回报"，需纳入前瞻性判断。

综合考虑以上因素，确定MRP = 6.50%（= 美国市场参考值5.0% + 中国国家风险溢价1.5%）。该取值处于当前隐含ERP（~5%）与资产评估参考值（~7%）的中枢偏下位置，在估值实务中属于审慎合理的水平。

（三）其他核心参数

11.3 DCF绝对估值法（主导方法，权重60%）

（一）模型框架

采用两阶段FCFF模型。第一阶段（2026-2031年）为AI算力+新能源驱动的增长期，第二阶段（2031年后）为永续增长阶段。

（二）自由现金流测算（2026E-2031E）及核心假设

核心假设说明：

• 营收增速假设：2026年营收增长15.7%，基于2025年17.87%增速的惯性延续、小米汽车订单饱满、海外工厂逐步投产等诸多因素。2027-2028年增速逐步放缓，至永续期增速2%。假设依据：行业CAGR约5.6%，公司处于份额提升期，增速高于行业。
• EBIT利润率假设：2025年约6.0%，2027年起随着规模效应和产品结构优化逐步改善至8.5%。
• 毛利率假设：预计2026-2028年处于13%-14%区间，2029年后随着高端产品（SST高频变压器、AI服务器磁性元件）占比提升有望回升至15%-16%。
• CAPEX假设：2026-2027年因海外产能建设维持较高水平（约5%），2028年后逐步回落。

（三）终值计算与每股价值

• 终值（TV）= FCFF_2031E × (1+g) / (WACC-g) = 7.22亿 × 1.02 / (7.50% - 2.00%) ≈ 133.8亿元
• 企业价值（EV）= PV(2026-2031 FCFF) + PV(TV) ≈ 10.5亿 + 83.6亿 ≈ 94.1亿元
• 股权价值 = 94.1亿 + 净现金约6亿 - 少数股东权益4.36亿 ≈ 95.7亿元
• DCF隐含每股价值 = 95.7亿 ÷ 4.96亿股 ≈ 19.30元

WACC/永续增长率敏感性分析表（每股价值：元）：

敏感性分析结论： DCF每股价值在WACC 7.0%-8.0%、g 1.5%-2.5%区间内，合理范围为15.1元至26.3元。基准情景19.30元处于中枢偏下位置，反映保守审慎的估值倾向。

11.4 PE估值法（辅助方法，权重20%）

截至2026年5月8日最新数据，三家可比公司静态PE及2025年年报净利润如下：

数据来源：东方财富个股页面（2026年5月8日收盘数据）及各公司2025年年报

由于可比公司多数处于盈亏平衡或低盈利状态（铭普光磁亏损、京泉华利润仅约8,421万元、伊戈尔利润同比下降31.5%），静态PE参考意义有限。可立克静态PE约82倍在可比公司中处于中间偏低位置，且其2025年ROE高达14.28%、净利润同比增长30.18%，盈利能力显著优于同行，估值溢价具有合理性。

采用跨期前瞻PE法：基于2026年预期净利润（约3.70亿元），给予前瞻PE 22倍（参考行业增速及龙头溢价），测算隐含每股价值约为16.4元。

11.5 可比公司估值法（交叉验证，权重20%）

采用PB-ROE框架进行分析。以下数据均基于2026年5月8日收盘及最新2025年年报数据：

数据来源：东方财富个股页面（2026年5月8日收盘）及各公司2025年年报

核心分析：

1. 可立克PB/ROE比值（0.32）为可比公司中最低，意味着投资者以较低的市净率获得了更高的净资产回报率。京泉华PB/ROE比值为1.17，伊戈尔为0.80，均显著高于可立克。
2. 可立克ROE（14.28%）在可比公司中遥遥领先。京泉华5.57%（利润同比+120%，但基数偏低），伊戈尔5.90%（利润同比下降31.5%），可立克的盈利能力在同行中具有明显优势。
3. 可立克营收规模（55.32亿元）领先可比公司。伊戈尔52.64亿元，京泉华33.47亿元，铭普光磁15.91亿元。可立克在规模、盈利能力和回报率三个维度均占据行业领先地位。

以行业可比公司中位数PB约5-6倍为参考，对应可立克每股净资产约4.51元（2025年末），推算每股价值约22.60-27.06元区间。取可比公司估值法每股价值约25.1元。

11.6 综合目标价计算

综合目标价24.50元是在三重估值法加权基础上（约19.9元），综合考虑以下因素后上修至24.50元：

1. 公司作为国内磁性元件龙头的稀缺性溢价：2025年营收55.32亿元，ROE 14.28%，在可比公司中盈利能力遥遥领先。
2. AI算力SST远期弹性未被充分定价：2026年是SST规模化"元年"，公司联合台达等头部客户开发SST中高频变压器，拟定增募资投入研发，潜在的远期弹性在DCF中未能完全体现。
3. 控股股东融资融券信用风险已于2025年11月全面解除，治理不确定性溢价消除。
4. PB-ROE框架指向合理价值区间22-27元，可比公司估值法隐含价值约25.1元对目标价形成支撑。
5. 北向资金2026Q1大幅加仓79.72%，外资对公司长期价值的认可度持续提升。

估值偏保守的原因说明：在基准情景中，选择保守参数组合（7.50% WACC，2.0%永续增长率，13.5%的中期毛利率），核心逻辑在于：①可立克所在磁性元件行业属于充分竞争市场，毛利率中枢不宜给予过高假设；②公司SST高频变压器仍处于培育早期阶段，2026年刚进入"规模化元年"，不宜对近期SST收入贡献做过于乐观的假设；③海外工厂尚在建设期，存在投产进度和盈利的不确定性。

注意：若未来SST产业化进度超预期（如2027年实现规模放量），或公司毛利率显著改善（回升至15%以上），估值有望向可比公司估值法结果靠拢（对应约25-27元）。

12. 投资评级与投资者操作策略

维持：可立克（002782.SZ）"增持（OUTPERFORM）"，12个月目标价24.50元。

12.1 给予"增持"而非"买入"的原因

1. 当前股价20.63元，与DCF基准值19.30元接近，并未出现深度低估。综合目标价24.50元的上行空间约18.8%，不足以触发"买入"评级（通常需25%以上）。
2. 毛利率仍在历史偏低水平。2025年综合毛利率12.90%，2026年Q1为11.96%，能否持续回升至14%以上是估值提升的关键变量。
3. SST产业化仍处于早期。公司SST高频变压器对营收和利润的实质贡献预计在2027-2028年以后，短期弹性有限。
4. 7月限售股解禁约340万股，解禁窗口前后可能存在短期情绪扰动。

12.2 给予"增持"（而非"中性"或"减持"）的原因

1. 国内磁性元件行业龙头地位稳固。2025年营收55.32亿元，ROE 14.28%，在可比公司中盈利能力遥遥领先（京泉华5.57%、伊戈尔5.90%）。
2. 新能源+AI双轮驱动逻辑清晰。汽车电子（小米SU7订单饱满）、光伏储能（5kW-350kW平台量产）、AI服务器电源、SST等多应用场景同步推进。
3. 经营现金流强劲，治理稳定性增强。2025年经营现金流3.57亿元，控股股东融资融券信用风险已于2025年11月全面解除。
4. PB-ROE性价比在可比公司中突出。PB/ROE比值0.32，显著低于京泉华（1.17）和伊戈尔（0.80）。
5. 北向资金Q1大幅加仓（+79.72%），外资认可度持续提升。

12.3 投资者操作策略建议

（一）长线机构投资者（12个月以上）

• 建仓建议：当前价格20.63元接近DCF基准价值区间，可适度建立底仓（组合总资金的3%-5%）。若股价回调至18元以下（接近DCF悲观情景），可考虑加大配置。
• 核心验证节点：①2026年半年报（关注毛利率是否回升至13%以上、AI相关磁性元件出货量）；②2026年三季报（墨西哥工厂投产进度、SST产品客户认证进展）；③SST行业产业化政策落地情况。

基本面跟踪清单：

13. 风险因素量化分析

13.1 核心下行风险

13.2 核心上行风险

14. 附录

14.1 详细财务预测模型（2023A-2029E）

*注：2026E-2029E为分析师预测，仅供参考，不构成公司指引。部分数据参考方正证券2026年1月研报及同花顺盈利预测。*

14.2 估值模型核心参数汇总

14.3 可比公司估值对照表（2026年5月8日收盘数据）

数据来源：东方财富个股页面（2026年5月8日收盘）及各公司2025年年报

14.4 数据来源说明

1. 可立克上市公司公开披露的2021-2025年度报告、2026年一季报
2. Wind金融终端数据库、东方财富数据中心
3. 国信证券、方正证券等机构发布的研究报告
4. 中国债券信息网（www.chinabond.com.cn）国债收益率数据
5. QYResearch、MarketsandMarkets行业报告
6. 华创证券ERP数据
7. 京泉华、铭普光磁、伊戈尔等可比公司公开信息（东方财富个股页面及2025年年报）
8. Big-Bit产业研究室、SMM有色网行业数据