分析日期: 2026-05-08报告期间: FY2025最新财报: 2025年年报（发布日：2026-04-30）
一、执行摘要
1.1 核心结论
| 维度 | 评级 | 核心数据 |
|---|---|---|
| 盈利能力 | ⭐⭐⭐⭐ | 毛利率 34.74%, ROE 19.75% |
| 现金流质量 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 现金流质量指标1 1.24 |
| 负债率 | ⭐⭐ | 资产负债率 61.51% |
| 成长性 | ⭐⭐⭐ | 营收+0.13%, 利润+36.82% |
1.2 关键指标对比
| 指标 | FY2024 | FY2025 | 变化 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1157.80亿 | 1159.31亿 | +0.13% |
| 归母净利润 | 84.53亿 | 115.65亿 | +36.82% |
| 毛利率 | 34.10% | 34.74% | +0.64pp |
| ROE | 14.83% | 19.75% | +4.93pp |
| EPS | 1.33元 | 1.83元 | +36.82% |
二、盈利能力分析
2.1 毛利率计算
公式：毛利率 = (营业收入 - 营业成本) / 营业收入 × 100%
| 年度 | 营业收入(亿) | 营业成本(亿) | 毛利(亿) | 毛利率 |
|---|---|---|---|---|
| FY2023 | 1261.79 | 847.89 | 413.91 | 32.80% |
| FY2024 | 1157.80 | 762.99 | 394.81 | 34.10% |
| FY2025 | 1159.31 | 756.54 | 402.77 | 34.74% |
最近3年毛利率走势
2.2 ROE计算（杜邦分析）
公式：ROE = 归母净利润 / 归属于母公司所有者权益 × 100%
| 年度 | 归母净利润(亿) | 归属于母公司所有者权益(亿) | ROE |
|---|---|---|---|
| FY2023 | 104.29 | 573.20 | 18.19% |
| FY2024 | 84.53 | 570.08 | 14.83% |
| FY2025 | 115.65 | 585.44 | 19.75% |
最近3年ROE走势
杜邦分解验证：
FY2025年：
净利率 = 9.98%
资产周转率 = 0.7622次
权益乘数 = 2.60
ROE = 9.98% × 0.7622 × 2.60 = 19.75% ✓
三、成长能力分析
3.1 同比增长率
| 指标 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1261.79亿 | 1157.80亿 | 1159.31亿 |
| 归母净利润 | 104.29亿 | 84.53亿 | 115.65亿 |
| 营收同比增长 | +2.44% | -8.24% | +0.13% |
| 净利润同比增长 | +10.58% | -18.94% | +36.82% |
最近3年增长率走势
3.2 3年CAGR计算
公式：CAGR = [(本期值 / 3年前值)^(1/3) - 1] × 100%
| 指标 | 3年前值 | 本期值 | CAGR计算 | 结果 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1231.71亿 | 1159.31亿 | [(0.9412)^(1/3) - 1] × 100% | -2.00% |
| 归母净利润 | 94.31亿 | 115.65亿 | [(1.2263)^(1/3) - 1] × 100% | 7.04% |
四、营运能力分析
4.1 存货周转率
公式：存货周转率 = 营业成本 / 平均存货其中：平均存货 = (期初存货 + 期末存货) / 2
| 年度 | 营业成本(亿) | 期初存货(亿) | 期末存货(亿) | 平均存货(亿) | 存货周转率 | 周转天数 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| FY2023 | 847.89 | 148.36 | 125.12 | 74.18 | 6.20次 | 58.86天 |
| FY2024 | 762.99 | 125.12 | 107.45 | 116.28 | 6.56次 | 55.63天 |
| FY2025 | 756.54 | 107.45 | 108.23 | 107.84 | 7.02次 | 52.03天 |
最近3年存货周转率走势
4.2 应收账款周转率
公式：应收账款周转率 = 营业收入 / 平均应收账款
| 年度 | 营业收入(亿) | 期初应收(亿) | 期末应收(亿) | 平均应收(亿) | 应收周转率 | 周转天数 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| FY2023 | 1261.79 | 30.88 | 30.85 | 15.44 | 40.88次 | 8.93天 |
| FY2024 | 1157.80 | 30.85 | 28.78 | 29.82 | 38.83次 | 9.40天 |
| FY2025 | 1159.31 | 28.78 | 29.87 | 29.33 | 39.53次 | 9.23天 |
最近3年应收账款周转率走势
4.3 资产周转率
公式：资产周转率 = 营业收入 / 总资产
| 年度 | 营业收入(亿) | 总资产(亿) | 资产周转率 |
|---|---|---|---|
| FY2025 | 1159.31 | 1520.99 | 0.7622次 |
五、偿债能力分析
5.1 权益乘数
公式：权益乘数 = 总资产 / 归属于母公司所有者权益
| 年度 | 总资产(亿) | 归属于母公司所有者权益(亿) | 权益乘数 |
|---|---|---|---|
| FY2025 | 1520.99 | 585.44 | 2.60 |
5.2 资产负债率
公式：资产负债率 = 总负债 / 总资产
| 年度 | 总负债(亿) | 总资产(亿) | 资产负债率 |
|---|---|---|---|
| FY2023 | 943.00 | 1516.20 | 62.19% |
| FY2024 | 967.10 | 1537.18 | 62.91% |
| FY2025 | 935.54 | 1520.99 | 61.51% |
最近3年资产负债率走势
5.3 有息负债率
公式：有息负债率 = (短期借款 + 长期借款 + 应付债券) / 总资产
| 年度 | 有息负债(亿) | 总负债(亿) | 有息负债率 |
|---|---|---|---|
| FY2025 | 461.03 | 935.54 | 30.31% |
六、现金流分析
6.1 现金流质量指标1
公式：现金流质量指标1 = 经营活动现金净流量 / 归母净利润
| 年度 | 经营活动现金净流量(亿) | 归母净利润(亿) | 现金流质量指标1 |
|---|---|---|---|
| FY2023 | 182.90 | 104.29 | 1.75 |
| FY2024 | 217.40 | 84.53 | 2.57 |
| FY2025 | 143.44 | 115.65 | 1.24 |
6.2 现金流质量指标2
公式：现金流质量指标2 = 销售活动产生现金净流量 / 营业收入
| 年度 | 销售活动产生现金净流量(亿) | 营业收入(亿) | 现金流质量指标2 |
|---|---|---|---|
| FY2023 | 1372.39 | 1261.79 | 1.09 |
| FY2024 | 1306.52 | 1157.80 | 1.13 |
| FY2025 | 1257.76 | 1159.31 | 1.08 |
最近3年现金流质量指标走势
七、估值分析
7.1 估值指标
公式：估值 (PE-TTM) = 总市值 / 净利润TTM
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 最新估值 | 14.50 |
| 5年平均值 | 20.77 |
| 5年最大值 | 30.06 |
| 5年最小值 | 11.22 |
7.2 估值走势
八、投资评级
8.1 综合评价
| 维度 | 评分 | 说明 |
|---|---|---|
| 盈利能力 | 良好 | ROE 19.75% |
| 成长性 | 一般 | 营收+0.13% |
| 营运能力 | 一般 | 资产周转率0.7622次 |
8.2 投资建议
投资评级: 推荐
核心逻辑:
ROE在15-20%之间，盈利能力良好
营收增长放缓，需关注
毛利率稳定，成本控制良好
关键字段说明
| 字段名 | 含义 | 计算公式 |
|---|---|---|
| 毛利率 | 毛利/营业收入 | (营收-成本)/营收 × 100% |
| ROE | 净资产收益率 | 归母净利润/归属于母公司所有者权益 × 100% |
| 权益乘数 | 财务杠杆 | 总资产/归属于母公司所有者权益 |
免责声明
本报告仅供投资参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。过往业绩不代表未来表现。