gs今天刚出的2026q1的preview，亮点就是手机asp到1300，+15%

核心观点：预计利润超预期，毛利率韧性较强；新车型即将发布维持订单势头

在小发布2026年一季度业绩（预计5月下旬发布）之前，gs认为投资者焦点主要集中在以下三个方面：

1. 毛利率（GPM）——可能比预期更具韧性

• 整体GPM：
   预计1Q26E毛利率为21.7%（同比-1.2个百分点，环比+0.8个百分点）。
• 智能手机：
   预计毛利率9.6%（同比-2.8个百分点，环比+1.3个百分点），得益于SKU优化、海外提价及可能的库存拨备调整（4Q25已计提21亿元人民币库存拨备）。
• AIoT：
   预计毛利率25%（同比-0.2个百分点，环比+4.9个百分点），受益于国内折扣控制及海外扩张。
• 智能电动车及其他AI业务：
   预计毛利率20.4%（同比-2.8个百分点，环比-2.3个百分点），强劲的供应链能力部分抵消了电动车消费税补贴取消及交付量降低的负面影响。

2. 智能手机 x AIoT 收入——预计基本符合预期

• 智能手机：
   尽管Omdia数据显示出货量同比下滑19%至3380万部（中国-34%，海外-12%），但预计ASP（平均售价）将超出预期，趋势将持续至2026年下半年，达到1300元人民币（同比+15%）。
• AIoT：
   预计1H26E收入基数较高，1Q/2Q26E收入同比下降22%/18%，2H26E恢复正常基数并迎来增长拐点（预计2H26E同比+19%）。

3. 关注新车型发布

• 业绩预测：
   预计智能电动车及其他新业务收入同比增长5%至196亿元人民币，但因交付量下降（1Q26为8.1万辆 vs 4Q25为14.5万辆），预计1Q26E将出现经营亏损。
• 交付展望：
   预计2Q-4Q26E交付量分别为11.5万/15万/21.3万辆。主要驱动力包括：i) SU7改款车型交付；ii) YU7 GT及可能的低价版YU7车型于5月底发布；iii) 3Q26E可能发布增程式（EREV）SUV车型。预计2026年电动车交付目标为55万辆。

财务预测与估值调整

• 盈利预测：
   预计1Q26E总收入同比下降12%至980亿元人民币，调整后净利润同比下降49%至54亿元人民币。
• 预测调整：
   将2026E-28E总收入下调1-4%，主要因智能电动车业务收入降低；将毛利率上调0.3-0.5个百分点；将非IFRS每股收益下调2-5%。
• 估值：
   维持基于SOTP（分部估值法）的12个月目标价HK$41不变。主要下行风险包括：智能手机竞争加剧、毛利率压力、电动车业务执行不及预期、地缘政治风险及宏观环境疲软