海通国际首次覆盖友邦保险：泛亚高品质寿险标杆，目标价97.8港元｜深度解析

友邦保险作为泛亚地区最大的独立上市人寿保险集团，长期占据行业领先地位。2025 年 5 月 26 日，海通国际发布深度研究报告，首次覆盖便给予优于大市评级，目标价97.8 港元，对应PEV 为 1.75 倍。

这份报告全面拆解友邦保险的核心竞争力、渠道优势、区域布局、财务韧性与估值逻辑，用最通俗的语言读懂这家亚洲寿险龙头。

一、核心结论：首次覆盖“优于大市”，长期成长确定性强

1.评级与目标价：当前股价64.85 港元（2025 年 5 月 23 日收盘价），目标价97.8 港元，上行空间显著。

2.核心看多逻辑：精英代理人模式稳固、伙伴渠道高速增长、中国内地持续扩张、中国香港需求强劲、东盟市场潜力释放。

3.财务底气：2024 年税后营运利润 66.05 亿美元，同比 + 6.3%；新业务价值47.12 亿美元，同比+ 18%；资本充足率 257%，远高于监管要求。

4.股东回报：完成120 亿美元回购，启动16 亿美元新一轮回购，派息率目标75%，持续回馈股东。

5.风险提示：区域扩张慢于预期、资本市场波动、新单保费承压。

二、公司底色：泛亚寿险绝对龙头，18 个市场全覆盖

（一）市场地位：百年沉淀，亚洲无人能及

友邦保险总部位于中国香港，业务深耕亚太超百年，2024 年覆盖 18 个市场，包括中国内地、中国香港、泰国、新加坡、马来西亚等核心区域，持有印度合资公司49% 权益、中邮人寿 24.99% 股权，是真正意义上的泛亚保险巨头。

（二）客户与规模：服务超5900 万用户，财务极度稳健

1.服务4300 万个人保单持有人、1600 万团体保险成员，累计服务超 5900 万用户。

2.2024 年总资产达3050 亿美元，资本充足率257%，抗风险能力行业顶尖。

3.中国内地+ 中国香港合计贡献59% 的新业务价值，是集团第一增长引擎。

（三）产品结构：高价值保障为主，盈利稳定性拉满

1.产品矩阵：覆盖意外医疗、重疾、护理、寿险、养老、财富管理、教育储备全生命周期。

2.价值核心：2024 年传统保障险占新业务价值39%，分红险34%，单位连结险 10%，保障型业务占比远超同业。

3.盈利逻辑：利润主要来自死差+ 费差（占比超50%），受利率波动影响小，盈利稳定性远高于依赖利差的同业。

4.客户粘性：2024 年续保率95%，复购客户同比+ 15%，客户平均持有约 6 张保单，忠诚度行业领先。

三、渠道壁垒：精英代理人+ 伙伴渠道，双轮驱动高价值增长

友邦保险坚持“代理人渠道为核心，多渠道协同发力”，整体新业务价值率从2010 年 32.6% 升至 2024 年57.0%，大幅领先国内上市险企。

（一）代理人渠道：全球第一精英团队，贡献74% NBV

1.核心地位：2024 年贡献集团74% 新业务价值，新业务价值率67.6%，人均产能是国内同业平均2.6 倍。

2.精英策略：推行“优招募”，93% 新进代理人大专及以上学历，收入近行业平均 2 倍。

3.全球标杆：MDRT（百万圆桌）人数连续十年全球第一，2024 年友邦中国 MDRT 达 4656 人，远超平安、明亚等同业。

4.科技赋能：全流程数字化运营，提升代理人活跃度与专业服务能力，聚焦高净值客户与高价值产品。

（二）伙伴分销渠道：三年翻倍增长，银保价值率超40%

1.增长爆发力：2024 年 NBV 同比 + 28%，其中银保渠道2021-2024 年 NBV 增长超一倍，价值率超40%。

2.银行合作：与亚太头部银行建立平均超20 年战略合作，覆盖花旗、东亚、中邮、盘古银行等，触达1 亿 + 优质银行客群。

3.中国内地突破：持股中邮人寿24.99%，覆盖近 4 万个网点，下沉低线城市；银保单均保费超 2 万美元，聚焦高净值客户。

四、区域布局：三大核心市场，增长空间全面打开

友邦保险通过多区域分散经营，平滑单一市场波动，实现长期稳健增长，2024 年各核心市场均实现双位数增长。

（一）中国内地：每年1-2 家分公司，扩张红利持续释放

1.资质优势：1992 年进入内地，2020 年成为内地首家外资独资人身险公司，2024 年分公司达 14 家，覆盖主要经济区。

2.扩张计划：未来以每年1-2 家省级分公司速度扩张，2024 年获批安徽、山东、重庆、浙江，覆盖 1 亿潜在客户，GDP 合计 27 万亿。

3.增长动能：新分公司NBV 高速增长，2024 年新区域代理渠道 NBV 同比 + 27%，成为核心增量。

4.客群定位：聚焦中产及高净值人群，产品迭代贴合需求，分红险成为2025 年财富类产品主力。

（二）中国香港：内地访客+ 本地需求双轮驱动

1.贡献占比：2024 年贡献集团35%NBV，同比+ 23%。

2.客群结构：内地访客（MCV）与本地客户各贡献50% NBV，内地访港人数恢复至疫情前78%，带动保单销售。

3.产品吸引力：美元计价、保障全面、医疗资源全球对接，长期吸引内地高净值客户配置。

（三）东盟市场：新马泰领先，印度成长期机遇

1.核心地位：2024 年贡献集团34%NBV，泰国、新加坡、马来西亚代理业务市占率第一。

2.价值率亮眼：泰国NBV 率99.5%，马来西亚67.3%，新加坡 50.5%，产品盈利能力顶尖。

3.印度潜力：Tata AIA Life 为印度第三大私人人寿险企，零售保额市场第一，长期增长空间巨大。

五、财务与估值：业绩稳健增长，估值溢价合理

（一）核心经营指标：稳中有升，穿越周期

1.新业务价值：2024 年 47.12 亿美元，同比 + 18%，2025-2027 年预计分别达 54.2/59.3/65.1 亿美元，增速 7%-10%。

2.税后营运利润：2024 年创新高，2023-2026 年 CAGR 目标 9%-11%，增长确定性强。

3.投资组合：固收资产占69%（政府债58%、公司债 39%），高评级资产占比超 80%，利率敏感度低，波动可控。

4.股东回报：120 亿美元回购完成，16 亿美元新回购启动，派息稳定，资本回馈持续。

（二）估值水平：相对同业溢价，具备充足上行空间

1.估值方法：采用绝对估值法，目标价97.8 港元，对应PEV 1.75 倍，低于 2016 年以来平均 2.0 倍水平。

2.同业对比：PEV 显著高于中国人寿、平安、太保等国内险企，渠道、产品、客户品质优势支撑溢价。

3.盈利预测：2025-2027 年归母净利润 72.1/78.4/82.1 亿美元，EPS 持续提升，ROE 稳步上行。

六、风险因素：需警惕三大潜在挑战

1.区域扩张风险：中国内地分公司获批进度慢于预期，影响长期增长节奏。

2.资本市场风险：权益市场波动影响投资收益，利率下行压制利差收益。

3.业务增长风险：新单保费增速不及预期，渠道拓展遇阻。

简要总结与分析

海通国际首次覆盖友邦保险给予优于大市评级，目标价97.8 港元。公司凭借精英代理人+ 高价值银保双渠道、泛亚多元布局、保障型产品主导，业绩稳健且股东回报丰厚，中国内地扩张与香港需求为核心动力，估值溢价合理，长期成长确定性强。

以下是部分报告内容截图，

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整理于“365康养宝”（知识星球）

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