航运需求的本质：全球资源地和消费地的错配。全球干散货航运需求的驱动力源于自然资源禀赋与终端消费市场在地理空间上的结构性分离。就货种而言，铁矿石、焦煤、动力煤、粮食等大宗散货分别占比28%、5%、17%、9%，其他小宗散货合计占比约41%。干散货航运的船型与货量呈现高度的匹配特征。

全球干散货航运需求将保持温和增长。预计2026年、2027年的全球干散货运输需求增速分别为：1.1% 、0.7%，对应吨海里需求为2.4%、1.2%。细分领域看，西芒杜项目对铁矿海运需求的拉动作用显著、粮食海运需求增速最快、煤炭海运需求可能面临收缩，具体表现如下：

1）铁矿石：中国需求占主导，澳大利亚与巴西是主要供应国，预计未来两年海运需求增速为0.74%、0.45%。印度和越南或成为全球钢铁产量的新增长中心，几内亚西芒杜铁矿项目的启动将重塑全球铁矿石供应格局，该航线距离是传统中国至澳洲航线的3倍，达产后将提升铁矿石海运需求（按吨海里）约9.7%，拉动效果显著；

2）煤炭：印尼、澳大利亚为主要供应国，亚太区域为主要需求国，预计未来两年海运需求增速-2.4%、-2.9%。由于焦煤是炼钢的主要材料，其需求结构与提矿石较为相似，即中国需求下降可能一部分由印度、东南亚国家的增长相抵消；动力煤方面，EIA判断能源绿色化可能导致其需求平稳或微降，而美以伊冲突导致能源运输中断，可能推动部分国家（尤其是欧洲或东亚）短期内增加煤炭使用和进口。

3）粮食：南、北美洲为主要出口地，预计未来两年海运需求增速分别为5.2%、1.6%。国际谷物理事会（IGC）的判断，2025-26年榨季全球粮食产量将创下纪录，达到2470百万吨，同比增长6.19%；中美贸易关系的缓和也刺激了美国大豆的出口，且该长航线将显著拉长周转量需求。

4）小宗散货：货种多元，产地与消费地均呈现分散特征，预计未来两年海运需求增速分别为2.19%、2.94%。一方面，几内亚铝土矿的持续增产（占比40%）持续推动全球铝土矿出口大幅增长，其产量在2025年达到了183万吨，实现了7年间翻倍；另一方面，中国钢铁出口可能面临政策约束，带来钢铁海运需求的小幅下降。

干散货船队整体供给增速或呈现温和下降趋势。结合船厂排期与预订单，至2030年新船交付规模或稳定在40百万载重吨以下，考虑到船舶老龄化和环保法规的实施，船队拆解水平由2025年的4.94百万载重吨逐年上升至2030年的9.41百万载重吨，对应2026年至2030年，干散货船队整体的供给增速分别为2.99%、2.95%、2.76%、2.37%、2.22%，呈现温和下降趋势。

干散货航运将呈现供需改善的态势，灵便型船、海岬型船的表现值得期待。根据前文关于干散货航运业供给侧与需求侧的分析预测，我们判断：2026-2028年，行业整体面临校小幅的供应过剩，BDI运价表现或呈现微降水平；2029年后将进入紧平衡阶段。考虑到处于历史低位的在手订单，宏观需求复苏或绿色转型加速可能导致对原材料商品需求的增长，以及老旧船舶的降速航行与快速更新，从而推动行业快速复苏。细分船型中，小灵便船和海岬型船的供需格局相对更好，或推动其运价稳步上升。

业务建议：

1）周期应对：可结合对干散货航运各细分领域的周期预判，调整对该细分领域的船队的投放力度和报表容忍度偏好；

2）航运绿色化：航运绿色化转型步伐对行业的运营成本、船队供给影响巨大，长期看绿色化转型更快的船队将受益，建议支持船队的绿色化船型配置。

风险提示：

关注地缘政治、经贸摩擦与宏观经济波动的风险。

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