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引

言

成都先导作为全球领先的DNA编码化合物库（DEL）技术平台公司，2025年实现营收5.26亿元，同比增长23.09%；归母净利润1.10亿元，同比大幅增长113.22%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长96.27%；经营活动产生的现金流量净额2.16亿元，同比增长69.01%；主营业务整体毛利率54.24%，同比增长2.35个百分点；基本每股收益0.27元，加权平均净资产收益率7.63%；拟向全体股东每10股派现1.3元（含税）。2026年一季度业绩延续高增长，营收1.61亿元，同比增长50.40%；归母净利润4150.02万元，同比增长46.72%；扣非净利润3963.36万元，同比大增126.40%；研发投入2068.32万元，同比增长61.28%，占营业收入12.88%。公司以国际领先的DEL技术为核心，拓展了FBDD/SBDD、OBT、TPD等核心技术平台，并自主研发"DEL+AI+自动化"一体化分子优化平台HAILO，构建起独特的新分子发现体系。截至2025年底，已累计为全球超过600家客户赋能数千个创新药研发项目，拥有多个内部新药项目处于临床及临床前不同阶段。公司定位为创新技术驱动型生物技术公司，正从技术服务向"技术服务+项目转让+药物上市"多元化商业模式转型。

一、公司概况：DEL技术全球领导者，创新技术驱动型生物技术公司

成都先导药物开发股份有限公司（股票代码：688222.SH）是一家从事新药研发的快速发展的生物技术公司，2020年4月在上海证券交易所科创板挂牌上市。公司总部位于中国成都，在英国剑桥、美国休斯顿设有子公司，致力于打造全球一流的创新型生物医药企业。公司聚焦小分子及核酸新药的发现与优化，着力打造了国际领先的DNA编码化合物库技术（包括DEL库的设计、合成和筛选及拓展应用）平台，并拓展了基于分子片段和三维结构信息的药物设计技术（FBDD/SBDD）、寡聚核酸新药研发相关技术（STO）和靶向蛋白降解相关技术（TPD）的核心技术平台。公司自主研发了"DEL+AI+自动化"一体化分子优化平台HAILO，构建起独特的新分子发现体系。

发展历程：公司成立于2011年，2020年4月成功在科创板上市，经过15年发展，从DEL技术提供商成长为创新技术驱动型生物技术公司。

行业地位：全球领先的DNA编码化合物库（DEL）技术平台公司，DEL技术领域的全球领导者。

技术平台：拥有四大核心技术平台：DEL（DNA编码化合物库）、FBDD/SBDD（基于分子片段与三维结构信息的药物设计）、OBT（基于寡核苷酸的药物研发）、TPD（靶向蛋白降解）。

DEL技术优势：拥有超过1.2万亿种实体小分子的DNA编码化合物库，为创新药物发现提供丰富的"种子库"。

AI+自动化平台：正在建设自动化闭环DEL+AI+自动化DMTA（设计-合成-测试-分析）分子优化能力平台HAILO，多座智能机械臂将代替研究人员进行操作。

全球布局：总部位于成都，在英国剑桥、美国休斯顿设有子公司，实现全球产业生态布局。

客户资源：截至2025年底，已累计为全球超过600家客户赋能了数千个创新药研发项目，与全球数百家制药公司、生物技术公司、化学公司、基金会以及科研机构建立了合作。

内部管线：拥有多个内部新药项目，分别处于临床及临床前不同阶段。

商业模式：通过新药研发服务、不同阶段在研项目转让以及远期的药物上市等多元化的商业模式，实现价值变现。

二、财务表现：2025年利润翻倍增长，2026年Q1延续高增长

1. 2025年年度业绩高速增长

• 营收稳健增长：实现营业收入5.26亿元，同比增长23.09%。

• 净利润翻倍增长：归母净利润1.10亿元，同比增长113.22%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长96.27%。

• 经营现金流改善：经营活动产生的现金流量净额2.16亿元，同比增长69.01%。

• 盈利能力提升：主营业务整体毛利率为54.24%，同比增长2.35个百分点；基本每股收益为0.27元，加权平均净资产收益率为7.63%。

• 股东回报：拟向全体股东每10股派现1.3元（含税）。

• 估值水平：以2026年4月28日收盘价计算，市盈率（TTM）约为96.34倍，市净率（LF）约7.03倍，市销率（TTM）约20.07倍。

2. 2026年一季度业绩延续高增长

• 营收大幅增长：实现营业收入1.61亿元，同比增长50.40%。

• 净利润高速增长：归母净利润4150.02万元，同比增长46.72%；扣非净利润3963.36万元，同比增长126.40%。

• 经营现金流改善：经营活动产生的现金流量净额8392.66万元，同比增长23.96%。

• 研发投入加大：研发投入合计2068.32万元，同比增长61.28%；研发投入占营业收入的比例为12.88%，同比增加0.86个百分点。

• 盈利能力提升：加权平均净资产收益率为2.73%，同比增加0.72个百分点；基本每股收益为0.10元，同比增长42.86%。

• 资产状况：总资产20.13亿元，较上年度末增长2.97%；归属于上市公司股东的所有者权益15.38亿元，较上年度末增长2.47%。

3. 历史业绩增长轨迹

数据来源：公司2025年年报、2026年一季报

三、业务结构分析：四大技术平台协同发展，多元化商业模式逐步成熟

1. 核心技术平台

公司构建了四大核心技术平台，形成从靶点验证到分子优化的全流程服务能力。

（1）DNA编码化合物库（DEL）平台

• 技术优势：拥有超过1.2万亿种实体小分子的DNA编码化合物库，为创新药物发现提供丰富的"种子库"。

• 业务表现：作为公司的基石业务保持了稳步增长，且该业务保持了较高的毛利率，带来了利润的整体提升。

• 技术拓展：DEL库的设计、合成、筛选及拓展应用。

（2）基于分子片段与三维结构信息的药物设计（FBDD/SBDD）平台

• 技术特点：基于结构生物学的精准设计，攻坚难成药靶点。

• 业务表现：英国子公司进一步巩固了FBDD/SBDD平台的稳步发展，主要业务板块收入实现稳步增长。

• 客户项目：DEL和FBDD/SBDD客户项目取得阶段性进展，均实现对应项目里程碑收入。

（3）基于寡核苷酸的药物研发（OBT）平台

• 技术覆盖：覆盖siRNA、ASO等核酸药物研发多环节。

• 业务表现：在持续拓展传统核苷单体合成、序列设计业务的同时，借助递送分子相关服务，实现了小核酸一站式项目的商业转化，收入同比增长显著。

• 技术拓展：寡核苷酸药物研发相关技术（STO）。

（4）靶向蛋白降解（TPD）平台

• 技术特点：蛋白降解剂开发技术闭环，突破"不可靶向"局限。

• 应用领域：临近诱导药物研发技术和类环肽等衍生技术平台。

2. 新增服务能力板块

（1）化学能力

• 涵盖领域：高通量化学、化合物定制合成、多肽化学、药物化学、工艺化学、分析化学及计算化学。

• 业务表现：自主设计并搭建的自动化高通量化学合成平台高效运转，带动了ChemSer（基于小分子化学合成、平行合成等相关服务）收入的同比增长。

（2）生物能力

• 涵盖领域：蛋白科学、NGS、细胞生物、体外药效评价、生物分析等。

• 服务范围：一站式满足从早期研发到IND申报的多维需求。

3. AI+自动化平台建设

• HAILO平台：自主研发"DEL+AI+自动化"一体化分子优化平台HAILO，构建起独特的新分子发现体系。

• 自动化闭环：正在建设自动化闭环DEL+AI+自动化DMTA（设计-合成-测试-分析）分子优化能力平台。

• 智能机械臂：多座智能机械臂将代替研究人员进行操作，在实验平台中负责移动、抓取和定位实验材料，在不同功能模块之间实现高效且精准的样本传递与流程衔接。

• 技术目标：加速临床前候选药物发现及优化过程。

4. 商业模式

• 新药研发服务：为全球制药公司、生物技术公司提供新药研发技术服务。

• 项目转让：不同阶段在研项目转让，实现技术价值变现。

• 药物上市：远期的药物上市，分享创新药商业价值。

• 客户合作：与全球超过600家客户建立了合作，赋能数千个创新药研发项目。

5. 内部研发管线

• 临床阶段项目：多个内部新药项目处于临床不同阶段。

• 临床前项目：多个内部新药项目处于临床前不同阶段。

• 项目进展：公司有多个内部新药项目处于临床及临床前不同阶段。

四、核心竞争力分析

1. 技术平台优势

• DEL技术领先：拥有超过1.2万亿种实体小分子的DNA编码化合物库，全球领先的DEL技术平台。

• 四大技术平台：DEL、FBDD/SBDD、OBT、TPD四大核心技术平台协同发展。

• AI+自动化：自主研发"DEL+AI+自动化"一体化分子优化平台HAILO，构建独特的新分子发现体系。

• 全流程服务：提供从靶点验证到分子优化的全流程服务能力。

2. 研发能力优势

• 研发投入：2026年一季度研发投入2068.32万元，同比增长61.28%，占营业收入12.88%。

• 技术团队：拥有强大的研发团队和技术积累。

• 自动化平台：正在建设自动化闭环DEL+AI+自动化DMTA分子优化能力平台。

• 数据积累：超过1.2万亿种实体小分子的数据积累，为AI模型训练提供丰富数据。

3. 客户资源优势

• 全球客户网络：截至2025年底，已累计为全球超过600家客户赋能了数千个创新药研发项目。

• 长期合作关系：与全球数百家制药公司、生物技术公司、化学公司、基金会以及科研机构建立了长期稳固的合作关系。

• 国际化布局：总部位于成都，在英国剑桥、美国休斯顿设有子公司，实现全球产业生态布局。

4. 商业模式优势

• 多元化商业模式：通过新药研发服务、不同阶段在研项目转让以及远期的药物上市等多元化的商业模式，实现价值变现。

• 技术驱动定位：公司定位为创新技术驱动型生物技术公司，与传统CRO企业不同。

• 内部管线价值：拥有多个内部新药项目处于临床及临床前不同阶段，具备长期价值增长潜力。

5. 行业地位优势

• DEL技术领导者：全球领先的DNA编码化合物库（DEL）技术平台公司。

• 科创板上市：2020年4月在科创板上市，成为DEL技术领域的重要上市公司。

• 技术标准：在DEL技术领域具有技术标准和行业影响力。

五、发展前景与战略规划

1. 短期增长动力

• DEL基石业务：DEL作为公司的基石业务保持了稳步增长，且该业务保持了较高的毛利率，带来了利润的整体提升。

• FBDD/SBDD平台：英国子公司进一步巩固了FBDD/SBDD平台的稳步发展，主要业务板块收入实现稳步增长。

• OBT板块突破：OBT板块实现了小核酸一站式项目的商业转化，收入同比增长显著。

• ChemSer业务增长：自动化高通量化学合成平台高效运转，带动了ChemSer收入的同比增长。

2. 中长期战略方向

• AI+自动化平台建设：加速建设自动化闭环DEL+AI+自动化DMTA分子优化能力平台HAILO。

• 技术平台拓展：持续拓展DEL、FBDD/SBDD、OBT、TPD四大核心技术平台的应用边界。

• 内部管线推进：推进多个内部新药项目的临床及临床前研发。

• 全球化深化：深化与全球合作伙伴的长期协作关系，依托境内外资源的高效联动与优势互补，持续优化国际市场策略。

3. 技术研发规划

• HAILO平台完善：完善"DEL+AI+自动化"一体化分子优化平台HAILO。

• 自动化升级：建设自动化闭环DEL+AI+自动化DMTA分子优化能力平台，实现智能机械臂代替人工操作。

• 数据积累：依托万亿级化合物库的深厚积淀，加速探索更多类型、更高质量的新药"种子"。

• 新分子发现：向全球医药工业持续输出治疗性分子与新型工具分子，驱动药物研发范式跃迁。

4. 市场拓展规划

• 全球客户拓展：继续拓展全球客户网络，为全球超过600家客户赋能创新药研发项目。

• 技术服务深化：深化新药研发技术服务，提供更加高效、智能的新分子解决方案。

• 项目转让推进：推进不同阶段在研项目转让，实现技术价值变现。

• 药物上市布局：布局远期的药物上市，分享创新药商业价值。

5. 行业机遇

• AI制药兴起：AI技术在药物研发中的应用日益广泛，公司"DEL+AI+自动化"平台具有先发优势。

• 核酸药物发展：核酸药物研发成为行业热点，公司OBT平台具有技术优势。

• 蛋白降解技术：靶向蛋白降解技术成为新药研发新方向，公司TPD平台具有技术积累。

• 全球化合作：全球生物医药市场保持活跃态势，客户需求呈现多元化趋势。

六、风险因素与挑战

1. 行业竞争风险

• 技术竞争：DEL技术领域竞争加剧，需要持续高研发投入以保持技术领先。

• 人才竞争：AI、药物研发等领域高端人才竞争激烈，可能面临人才流失风险。

• 商业模式：公司商业模式与传统的CRO有本质不同，需要教育市场和客户接受新的研发范式。

2. 技术迭代风险

• 技术快速迭代：AI、DEL、核酸药物等技术快速迭代，需要持续高研发投入以跟上技术发展。

• 研发投入：需要持续高研发投入以保持技术领先，可能影响短期盈利能力。

• 技术验证：新技术平台需要时间验证其商业价值。

3. 市场风险

• 客户集中度：可能存在对大客户的依赖风险，虽然客户群覆盖全球超过600家客户，但大客户订单波动可能影响业绩。

• 项目周期：药物研发项目周期长、风险高，可能面临项目失败或延期风险。

• 政策监管：药物研发受到严格监管，政策变化可能影响业务开展。

4. 财务风险

• 估值水平较高：以2026年4月28日收盘价计算，市盈率（TTM）约为96.34倍，市净率（LF）约7.03倍，市销率（TTM）约20.07倍，估值水平较高。

• 研发投入压力：2026年一季度研发投入占营业收入的比例为12.88%，研发投入压力较大。

• 股东减持：2026年5月7日公告，拉萨经济技术开发区华博医疗器械有限公司拟减持公司股份不超过400万股（约占公司总股本的1%），深圳市钧天投资企业（有限合伙）拟减持公司股份合计不超1006.78万股（约占公司总股本的2.51%），可能对股价造成压力。

5. 商业化风险

• 技术商业化：AI+DEL技术商业化路径仍在探索中，需要时间验证商业模式。

• 市场接受度：传统制药企业对新技术的接受度可能较慢，需要时间教育市场。

• 内部管线风险：内部新药项目研发存在失败风险，可能影响长期价值。

七、投资建议与估值分析

投资亮点

1. 技术龙头地位：全球领先的DNA编码化合物库（DEL）技术平台公司，DEL技术领域的全球领导者。

2. 业绩高速增长：2025年归母净利润同比增长113.22%，2026年一季度营收同比增长50.40%，扣非净利润同比增长126.40%。

3. 技术平台优势：拥有DEL、FBDD/SBDD、OBT、TPD四大核心技术平台，自主研发"DEL+AI+自动化"一体化分子优化平台HAILO。

4. 客户资源丰富：截至2025年底，已累计为全球超过600家客户赋能了数千个创新药研发项目。

5. 内部管线价值：拥有多个内部新药项目处于临床及临床前不同阶段，具备长期价值增长潜力。

风险提示

1. 估值水平较高：市盈率（TTM）约为96.34倍，估值水平较高。

2. 股东减持：华博器械和深圳钧天拟合计减持公司不超3.51%股份，可能对股价造成压力。

3. 研发投入压力：研发投入占营业收入的比例较高，可能影响短期盈利能力。

4. 技术商业化：AI+DEL技术商业化路径仍在探索中，需要时间验证商业模式。

估值与展望

基于公司2025年营收5.26亿元、同比增长23.09%，归母净利润1.10亿元、同比增长113.22%的业绩表现，以及2026年一季度营收1.61亿元、同比增长50.40%，扣非净利润3963.36万元、同比增长126.40%的增长态势，我们认为成都先导正处于从技术服务向"技术服务+项目转让+药物上市"多元化商业模式转型的关键时期。随着AI制药兴起、核酸药物发展和蛋白降解技术成为行业热点，公司凭借DEL技术领先地位、四大技术平台协同优势和丰富的客户资源，有望在未来实现业绩持续高速增长。

关键观察点：

1. 技术平台进展："DEL+AI+自动化"一体化分子优化平台HAILO的建设进展。

2. 内部管线推进：多个内部新药项目的临床及临床前研发进展。

3. 客户拓展：全球客户网络的拓展情况，特别是与大药企的合作进展。

4. 盈利能力：毛利率和净利率变化情况，研发投入对盈利能力的影响。

5. 股东减持：华博器械和深圳钧天减持计划的实施情况。

投资建议：考虑到公司在DEL技术领域的龙头地位、业绩高速增长、技术平台优势以及内部管线价值，但考虑到估值水平较高和股东减持压力。建议投资者关注公司技术平台进展、内部管线推进情况以及盈利能力改善情况。

数据来源：成都先导2025年年报、2026年一季报、公司公告及公开市场信息。

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免责声明：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应结合自身风险承受能力谨慎决策，并密切关注公司动态和行业变化。