一、上一季度报告主要观点和运行情况
（一）文华商品指数预计重新向上但品种K型分化，供给在外、战略金属向上，需求在内、房地产类相关品种预计弱势。
图1：文华商品指数一季度（竖线后）向上运行，但品种分化
实际运行看，文华商品一季度从165上涨至193，涨幅17%。有色、化工等供给在外品种明显强于黑链金属产品。符合预期。
（二）美元长期弱势，短期区间震荡，需要重点观察周线。人民币汇率继续维持升值观点不变，继续利多内盘大类资产。
图2：美元指数一季度（竖线后）运行呈震荡状态，人民币升值。
实际运行看，美元一季度继续处于震荡区间。人民币继续强势升值（7→6.83）。符合预期。
（三）国内黑链指数预计继续震荡，但品种分化，原料端将继续强于成材端，工业材继续强于建筑材观点不变。国外受再工业化和供应链重塑利好，走势将继续强于国内盘面。
实际运行看，黑链指数一季度继续处于震荡区间，原料端略强于成品端。国外钢铁价格指数表现强于国内。整体符合预期。
图3：黑链指数成品端略弱于原料端（从左至右：螺纹、铁矿、焦煤）
图4：国外SLX钢铁指数表现强于国内
二、一季度主要宏观经济数据运行情况
钢铁价格是中国经济的晴雨表，其表现与宏观经济高度相关。1季度，主要宏观经济数据与钢铁价格运行如下：
（一）宏观中低频指标观察
1.中国固定资产投资增速
3月份，中国固定资产投资增速为1.7%，自12月份见底以来出现连续两月同比为正值状态；其中，房地产开发投资增速为-11.2%，虽连续3年处于负值区间运行，但也同步出现回暖迹象。边际上利好黑色金属。
图5：固投和房地产投资增速回暖
2.中国工业生产者出厂价格PPI和PPI-CPI差值
3月份，中国工业生产者出厂价格指数（PPI）增速为0.5%，自2022年10月份以来首次回到正值区间，但结构来看，主要是石化和有色带动，其他细项仍然一般；CPI增速为1%，PPI-CPI差值面临回归正值区间，宏观利多。
图6：PPI自2022年10月份以来首次回归正值区间
3.中国库存周期
2月份，中国工业企业利润同比增长15.2%，工业企业存货累计同比增长6.6%，两者双双抬头，表明市场已有进入主动补库周期的迹象，利多商品。
图7：工业企业利润和库存双抬头，有主动补库迹象
（二）从宏观中高频指标资金观察驱动
1.上海隔夜拆借利率及其期限结构
1季度，shibor3M利率中枢继续下移，10年期国债期货在受宏观见底利好因素推动下，历经近1年的回调后，短期反弹，预计中期仍将维持震荡状态。短端利率下行，表明货币宽松与资产荒形成矛盾，国债价格震荡，显示市场目前处于纠结状态，等待宏观经济信号进一步给出指示。
图8：SHIBOR3M利率中枢继续下移
图9：10年期国债期货短期反弹，中期震荡
2.中美国债利率及利差
1季度，中美国债利率均处于震荡状态，美债利率相对更强，中美国债利差略微走弱，短期利空国内股市。
图10：中美国债利差表现略有走弱
小结：
1季度，与钢材紧密相关的主要宏观中低频指标如中国固定资产投资增速、工业生产者出厂价格指数、库存周期等均出现了显著好转迹象。但上海隔夜拆借利率、中美国债利差等高频先行均出现了一定幅度的回调，在节奏上出现了一定的错配。但从长期看，宏观继续走暖的趋势进一步得到加强。故，后续黑色板块观测的重点，将从前期的宏观观察为主，逐步转向以产业基本面和资金博弈为主。在具体细节上，需要更加关注供需平衡、区域价差、品种价格、规格价差、国内外价差对价格的扰动。
三、1季度冶金矿山行业经济运行情况
（一）钢铁行业产、销、存状态
据国家统计局数据，2026年1-2月份，我国生产生铁13770.4万吨，同比下降2.7％；生产粗钢16033.5万吨，同比下降3.6％；生产钢材22118.9万吨，同比下降1.1％。
图11：1-2月份钢铁行业产品产量数据
图12：螺纹钢市场继续产需双弱
（二）钢铁行业生产利润
从1季度运行看，电炉钢利润前高后低，目前吨钢亏损约在50元左右。根据公司近期调研，尤其是华南地区，因环保督察和电炉钢进项发票短缺问题，导致产能进一步收缩。多数钢厂已经开始调整组距加价。
图13：螺纹钢长流程、短流程利润
（三）全国铁矿石生产、进口、库存情况
据国家统计局数据，2026年1-2月份国内矿山生产铁矿石原矿16164.4万吨，同比增长1.3％。中国冶金矿山企业协会统计，1-2月份国内矿山铁精粉产量4380.6万吨，同比增加2.5万吨，增长0.1％。
据海关总署数据，2月份我国进口铁矿石9764万吨，同比增长3.9％，环比下降13.1％；进口金额989482.4万美元，同比上升3.7％，月平均价格101.34美元/吨，同比上升1.3％。1-2月份累计进口铁矿石21002.3万吨，同比增长10.0％；累计进口平均价101.19美元/吨，同比上升1.8％。
2026年1-2月份，全国共生产生铁13770.4万吨，同比下降2.7％，国内铁矿石原矿产量16164.4万吨，同比增长1.3％，铁矿石进口量21002万吨，同比增长10.0％，铁矿石总供给同比增幅增大。2月末进口铁矿石港口库存为17891万吨，环比上升133万吨，增长0.7％，同比上升2135万吨，增长13.5％；港口库存处于历史高位，需求呈下降态势，供需基本面整体宽松。
图14：铁矿石产销存情况
四、主要用钢行业运行情况
1-2月份，主要用钢行业中，建筑业继续下行但有回暖。制造业平稳增长。建筑业当中，基础设施建设投资板块恢复增长。
图15：国内制造业和建筑业增长情况
（一）建筑业
1.3月份，房地产市场主要指标同比继续下降但有回暖，其中房地产开发投资同比下降10.4%，竣工面积下降25%，新开工面积下降20.3%。
图16：中国房地产新开工、竣工和商品房销售情况
2.1-2月份，基础设施建设投资同比增长11.4%，其中，水利管理业投资下降4.4%，公共设施管理业投资增长11.6%，道路运输业投资下降0.6%，航空运输业增长31.1%，水上运输业投资增长17.9%。
图17：中国基础设设施和水利环境类设施投资增速
（二）制造业
1.1-2月，机械工业增加值保持增长，多数产品产量同比增长。其中挖掘机产量同比增长22.5%，金属切削机床产量增长4.2%，继续保持增长；大型拖拉机产量同比增长9.4%，水泥专用设备产量增长11%，由降转升。机电产品出口共计28890亿元，同比增长24.3%，占总出口额的62.6%。
2.1-2月，我国生产汽车412万辆，同比下降9.5%。其中，乘用车产量346万辆，同比下降12%；商用车产量66万辆，同比增长7%。新能源汽车产量同比下降8.8%，占比41.2%。出口汽车135万辆，同比增长48.4%。
3.1-2月，家电行业三大白电产品产量同比二升一降。其中，洗衣机产量1858万台，同比下降0.8%；空调产量4012万台，同比增长0.7%；冰箱产量1664万台，同比增长6.5%。家电产品出口量同比增长16.4%。
4.1-2月，我国集装箱产量3013万立方米，同比下降13.9%，出口量同比下降18.6%。
5.2026年2月，重点统计企业主要品种板中，造船板、管线钢板、电工钢等均同比增幅较大，增长趋势较为稳定。
图18：2月份重点统计企业（35家）主要品种板产量
（三）出口
1.根据海关统计快讯数据，2026年3月，我国出口钢材913.5万吨，环比增加129.8万吨、增幅16.6%；均价684.7美元/吨，环比下跌44.4美元/吨、跌幅6.1%。1-3月累计出口钢材2471.7万吨，同比减少271.3万吨、降幅9.9%。2026年1月1日，我国正式对钢材出口实施许可管理。许可证申领工作启动以来，今年1-2月钢材出口数量较2025年同期及2026年末均受到一定控制，出口价格企稳并呈现回升势头，表明出口许可管理切实起到了调整产品结构、规范出口秩序的积极作用。
图19：2026年1-3月中国钢材进出口概览
图20：2026年1-2月中国钢材出口流向分布
小结：
综上，1季度，钢材行业整体供给呈收缩状态，尤其是螺纹钢，因长期基本面低迷，利润低下，钢厂转产品种钢、出口，产能处于近5年最低状态，组距差、现网基差已有走强迹象，短期利空保供，从区域联采执行实际情况看，部分钢厂和供应商已出现主动性弃供现象，需要引起注意。
而在在下游用钢行业当中，“电热水”、交通运输、水利工程等仍旧保持稳定增速，对工业品种钢的增速起到了极大的支撑。经调研，把经营战略主动转向制造业、品种钢，已在钢厂和头部供应链企业（CR6）形成广泛共识，供应链企业在资源投入和人员投入上已有充分转换，利空螺纹钢区域联采保供。
五、市场主要行情观点
（一）文华商品指数预计短期调整后继续向上。
图21：文华商品指数短期调整后预计将继续向上
（二）美元长期弱势，短期区间震荡，需要重点观察周线是否能顺利带动月线级别的破位下跌，如破位，则将助力国内市场股市和商品市场表现。
图22：美元指数走势
（三）人民币汇率继续维持升值观点不变，但需留意周线级别快速下跌后出现底背离的反弹风险。
图23：人民币升值趋势但需留意底背离反弹风险
（四）国内黑链指数预计震荡走强，可逐步介入战略做多。
图24：内盘黑链指数震荡走强，可战略做多
六、本期总结
1.宏观上，外部市场美元趋弱，继续震荡表现且月线级别面临关键拐点，相对利多内盘资产；国内市场基建投资、PPI、库存周期等低频宏观指标逐步走出负值区间，宏观利多。但在节奏上，国债期货预计将结束趋势行情转入震荡等待进一步的宏观信息确认、人民币汇率升值步入加速阶段需要留意尾部加速风险，如有进口单子，应当注意敞口风险。
2.产业方面，一是螺纹钢因供给收缩，故而价格有底部边际支撑，需要高度关注区域联采因投标竞争激烈，在现网基差走强情况下带来的保供意愿降低和违约风险；二是品种钢经营已成共识，需要通过优质供应商共同联手，以背靠背方式参与内部市场开发，积累行业实操经验，拓展业务范畴。
3.从黑色行业短期价格来看，螺纹钢在供需边际上均比较弱，但在大宗商品整体向上且贵金属、能化、有色已有多次向上轮动的情况下，应当高度关注黑色品类在基本面和政策面上的情绪/信息驱动，主动介入，战略做多。在具体参与方式上，可通过期权call或sell put方式进行参与。