被数据验证的上涨逻辑
根据高盛首席美股策略师Ben Snider发布的研究报告，截至5月初，标普500指数已有63%的成分股公布了季度业绩。剔除一次性项目后，企业每股收益（EPS）同比增长16%，这一增速在近十年中都属于罕见。更值得注意的是，业绩不达预期的公司占比创下了25年来的最低水平——上一次出现如此高比例的"超预期"，还是疫情后经济重启的特殊时期。
强劲的财报表现直接推动了股市反弹。自3月30日以来，标普500累计上涨13%，成为2020年4月以来最强的阶段性表现。
高盛顺势将年底目标上调至7600点，较目标发布时的点位仍有约6%的上涨空间。
但表面的繁荣之下，结构性分化同样触目可及。
科技巨头成为AI时代的最大受益者，大型科技公司无疑变现最亮眼。
亚马逊、Alphabet、Meta和微软这四家科技巨头合计营收增长20%，盈利增幅更是高达61%。它们的共同特征是：在AI领域的深度布局正在转化为真实的商业回报。
投资者开始更加关注营收指标而非单纯的用户增长——这一转变本身就说明，AI投资已经从"讲故事"阶段迈入了"验证回报"阶段。市场开始用商业逻辑而非纯粹的想象空间来评估这些科技巨头。
AI投资对整体市场的拉动作用同样不容小觑。高盛估算，人工智能相关投资贡献了标普500成分股约40%的EPS增长。这意味着，如果没有AI业务的强劲表现，整个指数的盈利增速将大打折扣。
资本支出狂潮：繁荣的另一面
与科技公司利润增长相伴的，是史无前例的资本支出热潮。
高盛数据显示，超大规模运营商2026年的AI相关资本支出预估已达到7510亿美元。这一数字比财报季开始时的预估高出800亿，比2025年的实际支出高出83%。从时间维度看，2月份的预估还是7370亿，到4月底更新为6700亿（基于当时财报季披露），5月初又跃升至7510亿——数据在动态更新中持续膨胀。
这些资本支出正在流向哪里？答案是数据中心、GPU集群和电力基础设施。高盛专门构建的AI数据中心建设股票篮子，今年以来的回报已接近60%。
但繁荣背后藏着隐忧。
超大规模企业的资本支出已经消耗了约92%的预期现金流，这一比例甚至高于2000年互联网泡沫时期的水平。与此同时，回购股票的占比从疫情前的43%大幅降至16%。企业正在用真金白银押注AI未来，但这些投资何时能够转化为充足的自由现金流，目前仍是未知数。
被忽视的结构性风险
过去几个月，全球主要投资机构对AI股票的加仓力度显著加大，且呈现明显的"向头部集中"
美股市场以（13F报告披露为主）
贝莱德（BlackRock），Q4 2025 13F显示持仓进一步向AI倾斜，前五大加仓标的：谷歌A/C、礼来、美光、苹果。
AMD持仓增8.17%，美光增7.33%，甲骨文增5.82%，英伟达仍为第一重仓（权重超6%，持仓市值约3625亿美元）。
还在1600亿美元模型组合中通过iShares AI Innovation ETF加大AI敞口，该ETF单日净流入4.36亿美元创纪录。
Capital Group三兄弟（Capital World / Capital International / Capital Research Global）— Q4 2025合计向5只AI巨盘股投入近4930亿美元，Apple、Microsoft、Nvidia、Broadcom、Amazon。
Capital International最激进（1435亿美元），Broadcom占其资产7.7%。
Capital Research Global集中度最高，前五占资产26.7%。
Wellington Management同期在上述5只AI股上配置超1026亿美元。
A股市场
北向资金 — 2026年Q1通信（AI光模块）行业持仓市值增加318亿元，为加仓幅度最大行业之一，重点加仓中际旭创、新易盛、长飞光纤。
摩根士丹利基金 Q4 2025前十大重仓几乎全是AI算力硬件：中际旭创（5.8亿）、新易盛（5.7亿）、深南电路、寒武纪等，非常纯粹的"AI算力硬件组合"。
国家队（社保基金、中央汇金） — Q3 2025合计增持AI超180亿元，聚焦三大赛道：算力基建（拓维信息、中科曙光）、AI芯片（寒武纪、海光信息）、AI应用（科大讯飞）。
整体看，美国机构的逻辑是通过超大市值股承载AI敞口而非炒小票，中国方向则是全球算力基建与国产替代双线并行，机构判断当前AI持仓的PEG约0.96倍，远低于历史抱团瓦解时的水平，"抱团仍处于爬坡期"。
市场沉浸在乐观情绪中时，部分资深分析师已经开始警示风险。
首先被提及的是估值压力。当前标普500的市盈率约为21倍，高于过去40年中87%的时间。尽管高盛Snider认为这一估值"接近公允价值"，因为企业盈利接近历史高位、利率环境相对宽松，但如此高的估值意味着任何不及预期的消息都会被放大。
其次是市场广度问题。当前市场上涨的集中度已经达到互联网泡沫以来的最高水平——少数大型科技股贡献了指数的大部分涨幅，其余股票涨幅有限甚至出现下跌。这种结构性问题意味着，一旦领头羊股价回调，整个指数都可能承压。
第三是情绪指标。高盛的美股情绪指数已从3月底的-0.9回升至+0.8，但5月初进一步升至1.7。历史上，当该指标达到这一水平时，往往对应着随后2-8周内市场回报低于平均水平的阶段。换言之，短期内的超额回报可能已经部分透支。
最后是成本压力。在大宗商品价格高企的背景下，多数板块的利润率预估被下调。企业盈利能力受到挤压，而AI投资带来的效率提升尚未完全抵消成本上升的压力。
结构性机会与阶段性调整
综合来看，2026年的美股市场呈现出一幅复杂的图景，基本面向好，但估值偏高，AI浪潮推动盈利增长，但资本支出压力不容忽视，情绪回暖，但已接近过热区间。
高盛的建议是关注两类机会：一是受益于长期结构性趋势的公司——主要是AI产业链上的基础设施供应商；二是电力基础设施相关企业——AI数据中心的用电需求正在催生新一轮的能源投资热潮。
对于成长股与价值股的选择，高盛认为两者之间的估值差距已经显著缩小，这意味着成长股的"估值溢价"正在回归合理区间。
从更宏观的视角看，企业回购授权创纪录达到4220亿美元，战略并购规模同比翻倍——这些都表明管理层对自家股票的长期价值仍有信心。
但投资者也需要清醒认识到：当前的上涨很大程度依赖于AI投资预期的自我实现，一旦预期与现实之间的差距扩大，市场可能面临阶段性调整。伊朗地缘政治紧张和AI基础设施建设进度，是高盛眼中近期最清晰的两大风险变量。