每年的4月30日是A股要求公司发布年报和一季报的最晚时间, 今年的五粮液硬是拖到最晚时间才发布, 给股民们的五一假期送了一份大礼.

同时与财报一起发布的还有一份更正25年已发布财报会计差错的公告, 在调整了25年已发布的前三季度财报后, 26年一季度营收同比增长33.67%, 扣非净利润同比增加81.92%, 同处白酒行业的贵州茅台一季度扣非净利润才同比增加1.45%, 茅台的增长还是渠道改革换来的, 五粮液居然实现了远超茅台的增速, 这是为什么呢? 秘密就藏在25年已发布财报的调整里.

一句话总结, 五粮液新高层通过调整已发布财报的报表, 降低了25年一季度的营收和利润, 才显得26年一季度取得了接近翻倍的利润增长. 

让我们一起解剖这次财报调整, 看看发生了什么.

25年一季度财报调整了啥

本次会计调整修改了25年一季报, 半年报和三季报的资产负债表和利润表. 半年报和三季报公布的是季度累计的结果, 本次调整的主要大头集中在一季报, 半年报和三季报是跟随一季报的调整一起变化的.

一季度调整科目

一季度, 营业总收入调整减少大约198亿, 然而销售商品和提供劳务收到的现金并没有随之减少, 仍然为382亿. 换句话说, 一季度酒厂卖出去了170亿左右的产品, 但是同时却收到了和营收严重不匹配的382亿现金.

问题来了, 五粮液一季度的营收被调整减少, 那么为什么公司会在一季度收到远高于营业收入的现金呢? 这些多收入的钱不被计入营业收入, 又是被计入了哪个会计科目了呢?

通过核查便知, 五粮液的应收账款与合同负债相关项没有显著变化, 意思就是, 这笔多收的钱既不是经销商付以前欠的货款, 也不是经销商为了拿货预先打款给五粮液.

根据五粮液发布的<关于前期会计差错更正的公告>, 我们很容易发现, 25年一季度资产负债表中的其他流动负债项增加了185亿, 也就是说, 当下做出会计调整决定的公司高层认为, 一季度多收入的上百亿现金, 不是公司的营业收入, 而是尚未满足收入确认条件的钱. 

在调整后的25年一季度报表里, 五粮液把经销商打的款计入了其他流动负债科目种的"监管商品款项".

这里补充监管商品款项的定义: 在特定交易或业务场景中，由第三方监管账户、监管机构或平台按规则代管、监督使用的与商品交易相关的资金. 简单说，就是买卖商品产生的钱款，但这笔钱不能由交易一方随意支配，而是需要按照约定条件或监管要求使用、划转或释放.

通俗易懂的讲, 25年一季度, 五粮液为了保住账面的营收利润, 大量压货给经销商, 为了不让经销商过于抵抗, 同经销商一起成立了一个第三方账户 (为什么成立? 成立的必要性?), 经销商把货款打入这个第三方账户, 等将来货卖出去了, 酒厂再把这笔钱划走.

这么看来, 现任管理层调整去年财报的目的就清楚了, 25年的五粮液高层为了美化财务情况, 一季度使劲儿地向经销商压货, 用压货换来了25年一季度的营收增长. 对于26年即现任的公司高层, 如果不对去年的财报做出调整, 26年一季度必然会面临营收和利润双杀的局面, 或许是出于会计差错得纠正的目的, 调整减少去年一季度的营收和利润, 把部分现金收入从营业收入调整为其他流动负债, 五粮液作为行业老二, 负债增加这点也不算什么, 后续随着酒被卖出, 或者向经销商退款, 这部分负债会一点点变少.

但是, 五粮液如此调整去年财报的方式, 是否符合记账要求呢? 正如监管商品款项所定义的, 压货的酒如果物权转移到了经销商, 则此笔收入不能列入其监管商品款项; 反之则可以如此调整. 也就是说, 这批酒的物权在经销商打款签收后到底属于经销商还是五粮液自己, 是这次调整是否合法的关键, 这一点, 也是酒厂留给自己的灰色地带.

总结一下, 去年的管理层为了一季度财报好看, 把收到的经销商的货款计入了营收, 现在的管理层又否认上年的高层, 认为上年的会计计法是会计差错, 于是把这笔款子从营收里挪出来, 计入到负债中, 才显得26年一季度营收利润有所增长.

前任和现任高层谁对谁错, 很难决定, 但至少有一个是有问题的, 以及, 五粮液近两年营收利润大幅下滑也是事实. 在笔者心里, 五粮液尤其是其高层们的信用, 是要打一个重重的折扣的. 对于广大的投资者, 我们还能否相信你未来报表的真实性? 你五粮液会不会再搞这么一出, 或者施行其它的为了美化报表的会计手段?

如果国内股市的监管层不对这种行为亮明态度并做出恰当的处理, 其它上市公司看到了, 不自觉的管理层自然会做出类似的行为, 反正你监管不管, 没啥成本, 投资人的钱又不是我的钱, 我美化下我的报表怎么了. 投资人们以后在看财报时, 自然心里就会打个问号, 这报表保真吗?

遇到这种事情, 作为普通投资者, 有没有什么蛛丝马迹可以让我们提前察觉呢?

事后诸葛亮之我们能否提前察觉异常

让我们回到2025年, 看看当年的财报能否发现五粮液公司的马脚.

去年前三季度的报表

回到2025年, 一季度五粮液取得了6个点的营收同比增长, 但是二季度居然是0增长, 对比茅台, 二季度增长幅度也从一季度的增长40多亿减少到30多亿, 但是增长速度没有像五粮液这样衰减的如此剧烈.

到了三季度, 营收和利润直接大幅跳水, 均减少一半以上.

从25年一季度到三季度, 短短半年多时间,

消费者对白酒尤其是中高端白酒五粮液的需求有大的变化吗? 没有, 需求有减弱, 但是并不如报表中的变化那么剧烈, 从茅台的销售情况也能侧面印证.

五粮液的产品端做出了什么大的变革吗? 没有.

那么是什么造成了五粮液营收和利润的大幅缩水呢?

结合白酒的经销模式, 应当能够推断出, 五粮液在一季度对经销商压货太严重了, 导致二三季度渠道库存无法消化, 经销商只能减少甚至停止进货, 反映到酒厂层面就是营收大幅下滑.

除了追踪前三个季度原始报表, 还有别的什么征兆吗?

前五大经销商销售额占比

从24年底到25年中, 五粮液的前五大经销商的销售额占比大幅提高, 换句话说, 五粮液营收增长基本都卖给了前五大经销商. 在产品端和销售端都没什么变化的情况下, 前五大经销商销售额占比大幅增加, 本身就是很反常的, 结合前三季度财报的信息, 我们可以做出合理推测, 五粮液把货的大头压在了前五大经销商这里.

最后, 个人认为, 不论前任还是现任高层谁对, 五粮液都属于"危墙", 君子不立危墙之下, 至于以后五粮液能否"困境反转", 让我们继续追踪.