穿越周期、稳健前行！中国太保：低估值保险龙头，价值修复正当时

保险行业历经周期波动，头部险企的抗风险能力与长期价值愈发凸显。作为国内领先的综合性保险集团，中国太保凭借稳健经营、渠道革新与资产配置优势，在行业转型中站稳脚跟。东吴证券发布深度报告，明确看好太保低估值修复与长期成长空间，维持“买入” 评级。本文带你一文读懂中国太保的核心价值与投资逻辑。

一、集团底色：稳中求进，价值与盈利双稳

中国太保是国内首家上海、香港、伦敦三地上市的保险公司，覆盖寿险、产险、康养、资管全牌照，国资主导、多元制衡的股权结构，让经营更具稳定性与连续性。

1. 盈利韧性拉满，ROE 长期领跑同业

•2014-2024 年归母净利润CAGR 达 15.1%，2024 年同比大增64.95%，2025 年前三季度延续高增；

•营运利润剔除投资波动干扰，2025 年前三季度同比增长7.4%，真实反映主业盈利能力；

•ROE 常年维持 10% 以上，2015-2024 年平均 ROE 达12.7%，波动幅度远低于同业，盈利稳定性行业领先。

2. 分红稳健，股东回报可持续

•2021-2024 年每股分红持续增长，从 1 元增至 1.08 元，股息率保持稳健区间；

•以营运利润为分红核心依据，2024 年营运利润口径分红率达30.2%，分红确定性大幅提升；

•长期坚持高比例分红，成为险企中现金流回报最稳定的标的之一。

3. 内含价值扎实，增长持续回暖

•2014-2024 年内含价值CAGR12.6%，从未出现负增长；

•2024 年增速回升至6.2%，2025 年上半年延续修复，精算假设持续压实，EV 结果可靠性极高；

•预计2025-2027 年每股内含价值分别达 63.14 元、68.35 元、74.65 元，稳步抬升。

二、寿险核心：长航转型破局，银保渠道成增长引擎

寿险是太保利润核心支柱，2024 年净利润占比77.8%，依托“长航行动” 与 “北极星计划”，率先抢占银保价值赛道，实现规模与价值双升。

1. 战略迭代：从长航行动到北极星计划

•2021 年启动长航行动，聚焦寿险提质增效；

•2025 年落地长航二期北极星计划，深化客户经营、渠道升级、康养布局；

•转型贯穿产品、渠道、队伍全链条，彻底摆脱行业转型阵痛。

2. 新单与 NBV：高增修复，领跑行业

•2020-2024 年新单保费CAGR17.2%，大幅领先上市同业；2025 年前三季度同比增长19%；

•新业务价值（NBV）2023 年、2024 年分别增长30.8%、57.7%，2025 年前三季度增31.2%，重回高增长轨道；

•NBV 对投资收益敏感性极低，抗市场波动能力行业前列，价值增长更扎实。

3. 银保渠道：先发优势显著，价值占比翻倍增长

•行业迎来银保大时代，存款搬家+ 报行合一，银保重回第一大渠道；

•太保“芯银保” 模式领先布局，银保新单保费占比从 2020 年3.7%升至 2025 年上半年46.1%；

•银保NBV 占比同期从0.7%暴增至37.8%，成为新业务价值核心支柱；

•国有大行合作突破，举绩网点高速增长，未来市占率仍有提升空间。

4. 个险转型：人力筑底，人均产能爆发

•代理人规模降至18.1 万人，完成清虚提质，规模企稳；

•人均首年保费3 年增长261%，核心人力月均保费超7 万元，队伍质量大幅提升；

•个险从“人海战术” 转向精英化、高产能，长期价值贡献稳步回升。

5. 大康养：产品 + 服务，闭环逐步成型

•布局太保家园养老社区，已开业12 家，全国落地加速；

•推出颐护金生护理险、蓝医保、家安芯等特色产品，覆盖全生命周期保障；

•联动顶级医院，打造“防诊疗复养” 健康服务链，赋能保险销售。

三、产险支柱：信保出清，承保盈利始终在线

太保产险稳居行业第三，业务结构优化，长期承保盈利是核心亮点，即便业务调整仍保持优质底色。

1. 保费稳健，结构持续优化

•2014-2024 年保费 CAGR8%，高于人保财险；2025 年主动出清信保业务，保费短期持平；

•非车险占比从2015 年20.8%升至 2025 年上半年52.5%，摆脱车险单一依赖；

•车险、农险、责任险、健康险均衡发展，风险分散能力增强。

2. 承保盈利：连续十年不亏损，COR 行业优秀

•2015 年至今始终承保盈利，是行业少有的“盈利常青树”；

•2024 年综合成本率（COR）98.6%，2025 年前三季度 97.6%，受信保出清小幅承压；

•车险COR 降至95.3%，农险持续盈利，核心险种盈利能力强劲。

四、资管优势：稳健配置，收益稳、波动小

保险资管是盈利“压舱石”，太保坚持价值投资、长期投资，资产配置与风控能力行业顶尖。

1. 资产规模稳步扩张，第三方资管近万亿

•2025 年上半年投资资产2.92 万亿元，十年复合增长13.6%；

•第三方管理资产8482 亿元，增速高于自有资产，资管收入贡献稳定。

2. 配置风格：高固收、低波动，安全边际拉满

•债券配置占比62.4%，领跑同业，利率债占比升至47.4%，固收底仓极稳；

•固收久期从6.2 年拉长至12 年，大幅缓解久期错配风险；

•高评级债券占比98.3%，非标资产严控风险，信用违约概率极低。

3. 投资收益：中上收益 + 最低波动

•2020-2024 年净投资收益率均值4.3%，标准差仅0.33%，同业波动最小；

•总投资收益率均值4.8%，处于行业中上游，收益稳定性远超同行；

•股票OCI 占比快速提升至33.8%，平滑利润波动，业绩更抗跌。

五、估值与投资：底部区域，修复空间明确

当前中国太保估值处于历史低位+ 同业折价，安全边际极高，是保险板块最具性价比标的。

1. 估值水平：十年低位，显著折价

•截至2026 年 2 月 12 日，股价对应2026E PEV 仅 0.64 倍，处于十年估值51% 分位；

•PEV 仅为中国人寿的 74%、平安的 87%，横向估值折价明显；

•即便在极端谨慎假设下，PEV 仍低于同业，安全边际充足。

2. 盈利预测：持续高增，业绩确定性强

•预计2025-2027 年归母净利润分别达 518.42 亿元、581.23 亿元、640.79 亿元，同比增 15.31%、12.12%、10.25%；

•内含价值逐年增长，2027 年突破7182 亿元，价值基础扎实。

3. 核心逻辑：三大驱动，助推价值修复

1.寿险转型深化：北极星计划落地，银保高增延续，NBV 持续反弹；

2.产险盈利改善：信保出清完成，COR 回归优化，承保利润回升；

3.投资端稳健：利率企稳+ 权益向好，净投资收益率止跌，总投资收益维持高位。

4. 风险提示

•长端利率趋势性下行，加剧利差损风险；

•权益市场大幅波动，影响投资收益；

•新单保费增长不及预期，大康养落地放缓；

•精算假设进一步下调，压制内含价值。

简要总结与分析

中国太保盈利稳、分红稳、资管稳，寿险银保先发领跑，产险长期承保盈利，估值处十年底部且大幅折价。长航转型见效、负债端改善、投资端托底，低估值保险龙头价值修复确定性高，配置性价比突出。

以下是部分报告内容截图，

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整理于“365康养宝”（知识星球）

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