公司业务与财务深度分析
1.1 公司业务全景：双板块布局，数智化转型提速
健康之路成立于 2001 年，是国内领先的数字健康医疗服务平台，2015年完成业务版图扩张，形成企业服务及数字营销服务、健康医疗服务双核心业务分部，2023 年启动 AI 数字员工计划，2025 年正式落地商业化，完成从传统数字医疗服务向数智化医疗生态服务商的转型。公司核心业务围绕医疗产业链各参与方展开，企业服务及数字营销服务聚焦医药企业、医疗机构等 B 端客户，提供内容服务、信息技术服务、数字营销服务等全栈式解决方案；健康医疗服务面向C 端个人用户，提供健康会员计划、医疗咨询、疾病管理等服务，同时连接医院、医生资源构建线上线下医疗服务闭环。2025 年公司核心运营数据实现全面增长，健康之路平台上的注册个人用户数目增加至 2.23 亿人，注册医生数目增加至93.4 万人，平台的医院数目增加至截至 12,870 家，平台生态效应持续凸显。
2025 年公司重磅推出 AI 数字医生助手、AI 数字健康管家及定制化AI数字员工，前者为 C 端用户及医生提供智能化健康管理、诊疗辅助服务，后者为 B 端企业客户实现降本增效，成为公司全新收入增长极，标志着公司正式进入 AI+医疗商业化落地阶段。
1.2 营收高速增长，实现扭亏为盈，盈利能力稳步提升
营收稳健增长，业务结构持续优化。2021-2025 年公司营收实现阶梯式增长，2025 年营收达 15.63 亿元，同比 2024 年增长30.14%，较2021年的4.31 亿元增长 262.6%，年复合增长率达 37.3%，增长动力主要来自企业服务及数字营销服务的强劲表现。 从收入结构看，公司业务结构优化效果显著，2025 年企业服务及数字营销服务收入 13.56 亿元，同比增长 42.5%，占总营收比重从2024年的79.2%提升至 86.8%；其中内容服务收入 8.88 亿元，同比增长53.9%，成为核心增长极。健康医疗服务收入 2.06 亿元，同比下降17.5%，主要系公司主动收缩低毛利的健康医疗综合服务包、医药销售业务所致，收入占比降至 13.2%，业务结构更趋健康。
扭亏为盈，盈利质量显著改善。2021-2024 年公司受研发投入、业务扩张影响持续亏损，2025 年依托营收高速增长、业务结构优化及规模效应释放，实现净利润 5390 万元，较 2024 年亏损2.69 亿元实现根本性扭亏，盈利质量显著提升。 扭亏核心原因包括：1）高毛利的企业服务及数字营销服务收入占比大幅提升，带动整体盈利水平提高；2）规模效应下毛利总额同比增长30.2%至 4.76 亿元；3）AI 技术落地推动运营效率提升，费用端管控效果显现。
毛利稳步增长，整体毛利率保持稳定。2025 年公司毛利达4.76亿元，同比 2024 年增长 30.2%，与营收增速基本匹配，整体毛利率维持30.5%，与 2024 年持平，毛利率稳定性凸显公司成本管控能力及业务定价能力。分板块看，各业务毛利率呈现差异化特征，企业服务及数字营销服务成为毛利核心贡献者，2025 年毛利 4.28 亿元，占总毛利的89.8%，毛利率31.5%，同比微升 0.4 个百分点；其中数字营销服务毛利率37.3%，同比提升 2.3 个百分点，盈利能力持续增强。健康医疗服务毛利率23.6%，同比下降 4.4 个百分点，主要系价值医疗服务业务收缩所致，但其医疗支持服务毛利率保持 33.2%的稳定水平，体现了 C 端服务的盈利韧性。
研发成本大幅增长，坚持研发驱动。公司坚持技术驱动发展，2025年研发成本 1.69 亿元，同比 2024 年增长 74.23%，主要用于AI 数字员工计划的研发与落地，包括医疗大语言模型训练、AI 数字医生助手/健康管家产品开发、企业定制化 AI 数字员工研发等。研发投入的大幅增长，推动公司实现 AI 技术在医疗全场景的商业化落地，构建了难以复制的技术壁垒，为后续业务增长提供核心动力。
1.3 战略聚焦核心，优化业务结构
公司基于行业发展趋势，2025 年实施“聚焦核心、数智化驱动、生态化扩张”三大经营战略，推动公司业绩实现质的飞跃：（1）业务结构优化：主动收缩低毛利、非核心的健康医疗综合服务包等业务，集中资源发力高增长、高毛利的企业服务及数字营销服务，2025年该板块收入占比提升至 86.8%，成为业绩核心驱动引擎；（2）数智化研发加码：重点投入 AI 数字员工计划研发，2025年研发成本同比增长 74.23%至 1.69 亿元，完成 AI 技术在医患双端、企业服务端的全场景落地，构建技术壁垒； （3）生态资源整合：深化医生、医院资源网络建设，同时拓展医药企业客户，2025 年精准内容服务、RWS 支持服务合作客户数同比分别增长246.7%、42.1%，企业服务客户黏性持续提升；（4）商业化能力提升：实现 AI 数字员工业务的首次商业化，2025年贡献收入 3210 万元，验证了 AI 技术的商业价值，为后续指数级扩张奠定基础。 未来医疗行业数智化、价值医疗趋势将持续深化，公司将继续深耕企业服务生态，加大 AI 技术投入，通过区域合资平台、行业生态合作实现全国化布局，推动企业服务板块跨越式增长。
数智化+价值医疗双轮驱动，数字医疗行业迎来黄金发展期
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（报告来源：华升证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
