锂电行业年报一季报总结——高景气周期上行

#业绩多季度加速增长。   锂电行业样本公司25Q4营收同+35%，归母净利润同+199%；26Q1营收同+52%，环比持平，归母净利润同+108%，环+23%。利润连续5个季度同比增长，利润增速远高收入增速，低基数、涨价、稼动率提升、库存收益等多重因素共振带来行业利润大幅扩张。

#利润率稳步修复。   25Q4、26Q1行业毛利率21%、22%，连续多季改善；25Q4、26Q1 行业净利率9%、11%，较上一轮高点仍有较大距离。

#高周转+库存加速增长，景气度上行。   铁锂、隔膜、结构件、铜铝箔库存周转率大幅提升，处于历史90%高分位。锂电材料各环节存货4个季度以上的环比增长。铁锂、电池、电解液、铜铝箔26Q1存货同环比加速增长。高周转+低库存基础上的补库指向更具持续性的周期性复苏，供需关系持续向好。

#资本开支冷热不均。   锂电池的资本开支/折旧摊销、在建工程/固定资产指标仍处于周期上行早期，25Q4、26Q1电池单季资本开支220亿元以上，同增30%-40%，连续6个季度增速为正。材料资本开支仍处于历史极低分位，铁锂、三元、结构件、铜铝箔26Q1资本开支同增转正。

#合同负债奠定未来增长确定性。   碳酸锂、铜铝箔、磷酸铁锂、电解液、结构件等26Q1合同负债同比大增，不少公司合同负债同环比大幅增长。锂电设备样本企业25Q4/26Q1合同负债231、266亿元，同增25%。

建议：铜铝箔、铁锂、电解液、结构件等存货及合同负债大幅增长，具备业绩高增潜力。（1）继续看好紧缺环节量价齐升，建议关注：龙蟠科技、富临精工、德福科技、当升科技等。

（2）建议关注各环节龙头：宁德时代、亿纬锂能、中创新航（H）、科达利、湖南裕能、鼎胜新材、恩捷股份、天赐材料等。