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2025年的中国建筑防水行业，交出了一份复杂而微妙的成绩单。

这一年，房地产行业的深度调整仍在持续，传统基建投资增速放缓，整个防水市场的规模不可避免地步入了下行通道。据测算，2025年行业总产值缩水至约1040亿元（按防水材料计算，不含工程施工），“承压前行”成为全年的关键词。

但在寒意之中，并非没有暖意。城市更新、光伏屋面、综合管廊等新兴领域的防水需求正快速增长，新旧动能转换所带来的结构性对冲，成为这一年行业最值得关注的叙事主线。它既减缓了市场总量的断崖式下滑，也倒逼头部企业摆脱对房地产大客户模式的路径依赖，走向渠道下沉与场景多元化的高质量发展之路。

从已披露的财报来看，东方雨虹、科顺股份、北新建材、三棵树、凯伦股份、雨中情、亚士创能这七家代表性企业的表现，恰如一面镜子，折射出行业在“阵痛与重塑”中的不同抉择。

作为行业龙头，东方雨虹2025年的表现可谓“形有波动，势仍向好”。公司全年实现营业收入275.79亿元，同比微降1.70%。但年报中最值得关注的亮点在于销售渠道的重塑：工程渠道及零售渠道收入合计占比已提升至84.21%，这一比例首次占据绝对主导地位，标志着公司已成功摆脱对“大B端”集采模式的依赖，转向以合伙人、零售网络为核心的更稳健的销售体系。

北新建材则在行业寒冬中展现出逆势进取的态势。2025年，其防水卷材营收33.14亿元，防水涂料营收9.12亿元，同比大增23.11%。综合计算，防水材料营收达到42.26亿元，同比增长4.01%。更值得关注的是，公司于2025年11月宣布收购唐山远大洪雨和宿州远大洪雨80%股权，这两家企业2024年营收合计超过10亿元。凭借这一布局，北新防水有望在2026年跻身行业第二位。

相比之下，科顺股份选择了“战略性收缩”。公司全年实现营业收入60.44亿元，同比下滑11.49%。但这一下滑背后并非被动，而是公司主动优化业务结构、放弃部分高风险低利润订单的结果。虽然短期规模缩水，但这种“刮骨疗毒”式的调整，旨在为后续健康发展打下基础。

三棵树的防水业务呈现“冰火两重天”的局面：防水卷材营收9.955亿元，同比下降24.52%；但防水涂料却实现营收12.19亿元，同比增长10.22%。其子公司上海三棵树防水技术公司更是同比增长34%，并实现扭亏为盈，反映出公司在防水领域正逐步聚焦于高毛利品类。

雨中情则受到地产冲击较为明显。公司2025年实现营业收入9.953亿元，同比下降22.63%；归母净利润1456.31万元，同比减少39.46%。公司方面将下滑归因于市场疲软、产品价格下调以及主动优化客户结构以控制风险。

凯伦股份出现了“增收不增防水”的状况。公司全年营业收入24.10亿元，同比增长1.26%，但这一增长来自显示面板检测修复设备业务，若剔除该部分，防水业务营收仍同比下滑明显。公司正主动降低与账期较长的房地产集采客户的合作规模。

亚士创能则经历着成立以来最严峻的考验，全年营业收入仅4.62亿元，同比大幅下滑77.47%，防水材料板块下滑幅度均超过80%。

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在盈利能力方面，七家企业的表现同样呈现分化。

东方雨虹展现出较强的盈利韧性。在营收微降的背景下，公司归母净利润达到1.133亿元，同比增长4.71%；扣非归母净利润更是大幅增长90.74%。更为难得的是，其经营活动产生的现金流量净额高达35.54亿元，同比增长2.80%——在行业寒冬中保持强大的现金造血能力，这或许是其最坚实的“安全垫”。

北新建材防水业务的净利润为2.22亿元，同比增长35.64%，经营活动现金流净额5.29亿元，同比增长12.49%，应收账款同比减少6.89%。这组数据展示了央企背景企业在风险管控上的独特优势。

科顺股份出现5.35亿元的归母净亏损，但这主要源于合计计提信用减值损失6.03亿元、资产减值损失1.84亿元。换言之，巨亏的主因是对过去高速扩张中形成的应收账款进行“排雷”，而非主营业务恶化。值得注意的是，公司的毛利率同比提升了2.43个百分点，收现比高达116.91%。

雨中情的综合毛利率从上年同期的31.40%下降至29.47%。不过，其经营活动产生的现金流量净额达到2.385亿元，同比大幅增加42.40%，这得益于公司加大应收账款回收力度、优化人员结构等主动“瘦身”策略。

亚士创能的亏损幅度进一步扩大，归母净利润亏损高达13.81亿元。但现金流方面有所改善，经营活动产生的现金流量净额为-4076.94万元，而上年同期为-4.190亿元。

整体来看，一个清晰的信号已经浮现：过去靠垫资抢市场、靠规模换利润的模式正走向终结。能够在寒冬中主动调整客户结构、强化回款管理、降本增效的企业，虽然短期内利润表未必好看，但经营体质正在悄然重塑。

如果说2025年年报展示的是企业如何“活下去”，那么2026年一季报则透露了谁将率先“跑起来”。

东方雨虹的一季报数据令人眼前一亮。公司实现营业收入71.90亿元，同比增长20.74%；归母净利润4.018亿元，同比暴增108.89%。公司给出的原因是“收入提升叠加毛利率改善”。这一数据有力证明，经过2025年的渠道重塑，公司在行业复苏初期已展现出明显的经营杠杆效应。

科顺股份同样交出了一份触底反弹的答卷。一季度实现营收14.56亿元，同比增长4.34%；归母净利润6355.24万元，同比大增56.90%；经营现金流虽仍为负值，但同比改善85.57%，主要得益于回款加强。

这两份一季报发出了积极的信号：防水行业的至暗时刻或许已经过去。随着国家稳增长政策的发力、城市更新需求的释放，以及龙头企业自身调整的完成，行业正迎来一轮估值与业绩的双重修复。值得一提的是，受中东局势影响，东方雨虹、北新防水、科顺股份等多家企业近期纷纷提价，此举有望扭转行业长期存在的价格内卷局面。

防水行业的周期寒冬尚未完全过去，但头部企业的财报已为行业勾勒出几条清晰的突围路径。

渠道结构正在被重新定义。过去十年绑定大B地产商的模式，在周期下行时暴露了致命缺陷。如今，东方雨虹84%的渠道收入占比、科顺股份116%的收现比，这些数字背后是一场深刻的结构性转型。谁能掌握高粘性的渠道网络，谁就掌握了在行业低谷中定价和收现的主动权。

经营现金流的分量正在超越利润表。在一个应收账款坏账频发的周期里，纸面利润往往只是会计数字，随时可能被计提减值吞噬。北新建材与东方雨虹稳健的经营现金流，科顺股份主动“排雷”后显著改善的现金流状况，都在向市场传递同一个信号：能够自我造血的企业，才值得给予更高的安全边际。

“防水+”与场景多元化正在成为增长新引擎。单一防水材料的增长空间已逼近天花板。存量房维修更新、光伏屋面、城市更新等赛道正在打开新的空间。尤其值得关注的是，防水企业集体押注涂料行业——防水与涂料在渠道、施工场景上高度协同，用涂料业务的增量对冲防水业务的周期性波动，已成为头部企业的共同选择。

全球化布局也在加速推进。2025年，东方雨虹海外业务收入达14.21亿元，同比增长62.13%；科顺股份境外营收同比增长42.98%。东方雨虹在美国、墨西哥、沙特等地密集投资建厂，科顺股份则在马来西亚设立两大生产基地。海外市场的拓展，正为企业打开脱离国内周期波动的第二增长曲线。

展望2026年，随着房地产行业触底企稳、万亿级城市更新市场加速落地，以及光伏、工业建筑等新兴领域的持续渗透，防水行业有望迎来供需两端的边际改善。而在2025年完成渠道重构、减值出清、现金储备充足的龙头企业，已用一季度的数据证明：他们不仅熬过了冬天，更准备好了在春天里全速冲刺。

可以预见，行业的“马太效应”将进一步加剧，市场份额正不可逆地向具备综合竞争优势的头部企业集中。对于所有参与者而言，谁能更快摆脱对传统路径的依赖，谁就能在下一个周期赢得先机。

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