这句结论并非出自任何 PE 机构的宣传材料，而是来自全球最大公共养老金之一 —— 美国加州教师退休系统（CalSTRS）的最新私募股权半年摘要。它手握超 3600 亿美元资产、为近百万教育工作者托底退休生活的长期资金。

当下 PE 行业的困境有目共睹。过去两年，“退出难、DPI 慢、估值贵” 几乎成了行业共识，不少 LP 对新增出资变得格外谨慎。CalSTRS 在报告中也坦诚了行业的现实挑战：尽管 2025 年全球 PE 交易额同比增长 19%、退出金额同比增长 40%，但复苏极不均衡，绝大多数交易集中在少数头部大额项目，中小机构的活跃度并未明显提升。

更棘手的是退出积压问题。全球目前有超过 1.6 万家被投公司持有期已超 4 年仍未实现退出，且大量退出并非通过传统 IPO 或并购完成，而是依赖私募二级市场转让或部分减持。这导致 LP 们看到的多是账面浮盈，真金白银的现金回报迟迟无法兑现，进一步加剧了市场的观望情绪。

但 CalSTRS 并未因此动摇私募股权的核心资产地位。截至 2025 年 9 月 30 日，其私募股权组合净资产值约 588 亿美元，占总基金的 15.4%，略高于 14% 的长期目标配置比例，仍是其投资组合中举足轻重的组成部分。

支撑 CalSTRS 坚定配置的根本原因，正是私募股权无可比拟的长期预期回报。根据其顾问 Meketa 发布的 2026 年资本市场假设，私募股权未来 10 年预期回报率为 9.0%，20 年预期回报率更是达到 10.2%，显著高于股票、债券等所有公开市场资产类别。

对于养老金这类以 10 年甚至 20 年为投资周期的长期资金而言，短期的退出波动反而提供了更好的建仓时机。CalSTRS 指出，私募股权的分散配置和稳定长期回报，是其覆盖未来几十年养老金负债的关键工具。

更深层的原因在于，企业成长的主战场正在向私募市场转移。报告提到，全球目前有超过 21.5 万家公司获得 PE 或 VC 支持，而 MSCI 全球指数的成分股仅约 8800 家。如今越来越多企业选择在私募市场完成大部分成长阶段，公开市场能捕捉到的成长红利正在持续减少。只有通过私募股权投资，才能分享这些未上市公司的长期价值增长。

在行业整体承压的背景下，配置策略的重要性愈发凸显。CalSTRS 的实践给出了清晰的答案：重仓成熟并购基金，大幅提升共同投资比例。

报告显示，其 PE 组合中并购基金（Buyout）占比高达 76.1%，风险投资（VC）仅占 8.5%。与国内市场普遍追捧早期科技独角兽不同，欧美大型养老金更依赖成熟公司的价值提升来获取稳定回报。并购基金凭借成熟的管理人能力和可复制的运营优化模式，成为 CalSTRS 私募股权组合长期跑赢基准的核心驱动力。

另一个关键策略是共同投资。目前共同投资已占 CalSTRS PE 组合的 25%，且在过去六个月持续提升。根据 2026 年部署计划，其将合计投入 90 亿美元，其中 30 亿美元用于共同投资，占比从 2025 年的 25% 进一步提高至 33%。共同投资最大的优势在于成本极低，通常无需支付管理费和业绩分成，长期复利效应显著。

CalSTRS 的投资逻辑已经从 “把钱交给管理人” 升级为 “挑选长期稳定的管理团队 + 压低投资成本 + 抢占优质共同投资份额” 的三维模式。这也印证了一个道理：私募股权的高回报并非唾手可得，真正的门槛在于识别价值创造的能力和精细化的组合管理。

对于所有耐心资本而言，CalSTRS 的报告传递了一个明确信号：短期的行业阵痛不会改变私募股权作为长期回报最高资产类别的本质。保持稳健的跨周期配置节奏，通过科学的策略优化控制风险、降低成本，才能最终收获时间的复利。