五粮液改财报的这波操作需要辩证的去对待
2026-05-06 21:14
五粮液改财报的这波操作需要辩证的去对待4月28日五粮液本该在盘后发布2025年报和今年一季度报告的，但是在深夜却迎来了一份推迟发布财报的公告，这在五粮液的经营历史中还属第一次，在前任掌门被调查，新掌门又空缺的间隙，这份推迟发布财报的公告显露出公司治理的缺陷，也在第二个交易日我果断卖出了五粮液的全部仓位，然后买进了茅台，因为我买入股票的持有期是永远，所以我很难接受我不能接受的问题出现，即便就是现在放眼整个A股市场，五粮液也真的是一家少有的好投资标的，具体我已在《白酒股到底了，茅五将领衔迎反转结束连续五年的下跌》的评论里留下痕迹。然后在4月30日盘后，公司同时发布了去年年报和今年一季报，我先翻了一下今年一季报的数据，把我吓傻了，那逆天的增速让一众酒企望而却步，当我再看经营数据绝对值的时候，发现不对劲，财报里出现了对去年同期调整前和调整后的经营数据，而且差距很大，所以我翻了一下年报，发现公司对过去三个季度的经营业绩全部做了重述。 事后很多投资者对此发表了不同的看法，不过大多都对公司的做法表达了愤怒，认为公司随意更改会计制度，然后我翻了一下五粮液年报，关于会计政策以及收入确认的问题，我没有找到发生变更的描述，在“重要事项”里，公司有这么一条，如图—— 所以就可以确定公司没有对会计政策进行变更，而且在年报附录里也有类似表述，如图—— 而且对销售模式下收入的确认也和之前一致，如图—— 唯一能够在财报里发现的关于数据重述的解释就是，如图—— 所以根据上述所有信息来看，五粮液目前并没有主动更改收入确认的方法，依然是沿袭过去的模式。但是现在网上很多都说五粮液将收入确认延后到商品到达终端，我认为对于酒类企业这种收入确认的方法很难施行。如果我们把终端客户就认为是消费者，那么你把货出库给经销商，经销商也给了货款，你不确认收入，现在设想一个极端情况，如果这个经销商倒闭了，那么经销商没有卖出去的商品算谁的，如果是算经销商自己的，那这部分商品的货款是不是就不能再确认收入了，甚至还得计提损失，又或者经销商在自己的仓库里不小心打碎了几箱酒，这些酒也没有最终达到终端客户，怎么计算收入。好，如果说全部由商家承担损失，那么这还叫做经销吗，应该是代销了。 但是，我们确实看到了在2025年报中资产端的“其他流动资产”中新增了约49亿的“监管商品”，同时在负债端的“其他流动负债”中新增了约263亿的“监管商品款项”。我们可以理解为，公司收到了263亿的货款，对应着营业成本为49亿的货，可以大体计算出这部分货物的毛利率是（263亿-49亿）/263亿=81.37%，和今年一季度的81.43%基本对得上，也就是说，公司收到款了，也给经销商留货了，但是还没有发出去，一般情况下直接计入存货和合同负债就好了，绕那么大圈子干嘛，我觉得可能和前任掌门主导成立的四川五钧/五浚酒类销售有限公司有直接关系，这是一家由39家五粮液核心一级经销商间接持股，在2025年2月份成立的，并且由五粮液深度管控，旨在统一采购，控价控量，聚焦厂家渠道主导权。也就是说大概率在前任掌门执掌期间，为了提升公司业绩，然后向这家销售公司大量发货并确认收入，现在前任被调查离岗，现任代理掌门又不认可这种模式下“虚增”的收入，所以对这部分收入进行了重述，据此我也认为这种重述应该是一次性的，如果这家前任掌门主导成立的这家销售有限公司一直存在并延续之前的销售政策的话，那么资产负债表里新增的“监管商品”和“监管商品款项”也会一直存在，如果后期这家公司的职责彻底变更甚至消失，那么五粮液的销售模式会沿袭这家销售有限公司成立之前的模式，也就是咱们文章开头说的那种最基本的经销模式和直销模式以及相应的收入确认政策。说白了，这次财报重述大概率就是现任管理层不认可把商品销售给四川五钧/五浚酒类销售有限公司来作为公司收入的原则，所以管理在财报里也说了只是“调整2025年部分业务收入确认相关核算”，这家酒类销售公司应该就是指的这部分业务了。从这个角度思考，公司的决策没什么不对，反而是对投资者的知情权以及权益有更大的保护。 网上那些满嘴跑火车的投资者，人云亦云之流，甚至包括有些大V也在带节奏说公司改变了收入确认规则纯属一派胡言，更有甚者居然说揭开了白酒最后一层遮羞布，更是妖言惑众，白酒行业几乎是经营最透明的行业之一，根本就不存在什么遮羞不遮羞的问题，只有那些经营不透明的行业或者企业才会用遮羞布遮住表面背后的龌龊，这些言论完全就是乱带节奏，罔顾事实，对一些不明就里的投资者很容易造成影响。 当然话说回来，五粮液这波操作真实的暴露了公司治理的不完善以及权力交接下的不连贯，这极容易使投资者感受到信任缺失，联想到下任掌门接棒时是否依然会出现这种不堪的局面。五粮液的浓香地位不可撼动，这是由窖池决定的，五粮液手握历史最悠久的窖池，这张王牌绝不是随随便便就能够被某一届管理层的愚蠢打破的，五粮液的核心壁垒不在管理层，优秀的管理层是锦上添花，糟糕的管理层几乎也达不到雪上加霜的地步。