【期权套利策略】

报告期：2026.4.1-2026.4.30

一、基本情况

4月，我们实现的收益为16.53％

二、业绩归因

随着市场对中东冲突影响脱敏，本月净值稳步走高。本月，在取消认沽保护后，我们的收益弹性明显大幅提升，特别是同去年12月过度控制波动的情况相比。当时全月的波动小于1.5%，收益则只有不到1%，这便是我们强调的收益与波动的相关性，过度压缩波动会得不偿失。此外，在多资产作用下，本月整体波动依然小于中证1000，而账户整体收益却大幅跑赢中证1000。天然橡胶与BR橡胶的套利也在本月初进行了平仓了结，带来了一定收益，虽然占整体收益的比重不高，但这种确定性的机会，在不断的积累下，也会形成客观的收益率。

三、未来展望

关键词：脱敏，估值追赶。

中东冲突在4月进入了新的阶段，虽然霍尔木兹海峡通航问题并没有实质性缓解，武力冲突的重点暂时脱离了伊朗本土，但很难认定冲突已经结束。尽管如此，市场已经开始全面进入脱敏，开启了价值修复。上月我们看到多项数据表明国内经济正在步入复苏，这为A股市场获得资金涌入提供了基础条件。4月是春节后的淡季，虽然非制造业PMI有所下降，但我们看到PMI制造业维持景气区间，特别是采购量和原材料购进价格，连续两个月扩展，这意味着输入性通胀正逐渐进入实质性影响阶段。与国外担忧通胀的情况有所不同，这种价格上涨趋势对于国内复苏将形成有力助推。A股将在经济复苏与外部环境动荡的情况下，开启新一轮的估值追赶。

5月，我们预计会对持仓进行新一轮的调整，指数仍然是我们组合的基本盘，而橡胶和生猪已经在4月平仓，白糖将在5月平仓，农产品暂时退出组合。这并不是我们不看好农产品，而是缺少更好的参与方式，我们将在这一方向做进一步研发。此外，我们会适当增加对贵金属的关注，在铂和黄金之间进行评估。

“乐观预期，谨慎对待”仍然是我们长期坚持的基本原则。我们所增加的策略，都一定满足足够的安全边际，且存在与时间正相关的正向收益，既策略在一定的运行时间内（通常半年至一年内）可以明确测得可观收益。

股指期权策略将仍以赚取期权时间价值为核心，年化收益预期为30%—50%，最大回撤10%以内（目前最大回撤8.9％）；而其他阶段性机遇可能因策略的不同而放大或缩小波动，从而影响最大回撤水平，因此在每一次引入阶段性机会前，我们都会进行提前沟通，以确保风险偏好的适配。

最新净值1.7484（2025.1.23-2026.4.30）：

市场波动是长期价值的试金石，我们将以敬畏之心深耕机遇，以稳健策略穿越周期，期待与您携手共赴下一个收获季。

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