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德赛西威:2025年财报深入解读,L3落地加速,业绩增长确定!

2026-05-06 15:44

德赛西威:2025年财报深入解读,L3落地加速,业绩增长确定!

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这是德赛西威的第二篇文章。

德赛西威于1986年成立，已有近40年历史，总部位于惠州，拥有全球布局的研发网络（中国、新加坡、德国、日本等16个海外分支机构）。2025年，公司连续五次上榜全球汽车零部件供应商百强，位列第58位，同比上升16位。

经营分析

一、主营业务分析

智能座舱，同比增长12.92%。

智能驾驶，同比增长32.63%。

网联服务及其他，同比增长9.54%。

国内销售，占比92%+，同比增长16.36%。

1、智能驾驶是最大亮点：收入高速增长，新项目订单年化销售额超130亿元，是公司未来增长的核心驱动力。

2、智能座舱稳健增长：作为公司第一大业务，智能座舱保持稳定的增长，新项目订单年化销售额超200亿元。

3.、海外业务增长：境外销售增长40%+，虽然增速很高，但基数较低。

指标	2025年	2024年	同比
生产量	4,304万台（套）	3,081万台（套）	+39.71%
销售量	4,035万台（套）	3,100万台（套）	+30.14%
库存量	657万台（套）	387万台（套）	+69.59%

二、客户结构分析

前五大客户销售占比：55.53%。客户集中度较高。若主要客户销量下滑或合作生变，可能对公司业绩产生较大影响。

第一名客户：占比14.52%，前两大客户合计占比：27.84%。

主要客户群体：

1、国内自主品牌：理想汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、长城汽车、广汽埃安、小鹏汽车、比亚迪等。

2、合资品牌：一汽-大众、一汽丰田、广汽丰田、上汽大众、长安福特、上汽通用等。

3、海外客户：MAZDA、TOYOTA、STELLANTIS、DAF、SKODA、VW、CATERPILLAR、SUZUKI、AUDI、LEXUS、SCANIA等。

三、新兴业务布局

1、机器人业务

AI Cube（机器人智能基座）：以车规级技术迁移打造高性能AI计算终端，为机器人提供核心算力与算法支撑。

已与多家合作伙伴达成深度战略合作。

2、低速无人车业务

"川行致远"品牌：率先开启低速无人车行业车规级时代。

S6系列平台化产品：覆盖园区物流、城市配送、冷链运输等多场景。

已成功获取中国车企出海欧洲的本土化项目订单。

3、舱驾融合

首发全栈舱驾融合解决方案，依托高效算力调度与智能算法迭代优化。

单芯片及多芯片方案已拿下国内多家头部客户订单。

四、行业发展前景分析

行业趋势

1、汽车产销规模持续增长：2025年中国汽车产销分别完成3,453.1万辆和3,440万辆，连续17年稳居全球首位。

2、新能源渗透率突破：2025年新能源汽车渗透率达47.9%，首次接近50%。

3、智能化加速渗透：L3级自动驾驶政策加速落地，合规商用试点有序推进。

4、出口持续增长：2025年中国汽车出口量达709.8万辆，同比增长21.1%。

智能驾驶市场空间

1、城市NOA加速覆盖：从高速场景向城市复杂场景渗透。

2、端到端自动驾驶：大模型技术推动驾驶系统向拟人化决策演进。

3、政策支持：L3级自动驾驶准入规范出台，为产业链开辟全新市场空间。

智能座舱升级

1、从功能集成向"第三空间"智能生态转型。

2、舱驾一体的中央计算架构成为趋势。

3、AR-HUD、多模态交互等新应用快速落地。

财务分析

营收数据，2025年同比增长17.88%，四个季度同比分别是：20.26%、29.9%、5.63%、18.25%，今年一季度同比下降4.37%。营收增速下滑趋势还是非常明显的。

净利润数据，2025年同比增长22.38%，也是增速呈下滑趋势。一季度同比大降20.74%，两个原因：1、2025年一季度投资收益约9679.67万元），导致净利润高基数。2、今年一季度金融资产公允价值变动损失（-4201.01万）。

扣非净利润数据，2025年同比增长24.05%，今年一季度同比下降4.21%，这符合前面的净利润大降的解释。

资产负债表数据，流动资产占79%，没提到的是36.8亿的交易性金融资产，47.7亿的应收款项融资，这都是高质量的资产。另外，应收账款较高，应付账款更高。货币资金虽然不多，但能完全覆盖有息负债。

重点看负债表里的合同负债这一项，连续两个季度高增长，一季度暴涨15亿，这是非常明显的未来业绩增长的先行信号。

资产负债率远大于30%，但有息负债较少，主要是应付账款，所以风险基本可控。

存货数据也是连续两个季度高增长，这是订单驱动的备货高增长。

一季度应收账款大降，这是季度性的规律，中报的时候又会升上去的。

应付账款始终高于应收账款不少，这是竞争力的体现。

经营性现金流净额，远高于净利润，现金流质量很高。

毛利率，连续呈下降趋势，2025年只有18%了，这从投资角度来看并不是多好的投资赛道。

净利率，控制的还算不错，一直能稳住，但是只有可怜的7个点。

研发投入一直在增长，2025年已经高达26个亿了。

ROE还不错，远大于15%，主要得意义高负债，拉低了净资产总额。

实控人和管理层

管理层离开的有：邱耀文（非独立董事）、罗中良（独立董事）、余孝海（监事会主席）、夏志武（非职工代表监事）、段拥政（职工代表监事），新进的有：尹毅强、熊明良。

2025年6月9日，向298名核心管理人员、核心技术/业务人员授予285.80万份股票期权，行权价格86.09元/份，占当时总股本的0.52%。

计划有效期最长43个月，分两个行权期（等待期分别为12个月和31个月），业绩考核年度为2025年和2027年。

2025年12月，公司决定回购注销2021年限制性股票激励计划中部分股票，涉及22名激励对象（16名因离职，6名因业绩不达标），合计33340股。

股东和机构持股

截至三月底，股东近10.7万人，且呈快速增长趋势。

第二大股东惠州市创新投资有限公司（惠创投），持股20.16%。惠创投进行了多轮减持，累计套现金额巨大：

2025年1月6日至2月10日，通过集中竞价方式减持367万股，占公司总股本的0.66%，持股比例从26.16%降至25.50%。

2025年6月7日，惠创投预披露计划在15个交易日后3个月内减持不超过1640万股（占总股本3%）。

2025年7月9日至8月6日期间，通过大宗交易和集中竞价方式合计减持961.66万股，套现约9.99亿元。至此，惠创投2025年累计减持股份达2671万股（占总股本约4.8%），套现总金额约28亿元。

特定股东深圳市神华投资集团有限公司曾预披露减持计划，但截至2025年9月12日减持期限届满，未实施减持

截至三月底，机构持股比例64.55%，呈下滑趋势，近期机构对公司目标价进行了下调。主要原因是：短期业绩增速放缓、毛利率持续下滑、大客户依赖风险暴露、行业竞争格局恶化以及内部股东减持等。

融资和分红

公司上市9年，目前股息率1.21%。分红不多的原因是没挣多少钱。

估值分析

德赛西威，国际领先的移动出行科技公司之一，深度聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域的全栈融合，持续开发高度集成的智能硬件和领先的软件算法，为全球客户提供安全、舒适和绿色的移动出行整体解决方案和服务。

这家公司优点很明显，但缺点也是显而易见的（前面已经说过）。长期来看，还有个特别不好点的是，比亚迪、理想、蔚来等头部车企将智能驾驶视为核心护城河，正加速自研操作系统、算法与域控架构。这直接导致公司面临核心客户变竞争对手的风险。

作为第三方的智驾系统，公司的主要客户是绝大多数中腰部车企，未来随着马太效应，公司的前景可能并不是特别乐观。还有就是出海，或许是一条不错的路，但目前还在起步阶段。

截至2026-05-05，6个月以内共有 16 家机构对德赛西威的2026年度业绩作出预测；预测2026年每股收益 4.93 元，较去年同比增长 13.33%，预测2026年净利润 29.39 亿元，较去年同比增长 19.79%。

目前26倍的滚动市盈率我觉得估值合理，不贵也不便宜。

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