惨惨惨惨惨惨惨！2025年，酒业发展被按下了暂停键。速度一停下来，之前快速发展的行业，因为惯性，出现了诸多问题。
2025年，泸州老窖、古井贡酒、舍得酒业、五粮液、顺鑫农业、洋河股份、贵州茅台、山西汾酒、口子窖、金徽、金种子、水井坊、今世缘、迎驾贡酒、酒鬼酒、老白干、伊力特、皇台这18大白酒股财报数据PK，哪家数据更好？在2025年的白酒市场行情中，呈现出何种演变趋势？
1.年初至今收益：
除了皇台、茅台，其他股票都在亏损。
2.净资产收益率ROE：
汾酒、泸州老窖、茅台、今世缘、迎驾比较高。表明他们较强的盈利能力。值得注意的是，除金种子外，大家的roe都在降。
3.毛/净利率：
表现较好的企业有：茅台、泸州老窖、迎驾、汾酒、五粮液等。
贵州茅台打破了“只涨不跌、只增不减”的市场神话。4月16日，贵州茅台披露2025年年报。当期实现营收1688.38亿元，同比下降1.21%；实现归母净利润823.20亿元，同比下降4.53%。这是贵州茅台自2001年上市以来首次取得年度负增长。
汾酒2025年实现营业收入387.18亿元，同比增长7.52%，归母净利润122.46亿元，同比微增0.03%。净利润绝对值较上年仅增加约340万元，创下近年来最低增幅。从季度表现看，第四季度营收57.94亿元，同比增长24.51%，但归母净利润仅8.42亿元，同比下降5.72%。营收创新高，净利润却近乎原地踏步。
洋河2025年实现营业收入192.11亿元，同比下降33.47%；归母净利润22.06亿元，同比下降66.94%。报告期内，中高档酒2025年营业收入165.42亿元，同比下降31.97%；普通酒2025年营业收入22.34亿元，同比下降43.17%。
五粮液2025年核心数据呈现如下：全年实现营业收入405.29亿元，同比下降54.55%；归母净利润为89.54亿元，同比下降71.89%。
值得关注的是，五粮液4月底公告修改三季报财报数据。4月30日，五粮液在发布2025年年报和2026年一季报的同时，突然宣布对2025年一季报、半年报和三季报进行“腰斩式”修改。根据官方解释，“基于对2025年业务模式的梳理及谨慎性原则，调整2025年部分业务收入确认相关核算”。通俗而言，即是将收入确认的标准从此前的“货物发给经销商”大幅后推至“货物到达终端并实际销售”，将原先计入收入的、但仍积压在经销商仓库的“压货”全部剔除。
泸州老窖2025年实现营业收入257.31亿元，同比下降17.52%；归母净利润108.31亿元，同比下降19.61%。这是自2015年以来，泸州老窖首次出现年度营收与净利润双双负增长的情况。从季度表现来看，2025年第四季度业绩承压尤为明显，当期实现营业收入26.04亿元，同比大幅下降62.23%；归母净利润仅6831.93万元，同比暴跌96.37%，单季度盈利近乎腰斩，凸显出年末压力的集中释放。
4.资产负债率：
资产负债率较高的有皇台、顺鑫、舍得、今世缘。舍得、金世缘负债率高，是因为对经销商执行了宽松的政策，不再压货。
今世缘负债模型，上欠供应商，下宽经销商
洋河负债结构
洋河合同负债影响到现金流量。洋河在年报中表示，经营活动现金净流量与本期净利润差异主要系合同负债、应付账款、应交税费等经营性应付项目余额减少所致。笔者对洋河净利润真实性持保留意见——为何合同负债高企，而销售商品收到的现金在减少（-37%）？为何净利润里没有现金（净现比为-34.83%）？
洋河经营活动现金流量净额为-7.63亿
洋河合同负债，来源：公司年报
合同负债，是指公司已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务。如果公司在向客户转让商品之前，客户已经支付了合同对价或公司已经取得了无条件收款权，公司在客户实际支付款项和到期应支付款项孰早时点，将该已收或应收款项列示为合同负债。
将预收账款改为合同负债是2021年执行的新会计标准，合同负债其实基本等同预收账款，就是酒企在没发货前，收到的经销商打来的预付款。合同负债高比较产品畅销。
5.自由现金流：
自由现金流=经营现金流-资本支出，这一指标衡量的是企业真实可用的现金，因而参考价值较大，同时也是巴菲特常用的DCF估值方法中的重要支点。
2025年各酒企自由现金流要么为负，要么负增长，表明大家实实在在地没有挣到钱。白酒行业正处于“政策调整、消费结构转型、存量竞争”三期叠加的深度调整期，消费场景与价格体系面临重构，大多数企业经营艰难。
6.现金流质量：
大家持续恶化。一方面，大家卖不动货（平均20%的负增长，见销售商品收到的现金，反映到利润上是50-70%的负增长）；另一方面，销售费用率还在增长，表明为争取存量市场，酒业广告营销费用在持续增长，但roi转化比较低——也即行业内卷程度加剧。
7.周转率：
资产周转率越大说明销售好，但是有时太大，对企业也有不利，回款不及时，产品供不应求及库存短缺，资金周转不灵等，理想比值应该是1：1。
周转率方面，截至2025年，汾酒、金徽、茅台、顺鑫、古井总资产周转率较快，去库存较快，基本上以浓香型、汾香型为主。浓香酒、汾香酒产酒快，卖得也快。
10.毛销差：
茅台、泸州老窖、迎驾、汾酒、五粮液等比较高，表明头部酒企较高的营运能力。
总体而言，三期叠加之下，酒业的2025年竞争愈发激烈。
万物皆有裂痕，那是光照进来的地方。在逆境中，我们要看到光。
去年下半年至今，终于有“光”照进“如锅底般灰暗”的白酒产业，一是，工信部发布《关于推动历史经典产业高质量发展的指导意见（2026—2030年）（征求意见稿）》，首次将酿酒与丝绸、茶叶、瓷器、中药、文房四宝等并列为“历史经典产业”；二是，2026 年 2 月，工信部、人社部、市场监管总局发布《酿酒产业提质升级指导意见（2026—2030）》，明确白酒为历史经典产业、传统优势产业、基础民生产业，到 2028 年培育 3 个千亿级酒产区、10 个百亿级园区，推动集中度提升。
白酒为何又从敝履被捡起来？事实上，白酒产业链条较长、支点较多，上下游链条涵盖农业种植、包装、酒瓶、信息化、广告设计、仓储物流、会展金融等各行业，呈现“经济价值巨大，产业规模庞大，从业人员众多”的特点：
中国酒业协会数据显示，2024年全国规模以上白酒企业累计实现销售收入约8000亿元；实现利润总额2,508.65亿元。另据国家统计局数据，2024年1-12月,酒、饮料和精制茶制造业企业平均用工人数为96.4万。
白酒还是很多地方城市的支柱产业，比如，洋河有2万员工，2022年洋河营收占宿迁gdp比例为7.32%；五粮液有2.5万名员工，上下游从业人员达20万之巨，以五粮液为代表的白酒产业是宜宾的支柱产业；2024 年汾阳 GDP 376.27 亿元，白酒主导制造业增加值 212.66 亿元，白酒产业贡献了超过一半的GDP……
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