国海研究 | 2025年报及2026年一季报业绩分析/航运港口2026年4月专题—晨听海之声0506
2026-05-06 14:47
国海研究 | 2025年报及2026年一季报业绩分析/航运港口2026年4月专题—晨听海之声0506
国海策略·赵阳团队｜全A盈利改善，资源和科技加速兑现——2025年报及2026年一季报业绩分析国海有色团队｜“锡牛”来袭：成本支撑叠加供需错配，看好锡价中枢系统性上移——小金属行业深度研究国海交运·匡培钦团队｜航运港口2026年4月专题：集装箱吞吐量稳增，原油吞吐量整体稳健——航运港口行业专题研究国海策略·赵阳团队 | 美联储主席即将换届，Mag7财报表现亮眼——海外周报5月第1期国海策略·赵阳团队 | 股票ETF连续8周净流出，基金发行显著回暖——流动性周报5月第1期国海能源·陈晨团队 | 迎峰度夏叠加原油价格高企，5月继续看涨动力煤价——煤炭开采行业周报
策略：全A盈利改善，资源和科技加速兑现——2025年报及2026年一季报业绩分析
作者：赵阳/李畅
报告发布日期：2026年5月2日
本篇报告解决了以下核心问题： 1）2025年报和2026年一季报全部A股盈利总体情况分析；2）不同上市板和风格的业绩分化情况分析；3）从2026年一季报看哪些行业属于高景气主线以及景气投资配置思路。
核心要点：2026Q1全A盈利明显改善。全部A股（非金融两油）2025Y/2026Q1营业收入累计同比增速为1.99%、6.30%。环比变化分别为-0.21pct、4.31pct。全部A股（非金融两油）2025Y/2026Q1归母净利润累计同比增速为0.86%、11.00%，环比变化分别为-3.87pct、10.14pct。全A（非金融两油）归母净利润增速重新回到10%以上增长区间。2026年上市公司一季报继续验证盈利周期回升趋势。从上市板来看，科创板盈利改善幅度最强，创业板盈利增速保持20%以上。科创板中电子板块占比较高，硬科技为代表的结构性景气方向是业绩改善的重要支撑。从风格来看，中小盘成长盈利弹性较强。截至2026Q1，成长风格相对于价值风格的盈利优势也在进一步扩大，有望成为年度层面成长风格继续占优的支撑因素。2026Q1全部A股净资产收益率在2025年以来磨底区间企稳。全部A股的ROE（TTM）在2025Q4/2026Q1分别为7.09%、7.13%，环比变化分别为-0.56pct、0.04pct。全A（非金融两油）的ROE（TTM）在2025Q4/2026Q1分别为5.2%、5.37%，环比变化分别为-0.4pct、0.17pct。2026Q1销售净利率环比改善，资产周转率持续磨底，总需求全面复苏尚需时间。2026年一季报验证的高景气核心主线集中在资源品（有色金属、石油石化、基础化工）、科技（电子、计算机）和高端制造（新能源、军工）等方向。主要驱动因素是AI产业周期、地缘冲突与能源安全、海外需求增长以及供给约束。内需相关板块业绩整体偏弱。景气投资配置方向：1）2026Q1盈利增速居前：计算机（同比+126.5%）、有色金属（同比+115.4%）、电子（同比+74.0%）、国防军工（同比+73.6%）和电力设备（同比+57.0%）；2）2026Q1盈利边际改善居前：商贸零售（环比+237.12pct）、有色金属（环比+57.38pct）、计算机（环比+47.97pct）、电子（环比+41.64pct）、交通运输（环比+32.85pct）；3）2026Q1的ROE（TTM）改善幅度居前：有色金属（环比+3.1pct）、交通运输（环比+0.83pct）、电子（环比+0.81 pct）、电力设备（环比+0.53 pct）、国防军工（环比+0.47 pct）；4）ROE连续多期走低后出现环比改善的行业：石油石化、商贸零售、社会服务、交通运输、医药生物等。5）ROE连续多期走高的行业：有色金属、电力设备、国防军工、电子、计算机、公用事业等。风险提示：全球经济波动超预期：中国宏观经济政策超预期变化；盈利波动超预期：美国关税和货币等政策的不确定性；地缘政治风险；历史数据难以反映最新现状。有色：“锡牛”来袭：成本支撑叠加供需错配，看好锡价中枢系统性上移——小金属行业深度研究
作者：陈沁一/徐伯阳
报告发布日期：2026年4月30日
本篇报告解决了以下核心问题：1、回顾并展望锡价走势；2、对锡供应及库存情况进行梳理；3、对需求及供需平衡情况展开分析。
供给端：资源禀赋约束+主产国扰动频发，供应刚性加剧。长期资源禀赋约束：全球锡资源稀缺，按照2025年数据测算，静态储采比仅为21年，且矿山面临品位下降、开采成本持续上升的困境，叠加新增查明资源储量有限，全球锡供应缺乏弹性。短期主产国扰动频发：全球锡供应集中于中国、印尼、缅甸、刚果（金），由于印尼政策扰动、缅甸矿石品位不及预期、刚果（金）地缘政治因素，导致全球锡供应稳定性存疑。1）印尼：2025年受打击非法矿洞和RKAB审批制度调整影响，印尼精炼锡出口5.25万吨，低于历史平均水平。2）缅甸：佤邦复产缓解锡供应偏紧矛盾。但从进口均价来看，2025年11月以来，缅甸进口锡精矿价格明显偏低，或表明复产后矿石品位超预期下降。3）刚果（金）：2025年以来东部紧张局势持续，导致主要矿山产量低于生产目标。考虑到地缘冲突暂无明确缓解迹象，当地稳定供应面临挑战。需求端：传统领域稳中有升，AI浪潮引领全新增长曲线，锡需求呈现结构性高增长。锡主要用于焊料、化工、食品包装等领域。其中，电子焊料是焊料主要应用类型，充分受益于半导体周期回升。2025年，北美五大云厂商合计资本开支4490亿元，同比+72%，预计2026年将进一步提升至7295亿元，同比增速超60%，其中绝大部分投资将流向AI所需的数据中心、电力和芯片。此外，AI赋能进程提速，AI眼镜、AI手机或成为消费电子领域新增长点，锡焊料需求量或将迎来快速增长。锡化工方面，受益于稳增长政策全面发力，中国PVC产量平稳增长，锡化工需求稳中有升。2025年，镀锡板累计出口量同比+16%，海外需求高景气支撑镀锡板需求。供应趋紧+顺周期带动，看好锡价中枢系统性上移。2025年以来，佤邦复产、缅甸强震、Bisie矿停产、印尼打击非法采矿、刚果（金）安全局势等因素均对锡价造成较为明显的影响，供给扰动成为主导年内锡价走势的关键因素。短期来看，印尼RKAB配额、刚果金安全局势以及有色金属整体表现对于锡价影响较大，主导短期价格走势。中长期来看，由于多元化进口来源难以弥补缅甸供给能力下降带来的供应缺口，预计产业链库存已基本消耗殆尽，锡金属的实质性短缺开始从供需平衡表走向现实，看好锡价中枢系统性抬升。行业评级及投资策略：海外扰动持续，国内锡矿供应无明显增量，传统/新兴领域共振，锡需求稳中有升，供需紧平衡持续，看好锡价中枢系统性抬升。首次覆盖，给予锡行业“推荐”评级。风险提示：锡价大幅波动；矿山品位下降超预期；制造业增速不及预期；项目进展不及预期；供需平衡表测算推演偏差风险；重点关注公司盈利预测不及预期。
交运：航运港口2026年4月专题：集装箱吞吐量稳增，原油吞吐量整体稳健——航运港口行业专题研究
作者：匡培钦/黄安
报告发布日期：2026年5月2日
本篇报告解决了以下核心问题：跟踪航运港口板块核心高频数据。
进出口总额：2026年13月，全国进出口总额实现11.84万亿元，同比增长15%，其中，全国进口总额实现4.99万亿元，同比增长19.6%，全国出口总额实现6.85万亿元，同比增长11.9%。进口总额：机电产品、高新技术产品、农产品同比增速分别为21.7%、25.9%、8.3%，占比分别为39.4%、32.46%、6.92%。出口总额：机电产品、高新技术产品、农产品同比增速分别为18.3%、25.3%、2.7%，占比分别为63.4%、27.54%、2.62%。货物吞吐量：2026年13月，全国沿海主要港口货物吞吐量实现28.75亿吨，同比增长5%，全国沿海主要港口外贸货物吞吐量实现12.82亿吨，同比增长7.8%。货物吞吐量：河北、山东、江苏、上海、浙江、广东同比增速分别为6.1%、4.7%、7%、6%、5%、8.1%，占比分别为12.34%、19.31%、5.47%、6.89%、15.54%、17.06%。外贸货物吞吐量：河北、山东、江苏、上海、浙江、广东同比增速分别为9.3%、6%、3.9%、6.3%、12.3%、9.8%，占比分别为9.68%、23.08%、4.18%、9.49%、14.22%、15.97%。集运运价：2026年5月1日，CCFI收于1269.64点，同比增长13.25%，环比2026年4月24日增长2.91%，其中，美东航线、美西航线、欧洲航线同比增速分别为13.89%、9.93%、4.94%，环比2026年4月24日增速分别为4.88%、4.21%、-0.02%。集装箱吞吐量：2026年13月，全国沿海主要港口集装箱吞吐量实现7918万标准箱，同比增长8.3%，其中，青岛、上海、宁波-舟山、深圳同比增速分别为8.7%、6.8%、14.7%、8.2%，占比分别为10.86%、17.82%、14.59%、11.48%。油运运价：2026年4月30日，波罗的海原油航运运费指数BDTI收于2767点，同比增长148.38%，环比2026年4月16日下滑6.99%；波罗的海成品油航运运费指数BCTI收于1997点，同比增长215.48%，环比2026年4月16日下滑5.85%。原油进口量：2026年13月，原油进口量实现1.47亿吨，同比增长8.9%，其中，来源地为中东7国、俄罗斯、马来西亚同比增速分别为-13.15%、31.05%、-29.56%，占比分别为35.88%、21.7%、8.8%。原油吞吐量：2026年13月，主要原油接卸港口企业原油吞吐量实现0.98亿吨，同比下滑0.15%。散运运价：2026年5月1日，波罗的海干散货运价指数BDI收于2730点，同比增长92.12%，环比2026年4月17日增长6.35%。铁矿石港存及吞吐量：2026年4月29日，港口铁矿石库存收于1.6亿吨，同比增长17.94%，环比2026年4月22日下滑0.7%。2026年13月，主要进口铁矿石接卸港口企业铁矿石吞吐量实现3.62亿吨，同比增长6.74%。煤炭吞吐量：2026年13月，北方主要煤炭下水港口企业煤炭吞吐量实现1.64亿吨，同比增长5.68%。行业评级及投资策略：吞吐量整体表现平稳，维持航运港口板块“推荐”评级。风险提示：国内宏观经济不及预期；外需不及预期；油轮船队规模扩张超预期；航运环保监管执行力度不及预期；港口经营稳定性不及预期。
策略：美联储主席即将换届，Mag7财报表现亮眼——海外周报5月第1期
核心要点:
1.美国4月利率会议维持利率水平不变，沃什即将接任美联储主席。4月利率会议美联储宣布政策利率水平维持在3.5%-3.75%不变。会议整体表态偏鹰，美联储官员内部分歧进一步加大，出现4张反对票，市场降息预期进一步降温，预计年内维持利率水平不变，短期美联储继续维持谨慎观望。沃什则预计将于5月中正式就任，关注6月17日利率会议后他作为美联储主席的首次新闻发布会。
2.本周全球市场聚焦科技权重股业绩密集披露期，市场正处于AI资本开支向商业化产出转化的关键验证窗口。整体来看，纳斯达克100指数在超预期财报的驱动下再创历史新高，Mag7成员盈利表现亮眼。然而板块内部的逻辑定价正在分化，股价驱动力将由愿景驱动转向业绩实证，利润率与商业化落地速度将成为影响后续风险偏好的核心变量。
3.经济数据显示通胀上行风险仍然高于下行风险，经济增长维持韧性，但滞胀风险仍不可忽视。美国3月核心PCE增速回升至3.2%，一季度GDP增速录得2%，支持美联储继续观望，4月ISM制造业PMI中物价分项走高，产出和就业分项悉数回落，滞胀风险仍未消除。
4.在全球能源博弈与地缘政治交织的复杂背景下，美伊谈判与OPEC裂痕正合力重塑能源供给范式。美伊谈判仍然具有较大不确定性，霍尔木兹海峡通行恢复仍需时间。同时阿联酋宣布退出OPEC，短期因中东地区原油运输受阻对市场冲击有限，然而一旦通行恢复，其产能释放将给原油带来进一步下行压力，全球能源供给格局面临重塑。
短期美伊谈判仍然具有较大不确定性，能源价格居高不下，经济滞胀风险仍未彻底消除，货币政策维持谨慎观望，债券市场继续承压，美元和美债收益率高位震荡，有色板块继续盘整。前期权益市场的估值修复也已经比较充分，估值扩张空间相对有限，进一步上涨则需要盈利确定性的支撑，其中由AI产业驱动的科技板块确定性仍然相对较高。
风险提示：历史比较法的局限性、美伊冲突超预期升级、美联储货币政策超预期紧缩、美国经济下行压力超预期、全球宏观不确定性加剧。
策略：股票ETF连续8周净流出，基金发行显著回暖——流动性周报5月第1期
1.本周（2026/04/27-2026/04/30，下同）宏观资金面边际收敛，央行通过公开市场操作开展逆回购净投放4121亿元。资金价格方面，短端利率、长端利率均小幅上行，期限利差较上周（2026/04/20-2026/04/24，下同）进一步收窄。
2.股市资金供给端结构性分化，权益基金发行显著回暖，杠杆资金参与持续回升，股票ETF资金持续净流出且净流出规模逐渐增加。融资净流入较多的行业为电子、建筑材料等，融资净流出的行业为传媒、家用电器等。股票ETF净流出874.84亿元，宽基ETF净流入的指数有中证2000、深证100等，净流出较多的有沪深300、中证500等；行业主题ETF净流入较多的指数为创业板人工智能、新能电池等，净流出较多的指数为国证芯片（CNI）、科创芯片等；策略风格ETF净流入较多的指数有价值100等，净流出的指数有红利指数等。此外，中证A500连续10周实现净流出。
3.股市资金需求端压力有所缓解。股权融资规模下行至73.37亿元，限售解禁规模较上周大幅减少，产业资本减持小幅上升至123.62亿元。
风险提示：历史数据仅供参考，样本代表性不足的风险，数据处理统计方法可能存在误差，基于主观认知划分产生的偏差，外部环境变化影响结论适用性，指标选取不全面风险。
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