外部风雨飘摇,亿联稳如泰山—最新财报分析
2026-05-06 13:05
外部风雨飘摇,亿联稳如泰山—最新财报分析营收逆势增长7%，净利润仅微降2%，这家全球SIP话机隐形冠军的韧性，远超市场想象。 2025年，全球统一通信行业的日子并不好过。地缘政治冲突、欧美经济疲软、原材料价格高企……每一块石头都砸向这个高度依赖海外市场的公司。当同行纷纷下调预期时，亿联却交出了一份让市场意外的答卷。 更让我意外的是，公司功力恢复的速度快得惊人。26年Q1，营收和利润双双恢复双位数增长，仿佛前一年的“失速”从未发生过。 今天就结合最新的财报来分析下25年经营情况和对未来的预测。 去年底完成对公司的全面分析后，今年利用市场恐慌的机会已经开始买入，目前已完成计划仓位的40%，希望后面还有回落的机会，继续买入。 先看数据。 25年，亿联实现营业收入60.33亿元，同比+7.33%；实现净利润26.01亿元，同比微降1.78%；净利率依然高达43.11%。在外部环境如此恶劣的年份，营收还能增长，利润几乎持平，这份成绩单放在任何一家制造业企业里，都算得上优秀。 再看季度节奏。25年Q1营收12.05亿（+3.6%），Q2为14.45亿（-3.9%），Q3为16.48亿（+14.3%），Q4实现17.35亿（+14.7%）——除了二季度因关税扰动和海外产能爬坡出现短暂下滑，其余三个季度全部正增长，且下半年明显加速。 进入2026年，势头更猛。一季度营收14.32亿元，同比增长18.83%；净利润6.56亿元，同比增长16.68%；净利率回升至45.8%。用公司的话说，“终端市场需求依旧健康”。 这里可以稍微“凡尔赛”一下：我年初的预测是：2025年营收是59.6亿（增长6%），利润26.22亿（同比-1%）。实际结果是60.33亿和26.01亿——误差不到1%。不是我有多神，而是亿联网络的经营实在太“透明”，只要把其三大业务线的增长逻辑和外部环境影响吃透，就能算个八九不离十。https://mp.weixin.qq.com/merchant/mppaysubscribe?action=go_paid_article&article_url=https%3A%2F%2Fmp.weixin.qq.com%2Fs%2FSdVIuVtXawE3nrc-TGg6jA&token=1439261936&lang=zh_CN 公司三大业务线，表现泾渭分明。 桌面通信终端（SIP话机）：营收29.71亿元，同比下滑3.59%，但好于我之前“下滑5%-10%”的预期。这块业务已是全球市占率第一的“现金牛”，行业本身进入存量替换阶段，能稳住就已经赢了。下滑幅度收窄，说明高端型号T7/T8系列和Wi-Fi无线话机开始贡献增量（25年整体销量下滑3.3%）。 会议产品：营收24.35亿元，同比增长21.95%，完全符合预期。混合办公常态化，企业会议室改造需求旺盛。公司推出的MeetingBoard Pro、MeetingBar A25等新品深度融合AI能力，智能取景、发言人追踪、实时纪要等功能直击用户痛点。加上与微软Teams、Zoom等平台的深度绑定，这块业务已经成为增长主引擎。 云办公终端：营收6.11亿元，同比增长15.99%，低于我之前“25%以上”的预期。说明商务耳机市场竞争激烈，Jabra和Poly双寡头格局短期难破，亿联虽然产品力不差，但品牌认知度和渠道渗透还需要时间。不过新品UH4x系列和WH6xDECT系列已展现出潜力，后续仍有空间。 总结：基本盘稳住了，成长盘保持增速，新业务还在爬坡——这样的结构，抗风险能力天然就强。 分地区看，25年欧洲营收25.22亿（+6.42%），美洲营收23.34亿（+6.87%），其他地区11.77亿（+10.21%）。相比前几年动辄25%+的增速，欧美市场明显放缓。 原因不难分析。25年，疫情影响还未消退，欧美还深陷俄乌战争，德国经济陷入萎缩，英国增长大幅放缓，美国GDP增速也从前一年的2.5%跌至1.5%左右。高利率、高通胀、俄乌战争、能源危机……企业IT支出变得谨慎，尤其是中小企业，对通信设备采购能拖就拖。 更糟糕的是，26年的外部环境可能更严峻。IMF最新预测将2026年全球经济增长下调至2.8%，欧元区仅1.2%；世界银行警告，中东局势升级可能推高油价至120美元/桶。今年一季度美伊冲突加剧，能源价格再次飙升，芯片等原材料成本面临新一轮上涨。 这意味着，2026年亿联网络面对的外部压力将比2025年更大。考验公司的时候到了。 翻开25年年报，资产负债表依然“干净得不像制造业企业”。 类现金资产：货币资金8.87亿 + 交易性金融资产49.29亿 = 58.16亿，占总资产的54.4%。没有长短期借款，只有少量租赁负债。这样的家底，意味着公司即便遇到最坏的情况，也能熬很久。 存货：从8.13亿猛增至14.63亿，增长80%。有人担心库存积压，但仔细看，公司解释是“应对原材料市场价格变化增加备货”——说白了，就是公司认为2026年芯片、存储、液晶面板可能还要涨价，提前锁货。结合一季度末存货进一步增至16.96亿，这反而是管理层判断准确、行动果断、积极应对的表现。 但有两个科目需要重点关注。 第一个是应收账款：从9.22亿飙升至15.47亿，增长68%。为什么？25年欧美经济疲软，企业客户付款周期拉长，公司为了保订单，不得不放松信用政策。一季度末应收虽降至11.69亿，但仍处高位。这说明下游客户确实“手头紧”，回款压力在加大。 第二个是销售费用：从2.91亿增至3.58亿，增长23%，远超营收增速。费用率从5.2%升至5.9%。26年公司经营计划给出了答案“加大高端市场开拓及外籍销售人员投入”，公司要向世界500强和中大型企业进军。为了这一目标，需要组建本地化销售团队、参加展会、做品牌推广。向国际大牌的固有阵地发起进攻，增加弹药，真金白银的投入必不可少。短期看费用率上升侵蚀利润，长期看这是打开天花板必经之路。 简单说：为了抢高端客户，公司正在牺牲短期利润率和现金流，换取未来市场份额。这个战略对不对，产品能不能打，品牌能不能立住，2026年就能见分晓。 25年，公司经历了美国关税加码、欧洲需求疲软、二季度单季利润下滑的至暗时刻。但它只用一个季度就调整了过来——三季度营收环比增长14%，四季度继续加速。 为什么能这么快恢复？ 底牌一：极致成本优势。同样的SIP话机，亿联的代工成本比Poly低20%以上。国内供应链+自研音视频算法+智能制造产业园，让公司在保持60%+毛利率的同时，还能灵活调整价格应对竞争。 底牌二：深度绑定的渠道生态。公司能实时掌握全球经销商库存，遇到关税波动还能与客户共同分担。这种信任关系，不是一朝一夕能建立的。 底牌三：清晰的产品路线。不盲目扩张，深耕音视频底层技术。当AI浪潮来临时，能迅速推出集成Copilot的会议设备，而不是临时抱佛脚。 底牌四：管理层定力。创始人陈智松重新出山担任总经理，核心团队持股稳定，上市以来累计分红超100亿。这样的公司，不会为了短期业绩去压货冲销量。 所以，即使净利润微降，我依然认为亿联网络在2025年展现了“好公司的韧性”——外部再乱，自己能稳住阵脚。 对于公司的全面分析可以参考之前的7篇文章。 对于2026年，我有三个判断。 第一，外部压力不会小。欧美经济复苏缓慢，中东能源危机可能推高原材料成本，人民币汇率持续升值（估计会在6.7左右企稳）也会影响毛利率。公司要想恢复15%以上的利润增长，需要更加努力。 第二，内部准备很充分。公司提前备货应对涨价，高端客户拓展团队已搭建，海外产能（东南亚代工厂）逐步投产。最新的股权激励目标设定为2026年营收或利润增长15%，管理层敢于把目标公之于众，说明心里有底。 第三，业绩弹性可期。一旦欧美企业IT支出回暖，被压制的更换需求会集中释放。亿联网络的产品切换成本低、品牌口碑好，当客户重新打开钱包时，第一个想到的很可能就是它。 综合这些，我维持年初的判断：2026年净利润增速在10%-20%之间，大概率落在15%左右，与公司激励目标一致。后续根据经验情况再做调整。 投资亿联网络，本质上是在投资一个“被低估的全球冠军”。它不做最炫酷的生意，但每一个跨国企业的会议室里，都可能摆着它的产品。这种“隐形”特质，让它在资本市场上长期被忽视——营收利润连年增长，股价却从2021年的60元跌到现在的36元。 但好公司终归会发光。当市场发现，即使在全球经济最差的年份，它依然能稳定赚钱、慷慨分红、布局未来，资金自然会回头。 目前投资计划不变，等待继续低吸的机会。亿联的确定性和高额的分红，作为配置中以防守为主，长期向上的品种对我来说很安心。 希望我的分享能对各位有所帮助，谢过各位的阅读，点赞、推荐和赞赏。