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引
言
佰维存储作为全球最大的AI新兴端侧半导体存储解决方案供应商，2025年实现营收113.02亿元，同比增长68.82%；归母净利润8.53亿元，同比大增429.07%；扣非净利润7.85亿元，同比暴增1072.25%；基本每股收益1.87元，加权平均净资产收益率19.78%。2026年一季度业绩爆发式增长，营收68.14亿元，同比增长341.53%；归母净利润28.99亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润28.16亿元，同比扭亏；经营现金流净额-27.06亿元，主要因战略性采购支出增加。公司是全球唯一一家具备晶圆级封测能力的独立存储解决方案提供商，2025年AI新兴端侧存储产品收入约17.51亿元，其中AI眼镜存储产品收入约9.6亿元，2023-2025年AI眼镜存储产品复合增长率约378.09%。2025年研发费用6.32亿元，同比增长41.34%，累计拥有521项境内外专利及66项软件著作权。随着AI算力爆发和存储行业进入高景气周期，公司凭借研发封测一体化战略和全球头部客户资源，有望在AI端侧存储市场持续领跑。
一、公司概况：全球AI端侧存储龙头，研发封测一体化引领者
深圳佰维存储科技股份有限公司（股票代码：688525.SH）成立于2010年，于2022年12月30日在上海证券交易所科创板上市，是一家专注于半导体存储器的研发设计、封测、生产和销售的高科技企业。公司主要产品为半导体存储器，主要服务为先进封测服务，其中半导体存储器按照应用领域不同又分为嵌入式存储、PC存储、工车规存储、企业级存储和移动存储等。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年相关收入计，公司为全球最大的AI新兴端侧半导体存储解决方案供应商，也是全球唯一一家具备晶圆级封测能力的独立存储解决方案提供商。
发展历程：公司创立于2010年，2022年12月30日成功在科创板上市，2024年入选科创50指数样本股。经过十余年发展，公司从存储产品分销起步，逐步发展成为集研发设计、封测、生产、销售于一体的存储解决方案提供商。
行业地位：全球最大的AI新兴端侧半导体存储解决方案供应商，全球唯一一家具备晶圆级封测能力的独立存储解决方案提供商，科创板上市公司、科创50成分股。
技术体系：公司构建了"研发封测一体化"的全栈技术能力，在存储介质特性研究、固件算法开发、存储芯片封测、测试研发、全球品牌运营等方面具有核心竞争力，并积极布局芯片IC设计、先进封测、芯片测试设备研发等技术领域。
生产基地：公司总部位于深圳，在惠州设有封测制造中心，深圳总部及惠州佰维封测制造中心获得ISO27001信息安全管理体系认证。
资质荣誉：国家级"专精特新小巨人企业"、"国家高新技术企业"、"海关AEO高级认证企业"、"十大最佳国产芯片"、"广东省复杂存储芯片研发及封装测试工程技术研究中心"、深圳市"博士后创新实践基地"、"深圳知名品牌"、深圳市南山区"专精特新企业增加值十强"等。
客户资源：解决方案已广泛服务于包括Meta、Google、小米、OPPO、vivo、荣耀、传音、摩托罗拉、中兴、TCL、惠普、联想、宏碁、华硕、Positivo、比亚迪及长安等众多国内外知名客户。其中，公司是Meta的AI/AR眼镜的主要供应商。
二、财务表现：2025年业绩创历史新高，2026年Q1爆发式增长
1. 2025年年度业绩创历史新高
营收高速增长：实现营业收入113.02亿元，同比增长68.82%，创上市以来新高。
净利润大幅增长：归母净利润8.53亿元，同比增长429.07%；扣非净利润7.85亿元，同比增长1072.25%。
盈利能力提升：基本每股收益1.87元，加权平均净资产收益率19.78%。
经营现金流为负：经营活动产生的现金流量净额为-19.65亿元，上年同期为5.32亿元，主要因公司处于快速发展阶段，对存储晶圆等关键原材料实施战略采购策略，报告期内采购原材料现金支出金额较高。
存货大幅增加：截至2025年末，公司存货高达78.68亿元，同比大增122%，占公司资产总额的比例约为50.70%。
研发投入增加：2025年研发费用6.32亿元，同比增长41.34%。
股东回报：拟向全体股东每10股派发现金红利2.141元（含税）。
2. 2026年一季度业绩爆发式增长
营收爆发增长：实现营业收入68.14亿元，同比增长341.53%。
净利润扭亏为盈：归母净利润28.99亿元，同比扭亏（上年同期亏损1.97亿元）；扣非净利润28.16亿元，同比扭亏。
经营现金流为负：经营活动产生的现金流量净额-27.06亿元，同比减少25.63亿元，主要因经营性采购支出增加所致。
盈利能力指标：基本每股收益6.21元，加权平均净资产收益率41.98%。
毛利率净利率大幅提升：毛利率为53.30%，同比上升51.31个百分点，环比上升21.39个百分点；净利率为42.22%，较上年同期上升55.54个百分点，较上一季度上升24.51个百分点。
期间费用控制：期间费用为3.56亿元，同比增长4952.57万元；但期间费用率为5.22%，同比下降14.63个百分点。
存货继续增加：截至2026年一季度末，公司存货金额为120.69亿元，相较2025年末增长53.39%，目前整体库存较为充足，有效保障了公司长期稳定经营。
3. 历史业绩增长轨迹
财务指标 | 2025年 | 2024年 | 同比变化 | 2026年Q1 | 同比变化 |
|---|---|---|---|---|---|
营业收入（亿元） | 113.02 | 66.96 | +68.82% | 68.14 | +341.53% |
归母净利润（亿元） | 8.53 | 1.61 | +429.07% | 28.99 | 扭亏为盈 |
扣非净利润（亿元） | 7.85 | 0.67 | +1072.25% | 28.16 | 扭亏为盈 |
基本每股收益（元） | 1.87 | 0.35 | +434.29% | 6.21 | 扭亏为盈 |
经营现金流净额（亿元） | -19.65 | 5.32 | -469.36% | -27.06 | -1792.31% |
加权平均ROE | 19.78% | 待补充 | 待补充 | 41.98% | +50.37pct |
数据来源：公司2025年年报、2026年一季报
三、业务结构分析：AI端侧存储驱动增长，全场景产品矩阵
1. 按产品系列划分收入结构
半导体存储器：包括嵌入式存储、PC存储、工车规存储、企业级存储和移动存储等，是公司核心业务板块。
先进封测服务：为客户提供晶圆级封测等先进封测服务。
AI新兴端侧存储产品：2025年收入约17.51亿元，其中AI眼镜存储产品收入约9.6亿元，2023-2025年AI眼镜存储产品复合增长率约378.09%。
2. 按应用领域划分业务结构
公司构建了覆盖"端-边-云"全场景的存储产品矩阵：
（1）AI新兴端侧存储
产品系列：ePOP、eMCP、eMMC、UFS、BGA SSD、LPDDR、MCP、SPI NAND等嵌入式存储产品。
技术特点：ePOP等代表性存储产品具有低功耗、快响应、轻薄小巧等优势。
市场地位：根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年相关收入计，公司为全球最大的AI新兴端侧半导体存储解决方案供应商，在各类AI端侧应用领域处于领先地位，包括AI眼镜、智能手表、AI学习机/翻译机等产品。
客户资源：产品已被Meta、Google、阿里、小米、小天才、Rokid、雷鸟创新等国内外知名企业应用于其AI/AR眼镜、智能手表等智能穿戴设备上。
（2）智能终端存储
产品系列：针对手机、平板、智能穿戴、无人机等智能终端应用，提供ePOP、eMCP、eMMC、UFS、BGA SSD、LPDDR、MCP、SPI NAND等嵌入式存储产品。
技术特点：满足消费者对智能终端轻薄化、高性能、低功耗的需求。
客户资源：服务于小米、OPPO、vivo、荣耀、传音、摩托罗拉、中兴、TCL等国内外知名手机品牌。
（3）PC存储
产品系列：消费级固态硬盘及内存条等产品。
技术特点：高性能、大容量、优良兼容性，通过了PC行业龙头客户严苛的预装导入测试，在性能、可靠性、兼容性等方面达到国际一流标准。
客户资源：惠普、联想、宏碁、华硕、Positivo等PC品牌商。
（4）工车规存储
产品系列：SATA DOM、mSATA、SATA M.2 SSD在内的工控产品体系。
技术特点：产品具备高稳定、高安全、高耐用性等优势，可满足不同形式、不同场景的存储需求。
应用领域：5G基站、智慧城市、工业互联网、智能汽车等领域。
客户资源：产品已切入20余家国内主流主机厂及核心Tier1供应商供应链，实现车规级存储产品的批量交付与规模销售。
（5）企业级存储
产品系列：PCIe 4.0/5.0 NVMe SSD、SATA SSD、DDR5 RDIMM服务器内存及CXL 2.0内存扩展模块的全栈产品体系。
技术特点：高可靠性、高性能和超低延迟等优势，已通过中国移动AVAP测试与20余家CPU平台及OEM厂商的互认证。
客户资源：已获得多家头部互联网厂商及AI服务器厂商的核心供应商资质，企业级存储产品成功导入多家头部OEM、AI服务器厂商及头部互联网厂商核心供应体系，实现批量出货。
（6）移动存储
产品系列：移动硬盘、超频内存条等产品。
品牌授权：获得HP、掠夺者品牌的独家运营授权。
市场表现：以高性能、高品质、轻薄便携等优势获得诸多消费者青睐。
3. 按技术平台划分业务结构
（1）研发封测一体化2.0
芯片层：自研主控实现规模化量产，服务智能穿戴、车规、嵌入式与大容量、高性能应用。首款eMMC主控芯片SP1800已批量出货于穿戴厂商，并已导入国内头部手机客户；采用业界领先架构的UFS主控芯片，已于2026年2月顺利投片。
封装制造端：自主构建晶圆级先进封测平台，支撑存算融合与高堆叠封装。公司是全球唯一一家具备晶圆级封测能力的独立存储解决方案提供商，已构建覆盖2.5D、Chiplet、RDL、Fanout等多种先进封装形式。
测试环节：自研高可靠性测试技术与设备，保障产品的一致性与交付质量。
（2）先进封装技术
FOMS系列：面向先进存储芯片的封装解决方案。
CMC系列：面向存算合封领域的封装解决方案。
技术优势：凭借深厚的技术积淀，公司在多个细分领域确立了行业领先地位，是全球最大且首家量产ePOP存储的提供商。
四、核心竞争力分析
1. 技术研发优势
研发投入：2025年研发费用6.32亿元，同比增长41.34%；2020-2025年累计研发投入达16.20亿元。
专利积累：累计拥有521项境内外专利及66项软件著作权。
自研主控：首款eMMC主控芯片SP1800已批量出货于穿戴厂商，并已导入国内头部手机客户；采用业界领先架构的UFS主控芯片，已于2026年2月顺利投片。
先进封测：全球唯一一家具备晶圆级封测能力的独立存储解决方案提供商，已构建覆盖2.5D、Chiplet、RDL、Fanout等多种先进封装形式。
2. 市场地位优势
全球最大AI端侧存储供应商：根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年相关收入计，公司为全球最大的AI新兴端侧半导体存储解决方案供应商。
全球唯一晶圆级封测能力：全球唯一一家具备晶圆级封测能力的独立存储解决方案提供商。
全球最大ePOP供应商：全球最大且首家量产ePOP存储的提供商。
行业认可：创新产品Mini SSD凭借突破性设计与前瞻性技术，成功入选《时代》周刊"年度最佳发明"榜单，成为全球唯一上榜的存储产品；佰维Mini SSD荣获2026年中国IC设计成就奖"年度存储器"。
3. 客户资源优势
全球头部客户：解决方案已广泛服务于包括Meta、Google、小米、OPPO、vivo、荣耀、传音、摩托罗拉、中兴、TCL、惠普、联想、宏碁、华硕、Positivo、比亚迪及长安等众多国内外知名客户。
Meta核心供应商：公司是Meta的AI/AR眼镜的主要供应商，2026年随着AI眼镜的放量，公司与Meta等重点客户的合作不断深入，推动公司智能穿戴存储业务的持续增长。
汽车电子客户：产品已切入20余家国内主流主机厂及核心Tier1供应商供应链，实现车规级存储产品的批量交付与规模销售。
企业级客户：企业级存储产品成功导入多家头部OEM、AI服务器厂商及头部互联网厂商核心供应体系，实现批量出货。
4. 产品矩阵优势
全场景覆盖：构建了覆盖AI新兴端侧、智能终端、工业车规级与企业级的全场景存储产品矩阵。
技术领先：ePOP等代表性存储产品具有低功耗、快响应、轻薄小巧等优势，被国内外知名企业广泛应用于AI/AR眼镜、智能手表等设备。
Mini SSD创新：基于32层叠Die封装工艺，推进4TB及以上更大容量产品研发，荣获2026年中国IC设计成就奖"年度存储器"。
企业级存储：已构建覆盖PCIe 4.0/5.0 NVMe SSD、SATA SSD、DDR5 RDIMM服务器内存及CXL 2.0内存扩展模块的全栈产品体系。
5. 供应链优势
战略采购：公司与全球主要的存储晶圆厂商和晶圆代工厂合作进一步深化，与主要存储晶圆原厂继续签订LTA（长期供应协议）。
大额采购合同：已与某存储原厂签订采购金额为15亿美元的日常经营性采购合同，如本合同能顺利履行，将有助于增强公司中长期存储晶圆供应的稳定性，降低存储晶圆价格波动对成本的影响。
库存充足：截至2026年一季度末，公司存货金额为120.69亿元，相较2025年末增长53.39%，目前整体库存较为充足，有效保障了公司长期稳定经营。
五、发展前景与战略规划
1. 短期增长动力
AI算力爆发：受益于AI算力爆发，存储行业进入高景气周期，市场需求旺盛推动产品价格持续上涨。
AI端侧放量：2026年随着AI眼镜的放量，公司与Meta等重点客户的合作不断深入，推动公司智能穿戴存储业务的持续增长。2026年第一季度AI新兴端侧存储产品收入约11.75亿元，同比增长496.45%，环比增长53.19%。
产品价格上涨：存储行业进入高景气周期，市场需求旺盛推动产品价格持续上涨。
客户拓展：公司紧紧把握行业上行机遇，大力拓展全球头部客户，实现了市场与业务的成长突破。
2. 中长期战略方向
研发封测一体化2.0：坚持研发封测一体化战略，在芯片层、封装制造端、测试环节构建全栈技术能力。
全场景布局：已完成云、边、端全场景布局：云侧公司聚焦企业级存储及AI创新解决方案；边侧公司依托先进封装提供系统级方案；端侧聚焦手机、PC、智能穿戴、智能汽车等终端，迭代适配端侧AI需求。
全球化布局：全球化布局已经初现成效，解决方案已广泛服务于众多国内外知名客户。
产能扩张：通过战略性采购保障供给与交付稳定，同时推进客户拓展以扩大市场份额。
3. 技术研发规划
自研主控：持续推进自研主控芯片的研发和量产，首款eMMC主控芯片SP1800已批量出货，UFS主控芯片已于2026年2月顺利投片。
先进封装：深化晶圆级先进封测平台建设，支撑存算融合与高堆叠封装。
Mini SSD：基于32层叠Die封装工艺，推进4TB及以上更大容量产品研发。
企业级存储：聚焦AI服务器、云计算、智算中心、边缘计算等高增长赛道，构建覆盖PCIe 4.0/5.0 NVMe SSD、SATA SSD、DDR5 RDIMM服务器内存及CXL 2.0内存扩展模块的全栈产品体系。
4. 市场拓展规划
AI端侧：深化与Meta、Google等全球头部企业在AI/AR眼镜、智能手表等智能穿戴设备的合作。
智能汽车：拓展在智能汽车领域的市场份额，产品已切入20余家国内主流主机厂及核心Tier1供应商供应链。
企业级市场：加大在企业级存储市场的拓展力度，已获得多家头部互联网厂商及AI服务器厂商的核心供应商资质。
PC市场：深化与惠普、联想、宏碁、华硕等PC品牌商的合作，提升在PC存储市场的份额。
5. 行业机遇
AI算力爆发：AI算力爆发带动存储需求增长，特别是AI端侧设备对低功耗、高性能存储的需求。
存储行业景气：存储行业进入高景气周期，市场需求旺盛推动产品价格持续上涨。
国产替代：在存储芯片国产化趋势下，公司凭借研发封测一体化优势，有望获得更多市场份额。
智能穿戴增长：AI眼镜、智能手表等智能穿戴设备市场快速增长，带动相关存储需求。
六、风险因素与挑战
1. 行业周期性风险
存储周期：存储行业具有明显的周期性，产品价格波动可能影响公司业绩。
需求波动：下游应用领域需求波动可能影响公司产品销量和价格。
库存风险：截至2026年一季度末，公司存货金额为120.69亿元，占资产比例较高，如果存储价格下跌，可能面临存货减值风险。
2. 客户集中风险
大客户依赖：公司是Meta的AI/AR眼镜的主要供应商，大客户订单波动可能影响公司业绩。
客户集中度：前五大客户销售额占比较高，客户集中度风险需要关注。
3. 技术迭代风险
技术快速迭代：存储技术快速迭代，需要持续高研发投入以跟上技术发展。
研发投入压力：2025年研发费用6.32亿元，同比增长41.34%，高研发投入可能影响短期盈利能力。
人才竞争：高端存储技术研发人才竞争激烈，可能面临人才流失风险。
4. 供应链风险
原材料供应：存储晶圆等关键原材料供应可能受全球供应链影响。
价格波动：存储晶圆价格波动可能影响公司成本。
采购合同：已与某存储原厂签订采购金额为15亿美元的日常经营性采购合同，如果合同履行出现问题，可能影响原材料供应。
5. 财务风险
经营现金流：2025年经营活动产生的现金流量净额为-19.65亿元，2026年一季度为-27.06亿元，经营现金流为负可能影响公司运营。
存货减值：存货金额较高，如果存储价格下跌，可能面临存货减值风险。
汇率波动：境外业务占比较高，汇率波动可能影响业绩。
七、投资建议与估值分析
投资亮点
行业龙头地位：全球最大的AI新兴端侧半导体存储解决方案供应商，全球唯一一家具备晶圆级封测能力的独立存储解决方案提供商。
业绩爆发增长：2025年营收113.02亿元，同比增长68.82%；归母净利润8.53亿元，同比增长429.07%；2026年一季度营收68.14亿元，同比增长341.53%，归母净利润28.99亿元，同比扭亏为盈。
AI端侧领先：2025年AI新兴端侧存储产品收入约17.51亿元，其中AI眼镜存储产品收入约9.6亿元，2023-2025年AI眼镜存储产品复合增长率约378.09%。
客户资源优质：是Meta的AI/AR眼镜的主要供应商，客户包括Google、小米、OPPO、vivo、荣耀、传音、摩托罗拉、中兴、TCL、惠普、联想、宏碁、华硕、比亚迪、长安等国内外知名企业。
技术优势明显：研发封测一体化2.0战略，自研主控实现规模化量产，全球唯一具备晶圆级封测能力。
风险提示
行业周期性：存储行业具有明显的周期性，产品价格波动可能影响公司业绩。
存货风险：截至2026年一季度末，公司存货金额为120.69亿元，占资产比例较高，如果存储价格下跌，可能面临存货减值风险。
经营现金流：2025年和2026年一季度经营现金流均为负，可能影响公司运营。
客户集中风险：大客户Meta订单波动可能影响公司业绩。
估值与展望
基于公司2025年营收113.02亿元、同比增长68.82%，归母净利润8.53亿元、同比增长429.07%的业绩表现，以及2026年一季度营收68.14亿元、同比增长341.53%，归母净利润28.99亿元、同比扭亏为盈的增长态势，我们认为佰维存储正处于业绩爆发式增长期。随着AI算力爆发、存储行业景气度提升以及AI端侧设备放量，公司有望在未来三年实现业绩持续高增长。
关键观察点：
AI端侧业务进展：AI眼镜、智能手表等AI端侧设备的市场增长和公司相关业务收入情况。
存货管理：存货金额变化和存储价格波动对存货减值的影响。
经营现金流：经营现金流改善情况和采购支出管理。
客户拓展：新客户拓展情况和现有客户合作深化情况。
投资建议：考虑到公司在AI端侧存储领域的龙头地位、研发封测一体化优势以及AI驱动增长机遇。建议投资者关注公司AI端侧业务进展、存货管理情况以及经营现金流改善情况。
数据来源：佰维存储2025年年报、2026年一季报、公司公告及公开市场信息。
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