大家好，我是阿乐

这几天休息，外围大涨了。每次都这样，我们休息他们大涨，等我们开盘时或多或少又有点嘛事儿。唉，这就是我们的现实情况，制造业大国强国，但金融还不算。

前些天电力相关票大涨，我拿了板块里最便宜的特变电工，也相对熟悉的。特变电工在我们旁边还有个基地【特变电工京津冀智能科技产业园】专门做高端智能输变电装备 和 新能源装备数字化制造基地。

现在的价格略亏点儿。 节前也出一季报，我们一起仔细看看

一、2026Q1财报的核心数据 

二、优势及亮点 

1. 盈利韧性强：净利增速＞营收，盈利效率提升

营收249.46 亿元，同比 +6.80%

归母净利18.15 亿元，同比 +13.40%

基本每股收益0.3614 元，同比 +13.40%

加权 ROE 2.55%，同比小幅提升

净利增速显著跑赢营收，费用管控 + 产品结构优化见效，龙头抗周期能力突出。

2. 毛利率稳中有升，盈利质量扎实

一季度毛利率21.12%，同比、环比双升；净利率8.58%，同比提升明显，在原材料波动背景下实属不易。

3. 资产规模扩张，在手现金充裕

总资产2414.03 亿元，较年初 +6.27%

币资金277.70 亿元，较年初 +8.11%

归母所有者权益766.56 亿元，稳步增长

资金面安全垫厚，扩产、并购、抗风险能力在线。

4. 股东结构稳定，机构认可度高

大股东特变集团、宏联创投持股稳固，无大额减持 / 高比例质押

香港结算、社保基金、多只光伏 / 电网 ETF 重仓

股东总数85.31 万户，筹码集中度明显变大，原来救市的资金全走了，主力换人了。

5. 非经常性损益贡献突出，增厚当期利润

公允价值变动 + 政府补助等非经常性损益约 3.54 亿元

主要来自南网能源股票浮盈、期货收益、政府补助一次性收益托底净利，短期业绩有保障。

三、风险及明显短板 

1. 扣非净利润下滑，核心主业盈利走弱

扣非归母净利14.61 亿元，同比 -3.77%归母净利增长靠非经常性损益撑着，主业真实盈利能力边际下滑，这是最核心隐忧。

2. 经营现金流大幅恶化，回款压力上升

经营现金流净额5.27 亿元，同比 -49.93%，主因：煤炭销售均价下滑，能源板块现金流入减少；叠加应收账款、存货双增，经营性占款上升，现金流匹配度变差。

3. 资产负债表承压，负债与应收走高

应收账款230.31 亿元，较年初 +18.02%，远超营收增速

存货228.36 亿元，较年初 +6.77%

长期借款457.10 亿元，较年初 +22.84%，财务费用上行重资产 + 高应收模式，运营效率、资金成本压力加大。

4. 费用端管控偏弱，侵蚀主业利润

管理费用9.58 亿元，同比 +19.60%

财务费用4.76 亿元，同比 +48.68%

研发费用同比下降，短期控费但长期竞争力存疑三费增速快于营收，主业盈利被费用蚕食。

5. 业务结构隐忧：周期与新能源拖累

煤炭价格下行，能源板块盈利与现金流双承压

光伏产业链价格战，新能源业务毛利率偏低、拖累整体，业绩高度依赖输变电稳增长，板块对冲效果减弱。

四、投资正反面 

1、看多逻辑

电网基建 + 海外订单支撑输变电基本盘，业绩确定性强

资金充裕、负债率可控，抗风险能力突出

估值处于电力设备和光伏板块中低位，安全边际尚可

非经常性损益提供短期业绩缓冲

2、谨慎逻辑

扣非下滑、现金流腰斩，主业盈利质量打折

煤炭、光伏周期下行，盈利弹性受限

应收、存货、长期借款攀升，运营与财务压力累积

对比板块高增速标的，业绩弹性不足

最后最后 用一句话来总结 

稳健龙头，多板块发展、防守属性拉满，但进攻性偏弱。

我准备走了。。。