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S&P 500 创历史新高，Nasdaq 创历史新高，六周连涨，4 月 Nasdaq 单月 +15.3% 是 2020 年以来最好的月份。
然后 Powell 谢幕了。
4/29 那天的 FOMC 声明是他作为主席签署的最后一份，利率维持 3.50-3.75%，4 票反对（鹰 2 + 鸽 2），正式交棒给 5/15 上任的 Kevin Warsh。与此同时，同一天 GOOG/MSFT/META/AMZN 四大 hyperscaler 同日报财报，Cloud 增速全线加速，CAPEX 指引集体上调。一个时代结束了，另一个时代正在用真金白银铺路。
这周最该记住的一组数字：GOOG、MSFT、META、AMZN 四家合计 2026 年 CAPEX 指引超过 $700B，今年要花出去的钱。这笔钱从硅片到光模块到燃气轮机到工地上的空调，正在沿供应链从上到下渗透，而这正是我们今年整体押注方向。
一、本周宏观
S&P 500 周五收 7,230.12，Nasdaq 收 25,114.44，双双历史新高，连涨六周，是 2024 年 10 月以来最长连涨纪录。从 4 月初的恐慌低点（当时 Fear & Greed 还在 14）到现在的指数 ATH，走了不到一个月。回头看，这轮反弹的核心推动力，是海峡缓和 + AI CAPEX。
FOMC 会议维持利率 3.50-3.75% 不变，这是 Powell 任内最后一次主持。声明里有一个微妙的措辞变化，把"就业和通胀风险大致平衡"改成了"失业率和通胀双升的风险增加"，等于 Fed 正式承认滞胀场景不再是尾部概率。4 票反对（Waller、Kugler 想降息，Bowman、Hammack 偏鹰），委员会内部分裂程度是近年少见的。
市场的反应很有意思：GU票完全忽略了 FOMC，当天大涨 +1.5% 全靠 hyperscaler 财报。债市倒是给了一点反应，30 年期一度触碰 5%，10 年 4.3% 附近。油价继续维持在 $100/bbl 以上，核心 PCE 3.2%，通胀压力远没有消散。
换句话说，GU市在定价"AI 改变一切"，债市在定价"通胀不死"。这种背离还能撑多久，可能是 Q2 最重要的问题。
Powell 走了，Warsh 来了。5/15 正式接任后的第一次 FOMC 是 6/16-17，市场目前预期不降息。Warsh 的风格比 Powell 更鹰，更注重"规则"而非"灵活"，在地缘溢价（油）和关税不确定性的背景下，下半年的利率路径可能比市场想象的更紧。
二、本周阅读精选
这周的阅读量是今年最大的一周。四大 hyperscaler 同天报财报，加上 CLS、TER、FORM、SNDK、BE 等供应链公司集中发布，每天都在消化新的数据点。挑几个最有价值的展开。
对了，下周有更多的财报发出，我也有几个 trade idea，稍后会总结发出来。
1. Hyperscaler CAPEX：$700B 不是终点
本周最重要的宏观数据点不是 FOMC，而是四大 hyperscaler 的 CAPEX 指引汇总：
• GOOG：2026 CAPEX 上调至 $180-190B，Cloud 收入 +63% 至 $20B，backlog 飙升到 $460B（环比接近翻倍），350M 订阅用户 • MSFT：Azure +40%，CAPEX $190B，提到"demand still exceeds supply" • META：收入 +33%，CAPEX 从 $114-119B 上调到 $125-145B • AMZN：AWS +28%，backlog $364B
加起来超过 $700B。这个数字意味着什么？意味着光模块公司（AAOI、MRVL 的光学业务）、服务器制造商（CLS）、半导体测试设备（TER）、探针卡（FORM）、晶圆检测（ONTO）等等，全部在吃同一桌饭。而且这桌饭比去年大了 40-50%。
有一个细节值得注意：GOOG 的 Cloud backlog 从上季度的 ~$250B 涨到 $460B，这不是增长，这是台阶式跳变。管理层在 call 上说的原话大意是"如果我们有更多产能，收入还能更高"。这是供应受限的信号。
2. CLS 和 AMKR：同样 beat-and-raise，不同命运
CLS Q1 收入 $4.05B（+53% YoY），调整 EPS $2.16（+80%），FY26 指引上调到 $19B 收入 / $10.15 EPS。这是一份毫无争议的好财报。但财报发布后第一天GU价一度 -16%，被 Needham 降评级。
AMKR 也是类似的故事，财报 beat 但GU价当日受压。
为什么？因为在当前的市场预期环境下，"符合预期的 beat-and-raise 不够"。市场已经把这些公司定价在"持续大幅超预期"的轨道上，如果你只是 beat 了 Street 共识但没有让分析师震惊，那不够推动已经涨了 100%+ 的GU价。
CLS 后来在周内回涨了，最终全周 +9.3%。这证明了一件事：短期的恐慌卖盘被更大的基本面趋势覆盖了。我在下跌后加了CANG。在这个级别的需求曲线上，CLS 的 FY26 $19B 指引几乎是"保底"数字，现在看 FY27 能不能到 $25B+。
3. SNDK 和 Memory 超级周期
SNDK（前 WDC 拆分的闪存业务）本周发布了一份"世代级别"的财报：收入同比 +251%，毛利率 78.4%。是的，你没看错，一家存储芯片公司的毛利率快赶上 SaaS 了。
这和上周提到的 MU PEG 0.06 是同一个逻辑链：HBM + 企业 SSD 正在把 memory 从周期性行业变成结构性增长行业。以前的内存周期是 PC 和手机客户做库存时点优化，供需会出现周期性错配。现在 AI 推理把 HBM 变成了硬性能约束，hyperscaler 签多年供应协议，行为模式已经和过去完全不同。
SNDK 的数字是 MU 论点的旁证：如果毛利率能持续在 70%+ 而不是过去的 30-40% 区间，那 memory 的估值锚应该永久性上移。
4. 电力：AI 供应链真正的瓶颈
如果说芯片和光模块是 AI 的"高速公路"，那电力就是"加油站"。本周 BE（Bloom Energy）GU价 +23.8% 创 ATH，催化是 Oracle 2.45GW 数据中心电力合同。
数据中心的电力需求正在以指数级增长，但电网建设是以十年为单位的。这个缺口在 2026-2028 年会越来越大。这也是我本周深度介绍 SLNH（Soluna）的逻辑之一，SLNH 本身是一个高风险 speculative bet，走的是 "behind-the-meter + AI/crypto 混合负载" 的路线。
SLNH 文章：
SLNH 深度：4.3GW 绿电管道 + AI 转型期权，一只能 4 倍也能腰斩的 $1.58 微盘炸药包
5. Intel 叙事翻转后的第二周
上周 Intel Q1 大超预期引发的半导体板块再定价还在余震中。但本周更值得关注的是后续分析的分化：有人认为 Intel 的 Q1 是"真正的拐点"，因为 Data Center & AI 业务 +22%，18A 工艺良率改善；也有人指出单季的 beat 不代表 cycle 反转，Intel 还需要连续两个季度证明自己。
有一篇分析师文章开始做空 Intel，论点是"一个季度的惊喜不能证明护城河在重建"。
我的看法：INTC 是需要长期持有，兑现其 Foundry 业务的一家公司。他的投资逻辑是：美国本土唯一先进制程，并有美国ZF支持。未来对标 TSMC。
关于 CPU 的深度文章：
CPU Super Cycle：被 AI 故事遗忘三年的主角，正在回归舞台中央
三、精选持CANG动态
本周组合显著跑赢大盘。18 只持CANG里大部分收红，核心 AI CAPEX 链条全面发力。
大动作：组合结构调整
本周的操作不是任何一笔单独的买卖，而是整体方向：降低高 beta 小票头寸，提升 AI 设备链曝光。
新开CANG：
• XXXX（半导体计量设备龙头）：Q1 预披露超指引........ 新开 CANG、平 CANG，这些操作和原因，我都放在知识星球里啦！ 建议订阅： 
核心持CANG亮点
LQDA（XX%）： 最大CANG位，周内 +3.8%。YUTREPIA 的商业化加速势头是核心论点。Q1 财报预计 5/7 发布，Street 预期 EPS $0.43。CANG位集中度确实偏高，但在财报验证、判决出炉之前选择继续持有。
MRVL（XX%）： 周 +4.4%，减了一部分CANG位锁定浮盈。Polariton 收购补齐了 3.2T+ 光互连能力，BofA 上调至 Buy。4 月单月涨 +67%。
GOOG： 周 +9.6%，这周的 MVP。Cloud +63%、backlog $460B、CAPEX 上调至 $180-190B。在 mega-cap 里面，GOOG 是目前增长加速 + 估值合理 + AI 布局最清晰的那个。这周不少分析都把 GOOG 称为"cleanest mega-cap"，我同意。
AAOI： 周 +25%，本周最大涨幅。$71M 800G 大单 + 德州 $20.9M 补贴。下周 5/7 财报是组合最大的单点事件，浮盈不少，意味着我有足够的安全垫，但也要做好财报后波动的准备。
CLS： 周 +9.3%，财报后回踩时加了CANG。FY26 指引 $19B（+53%）是铁数据。CLS 在 AI 服务器制造这个环节几乎没有对手，Foxconn 是它唯一的量级竞争者。
持CANG总览
当前持CANG的大致结构：
• AI CAPEX 供应链（XXXX...请看知识星球）-- 占组合约 xx% • 高确定性非 AI 增长（XXXX...）-- 占组合约 xx% • 其他（XXXX...）-- 占组合约 xx% • 现金 -- 约 xx%
四、观察名单亮点
SNDK -- Memory 超级周期的纯粹标的
上面阅读精选里详细讲了。收入 +251% YoY，毛利率 78.4%。如果 memory 真的从周期性变成结构性，SNDK 作为纯闪存标的比 MU（DRAM + NAND 混合）更纯。但现在的估值已经不便宜。
AMD -- 重新获得市场青睐
本周 AMD 继续受到 Intel 催化的板块联动提振。更重要的是，agentic AI 的叙事正在从 GPU 转向 CPU，而 AMD 在 EPYC 服务器 CPU 的份额持续扩大。Agentic AI 工作负载的 CPU:GPU 比例更高，AMD 可能迎来"第二曲线"重新定价。
BWXT -- 防务+核能双主线
BWX Technologies 的核心是海军核反应堆和先进核燃料。在 defense backlog 加速 + 小型模块化反应堆（SMR）概念升温的背景下，BWXT 是一个同时覆盖两条主线的标的。最近的 backlog 数据持续创新高。
MRAM -- 新一代存储的卡位者
Everspin Technologies（MRAM）在嵌入式 MRAM 市场几乎是唯一玩家。数据中心对低延迟、非易失性内存的需求正在上升。估值不高，但流动性也低，是典型的"小而美"观察标的。
五、下周关键日历
下周是本季度最密集的财报周之一，组合内有 6 个持CANG集中在 5/4-5/8 发布。
5/4（周一） CPSH Q1 财报
5/5（周二） ONTO Q1 完整财报（盘后），关注 HBM/AI 封装的细节和 Q2 指引
5/7（周四） 超级财报日：
• AAOI Q1 财报（盘后 16:30），组合最大单点事件 • LQDA Q1 财报 • LPTH Q3 财报（盘后） • AMPX Q1 财报（盘前 08:30）
5/8（周五） ANIP Q1 财报（盘前），关注 Cortrophin Gel 单季销售节奏
5/13（周三） NBIS Q1 财报（盘前） + 4 月 CPI 数据
5/7 是这周的"生死时速"，三个持CANG同日报告（AAOI、LQDA、LPTH）。任何一个大幅低于预期都会对组合产生显著影响。
我个人看好 LQDA 的财报。市场对 AAOI、LPTH 的期待很高，所以有 miss 的可能，但如果 miss 带来GU价下跌的话，我会补CANG。
5/13 的 CPI 是另一个关键节点。如果 4 月 CPI 高于预期，higher-for-longer 的叙事会卷土重来，对整个高估值 AI 板块形成短期压力。
六、本周思考
AI CAPEX 从"相信"到"看见"
过去两个月，我一直在说 AI CAPEX 是 2026 年最确定的投资主线。这周的 hyperscaler 财报把这从"相信"推进到了"看见"，$700B+ 的 CAPEX 指引不是预测，是计划。
但"看见"有一个副作用：当所有人都看见了，alpha 就开始消退。4 月初的 AI CAPEX 链条还在被恐慌性抛售，我当时加CANG了 CLS 和 MRVL；现在同一批标的已经涨了 30-60%，重新回到或超过 2 月高点。供应链验证了，叙事确认了，但估值也回来了。
所以接下来的 alpha 在哪里？我的判断是在两个方向：
一是"二阶"供应链，不是直接卖给 hyperscaler 的一级供应商（NVDA、MRVL），而是给一级供应商供货的设备和材料公司。ONTO（检测设备）、TER（测试设备）、FORM（探针卡）就属于这一类。它们的特点是：需求由上游传导而来有时滞，估值还没有被一级供应商的光环照到，但增长确定性一样高。
二是电力/能源基础设施。$700B 的 CAPEX 不只是买芯片和服务器，还有很大一部分是建设数据中心本身，包括电力、冷却、建筑。BE 的 Oracle 合同、GEV 的 $163B backlog 都在指向同一个方向：AI 需要电，电不够用。
Powell 到 Warsh：不只是换人
Powell 这一年的策略可以概括为"在模糊中保持灵活"。他反复强调"data-dependent"，用模糊的前瞻指引给市场留下自己解读的空间。这种风格在 2024-2025 的降息周期中运作得不错，因为通胀在下行通道，方向是明确的。
但现在的情况不同了。核心 PCE 3.2%，油价 $100+，关税不确定性上升，失业率开始有上行迹象。在这种"两头堵"的环境里，模糊策略的效用递减。
Warsh 的风格更像一个"规则主义者"，更注重框架一致性，更少"即兴发挥"。这对市场意味着什么？可能意味着更少的鸽派惊喜，更多的"按框架行事"。“降息+缩表” 的政策方向仍需时间验证。
这不一定是坏事。对于真正有基本面支撑的成长GU来说，利率高一点但稳定，好于利率低但不确定。Warsh 的"可预测性"反而可能降低 VIX，这对我持CANG的科技GU是利好，尤其对已盈利、正 FCF 的公司来说。
一句话总结
这一周，AI CAPEX 从信仰变成了数字，Powell 从现任变成了前任。组合跑赢大盘，结构从高 beta 小票转向了质量更高的 AI 设备链。
下周更多的财报集中发布，是今年最重要的业绩窗口之一。我也有几个 trade idea，稍后发出。
免责声明：本文仅供研究参考，不构成投资建议。
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