在AI算力需求爆发的当下，作为给高功率电子设备散热的液冷赛道一度被市场捧上神坛。英维克（002837.SZ）作为国内温控与液冷的龙头企业，市值也曾轻松突破千亿。4月20日，英维克发布了2025年报和2026年一季报。2025全年营收同比增长32.23%；归母净利润同比增长15.30%。而2026一季度营收虽然同比增长26%；归母净利润仅有可怜的865万，同比下降82%，这一份季报直接导致市值蒸发两百多亿。明明身处高景气赛道，行业龙头为何突然“业绩变脸”？我们从财报数据出发，把逻辑讲透。

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业务真相：液冷或许只是序曲

英维克的核心业务，是精密温控节能解决方案，覆盖数据中心、智算中心、通信基站、新能源客车、轨道交通等领域。过去五年，公司营收保持20%–30%增长，毛利率稳定在20%–30% 间，看似稳健。

继续深扒收入的结构，业务真相似乎变得清晰：

1）机房温控：56.83%（传统主业）

2）机柜温控：32.58%（其中储能温控占 86%）

3）客车空调 + 轨交：仅 2.23%

4）其他（电子散热 / 液冷）：8.35%

也就是说：支撑业绩的是机房温控与储能温控，液冷业务占比极低。

过去一年多股价大涨近7倍，靠的是市场对AI液冷的极致预期。但估值与真实营收创造能力严重错配，一旦业绩不及预期，回调便在所难免。

再看盈利能力：算力需求带动散热刚需，但行业竞争加剧、产品同质化、下游议价权强，企业并不具备提价能力。只能靠降价、放宽账期抢订单，毛利率下滑成为必然。

即便到了液冷新阶段，对服务器厂商而言，技术门槛并非高不可攀，随时可以切入，行业壁垒并没有市场想象中那么牢固。

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一季报炸雷导火索：计提3700减值

2026年一季度，应收账款和存货两项减值突然飙升至3700多万，成为利润暴跌最直接原因。短短的一个季度发生了什么？我们先看下图，显示的是从2021年到2026年1季度，应收账款余额和存货余额的变化：

从图中看出，英维克的应收账款和存货都是在快速增长的态势，并且应收账款增速明显快于存货增速。说明公司可能是基于竞争压力，一直在对客户放长账期。从公布的应收账款结构来看，近三年里，英维克逾期应收账款占应收账的比重分别为49.73%，47.29%和47.69%，说明将近一半的应收账款已经逾期不能归还。逾期时间越长，计提损失的比例就越高，对利润的冲击兴许在未来更猛烈，同时也证明企业的客户质量不高。

但是，单季度集中大额计提，难免让市场联想到：是不是在“财务大洗澡”？一次性把坏账、存货跌价损失出清，为后续业绩反弹“铺路”？也尚未可知。

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更危险的信号：净现比背离、负债飙升

比利润下滑更可怕的，是经营性现金流净额与净利润（即净现比）持续背离。

从图中很显然看到：前三年的经营现金流量净额与净利润基本持平，后三年净利润呈现逐年增长的趋势，但是经营净现金流则呈现逐年下滑的趋势。经营净现金流连续三年时间与净利润背离，这说明大量的营收里面，都是应收账款，收到的现金逐年递减。这样来看，业绩暴雷完全可以提前预知。

一季度的财报，还计入财务费用2000万，同比上涨7700%，原因是汇兑收益下降和利息支出增加。仔细看了公司的有息负债：2021年是5.8亿，到2026年1季度，涨到了15.36亿。大额的借贷，也直接说明了公司的现金流很差，当然，如果应收账款逐年提升，且逾期应收账款占比很大，最后结果就是经营现金流净额很差。

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结语：龙头仍在，估值回归理性

英维克一季报业绩暴跌，既有行业竞争压力，也有一次性集中计提的影响。但必须承认：英维克仍是中国大陆唯一同时进入英伟达、英特尔、谷歌全球AI 算力供应链的液冷厂商，在全链条自研、客户认证、工程交付、多场景协同上，依旧具备龙头优势。

只是，市场曾经给的期待太高。AI液冷的故事很性感，但财报数字很诚实。这一轮暴跌，本质上是高估值向真实业绩的理性回归。长期看，液冷赛道仍在爆发前夜；短期看，英维克需要用真实回款、利润兑现、产能落地，重新赢回市场信心。