N 年没更新公众号了，粉都掉光了，正好又到了企业扎堆发财报的时候，于是打算重操旧业，那么就让我们看看各个公司财报透露了哪些信息。
各家公司核心数据
图2 ·已发 Q1 财报的 10 家 MNC,本篇详细拆 5 家(Lilly / AbbVie / Merck / JNJ / BMS),其余将在下篇展开。
注：本文整理于 2026 年 5 月 2 日；销售额与增长率按各公司 Q1 2026 官方披露口径整理，币种保留原币种，不做美元统一换算。本文只讨论业务和商业化线索，不做股价判断。Pfizer Q1 将于 2026 年 5 月 5 日披露，Novo Nordisk Q1 将于 2026 年 5 月 6 日披露，暂不纳入本篇主体。
医药公司财报，当然要看收入、利润和指引，但对大药企来说，这些还只是表层。真正有意思的是三件事：
第一，现金牛还肥不肥。
公司今天的钱，到底靠哪些产品赚？这些产品还在长，还是已经开始被价格、竞争和支付压力拖慢？
第二，下一代产品长没长大。
今天的明星产品，总有一天会老。关键是，在它老之前，新产品能不能接上班。
第三，专利悬崖还有多远。
所有药企都无法回避的一个问题，核心产品一旦专利保护过期，仿制药或生物类似药进来，原来的收入可能会突然掉一截。
所以，看药企财报，不是看它今天有没有钱，而是看它今天的钱，能不能买到明天。我们可以把这些公司大体分为四类：
图3 · 把这一季的公司放进四类问题里看。
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礼来：GLP-1 踩下油门
先说最热闹的礼来。
Lilly 2026 年 Q1 收入 198 亿美元，同比增长56%。其中 Mounjaro 收入 86.62 亿美元，同比增长125%；Zepbound 收入 41.60 亿美元，同比增长80%。两款 GLP-1 产品合计占 Lilly 当季总收入的65%。同时从 Q1 开始，Verzenio 被剔出了 Key Products 名单——不是因为它不行，而是 GLP-1 这两兄弟把核心重新定义了一遍。
公司还把 2026 年全年收入指引从800-830 亿美元上调到 820-850 亿美元，Non-GAAP EPS 指引从33.50-35.00 美元抬到 35.50-37.00 美元。
这些数字放在一起，公司已经很明确：GLP-1 对礼来不仅仅是"一个增长点"，而是现金流发动机。
同时这个级别的增长，也不只是商业团队的问题。它也一路牵动产能、供应链、支付、定价、医学教育，甚至公司未来几年的并购和研发优先级。
GLP-1 的上市就像一道突然被全市场端上桌的硬菜，大家都想吃，但厨房、服务员、收银台和后厨供应链都得跟得上。
而真正可能改变这盘菜怎么端上桌的，是这次财报里另一个事件：FDA 批准了Foundayo（Orforglipron）——首个无需空腹、无需限水、任意时段服用的口服 GLP-1 减重药，头对头数据已经发表在 Lancet 上打赢了口服 semaglutide。
所以 Ricks 在电话会上说它会"meaning fully expand" 获益人群——这次不是营销话术，而是真实的市场结构改变。
但如果只看 GLP-1，会漏掉这份财报里另一条暗线。
Q1 礼来一口气宣布了 4 起收购，藏在财报最不起眼的 "Other" 板块里：Orna（环状 RNA 细胞治疗）、Kelonia（in vivo CAR-T）、Centessa（睡眠觉醒障碍的 orexin 激动剂）、Ajax（JAK2 选择性抑制剂，用于骨髓纤维化）。礼来在做的事情其实很清楚：用 GLP-1 的现金流，买未来 10 年的模态多样性。四个完全不同的技术平台，押的是 GLP-1 红利之后的下一程。
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艾伯维：Humira 让位，两个孩子真开始挣钱
再看艾伯维。
Humira 像家里的老顶梁柱，开始慢慢让位之后，大家才发现，接班的两个孩子，开始真挣钱了。
AbbVie 2026 年 Q1 净收入 150.02 亿美元，同比增长12.4%，调整后 EPS 2.65 美元。其中免疫产品组合收入 72.90 亿美元，占整个公司将近一半。更关键的是，Skyrizi 和 Rinvoq 已经分别做到 44.83 亿美元和21.19 亿美元，而 Humira 只剩 6.88 亿美元，三年前它还是全球药王（年销 200 亿美元级别）。
但这不是一个"失败"的故事。Skyrizi单季 44.8 亿，年化超 180 亿——已经接近Humira 巅峰时的体量；再加上 Rinvoq 单季 21.2 亿，Skyrizi + Rinvoq 双子组合的年化超过 260 亿美元，已经远远超出 Humira 历史最高位。
业内之前对 AbbVie 最大的担心就是"Humira LOE 之后还能不能撑住"。这份财报基本可以宣告：这个剧本演完了，而且演得比所有人预期都好。这是过去十年大药企专利悬崖管理的最佳案例之一。
这不是"某一个新品突然爆了"的故事，而是一个组合拳。免疫领域适应症扩展、商业化执行、医生教育、支付覆盖、患者管理，所有事情都要接上，才能把一个老现金牛留下的洞慢慢补起来。
Humira 这道悬崖，AbbVie 提前几年就开始搭桥。现在看，桥基本搭通了，但搭通只是上半场。下半场是这座桥还能不能继续扩。Skyrizi 和 Rinvoq 现在跑得快，是适应症扩展、生物制剂渗透率提升、Humira 用户切换三股力量同时叠加的结果。等这三股力量各自见顶之后，AbbVie 还需要下一座桥。
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默沙东、强生、BMS：老大哥们正在换挡
礼来像是在踩油门，艾伯维像是在补 Humira 留下的洞。默沙东、强生和 BMS，则更像三个正在换挡的老大哥。
它们都不缺钱，也都不是"突然不行了"。只是对这个体量的公司来说，真正麻烦的问题往往不是今天，而是明天：今天的钱靠谁，明天的钱又靠谁？
默沙东：Keytruda 还是很能打，但时间不会等人
Merck 2026 年 Q1 全球销售额 163 亿美元，其中KEYTRUDA / KEYTRUDA QLEX 销售额约 80 亿美元，同比+12%。
这说明 Keytruda 仍然非常能打，甚至有点太能打。
一个产品越能打，公司越难假装自己不依赖它。默沙东今天的钱，很大程度还靠 Keytruda；明天的钱，要看QLEX、Winrevair、并购资产和后续管线能不能接上。
它的问题不是没有现金牛，而是现金牛太大，换挡难度也随之变大。默沙东今天最赚钱的产品，正是它三年后最大的风险。Q1 财报的所有重要动作，都是在为那一天提前买票。
强生：家底厚，但也要换发动机
强生 2026 年 Q1 收入 240.6 亿美元，同比增长+9.9%（运营 +6.4%），调整后 EPS 2.70 美元。创新药板块154 亿、+11.2%，医疗器械板块 86 亿、+7.7%。全年指引上调到1008 亿美元——这是大药企里少数还在用千亿做单位的公司。
创新药和 MedTech 双轮驱动，让它看起来比同行更稳。但稳不等于不用换挡。
强生其实也在过自己的 "Humira 时刻"——Stelara从 2025 年开始遭遇生物类似药，Q1 单这一个产品就拖了免疫板块约 9 个百分点。换句话说，强生 +9.9% 的总增长，是在 Stelara 一个洞的基础上跑出来的。
接班产品已经在到位：DARZALEX 单季 40 亿，TREMFYA 16 亿，正在硬接 Stelara 的市场；Carvykti、Rybrevant + Lazcluze、Spravato 各自跑得不错。
强生不是没有接棒产品，但旧产品让位也是真压力。区别在于，它有医疗器械这条腿做错峰、有十几个产品做分摊，所以同样的 LOE 压力，在强生身上体现成"增速没那么爆"，而不是像 BMS 那样直接体现成"增速被压到+3%"。强生的财报不像礼来那样刺激，但它提醒我们另一件事：多元化可以降低单点风险，但不能取消产品换代压力。
BMS：现金流还在，新庄稼要长出来
BMS 2026 年 Q1 收入 114.89 亿美元，同比增长+3%。其中增长组合 64.1 亿，同比 +12%；传统组合52.8 亿，同比 -6%。
老产品这边，Eliquis 单季 41 亿、还有 +16%的增长。但 Eliquis 的 LOE 倒计时已经在按了。
新产品这边，Reblozyl（贫血）、Breyanzi（CAR-T）、Camzyos（肥厚型心肌病）、Opdualag（黑色素瘤）都在跑双位数增长——但这一整队加起来，体量还远远接不住 Eliquis 一个产品留下的洞。
这就是 BMS 现在最难的地方：不是没有新产品，而是新产品的速度，还跟不上老产品要走的速度。调整后 EPS 这季还从去年同期的1.80 美元跌到 1.58 美元——主要因为糖尿病产品的特许权使用费在 2025 年到期，直接抹掉一块利润。这种"老收入按计划消失"的事，后面还会再发生几次。BMS 的状态可以用一句话概括：不是没有余粮，而是下一季庄稼长得还不够快。
这三家公司不是同一种专利悬崖，也不是同一个时间窗口，但它们都在回答同一个问题：老产品还能撑多久，新产品什么时候真正接上。
礼来在这个问题面前显得很轻松，因为它的"新产品"已经先长成了"超级现金牛"；艾伯维已经基本答完；默沙东、强生、BMS，各自在自己的进度条上。
写到这里其实只讲了五家
这一轮还有几家很值得拆，但篇幅已经不短，而且每一家都有自己的故事线，不适合用一两段话糊过去。所以下一篇我们专门讲它们：
•Pfizer（5 月 5 日发）：疫情红利彻底退潮之后，新故事是什么。
•Novo Nordisk（5 月 6 日发）：GLP-1战场上唯一能和 Lilly 正面交锋的玩家。
•AstraZeneca：肿瘤 + 罕见病双引擎，以及中国市场的真实压力。
•Roche：制药 + 诊断双轮，但中国价格改革正在啃利润。
•Sanofi：Dupixent 还能涨多久，后面接班的特药能不能跟上。
这五家放一起会比今天这五家更复杂——因为它们各自在不同的赛道，面对完全不同的监管、支付和竞争格局。
图4 · 美元口径重点产品/ 组合体量对比，单位亿美元。
这和医药行业人有什么关系
回到医药行业人这边。
对医药行业人来说，这轮财报其实在提示未来几年资源会往哪里流。
第一，GLP-1 继续把很多岗位推到前台。
这不只是销售和市场的问题。产能扩张、供应链保障、医学教育、准入谈判、患者管理，都会被这个超级赛道带着跑。一个产品如果增长太快，最忙的往往不是一个部门，而是一整条商业化链条。
第二，产品换代压力会让 BD、license-in和生命周期管理更忙。
当老产品开始接近专利悬崖，公司不会只靠"再努力卖一卖"解决问题。并购、授权、适应症扩展、新剂型、组合疗法，都会变成更现实的选项。对做战略、BD、医学、市场准入的人来说，这些财报数字背后，其实都是未来几年的项目清单。
第三，肿瘤、免疫、罕见病和特药仍然是大药企重仓区。
这意味着相关治疗领域的医学证据、KOL 网络、真实世界数据、支付路径和患者管理，都会继续被反复打磨。
这也是为什么我觉得财报季值得写——它不是为了判断某家公司"好不好"，而是帮我们看清一个更实际的问题：未来几年，哪些产品会被追着要结果，哪些治疗领域会继续加码，哪些团队可能又要开始忙到飞起。
图5 · 财报数字最终会变成预算、编制和KPI。
结尾：
这一轮财报给出的答案，不是"外资大药企都很好"，也不是"都很危险"。
更准确的说法是：全球大药企都在做同一件事——把昨天的大单品，换成明天的新现金流。
有人答题飞快（Lilly），有人刚交完卷（AbbVie），有人还在补题（BMS），有人看起来分数不低、但下一道大题已经摆在桌上（Merck、JNJ）。
而下一篇要拆的那几家——Pfizer、Novo、AZ、Roche、Sanofi——卷子还没全部交上来。Pfizer 5 月 5 日发，Novo Nordisk 5 月 6 日发，我们边看边写。
这一轮财报最值得记住的，不是谁赚得多，而是谁开始把下一顿饭端上桌了。
下一篇预告：GLP-1 双雄对决——Lilly已经把饭端上桌，Novo 这碗还能不能保住？Pfizer 端的又是什么菜？
你最想看下一篇先看哪家公司，或者哪个治疗领域？欢迎留言。
下一篇见。
图6· 五家公司 Deepdive
参考来源
• Eli Lilly Q1 2026 results:https://lilly.gcs-web.com/news-releases/news-release-details/lilly-reports-first-quarter-2026-financial-results-raises-full
• Merck Q1 2026 results:https://www.merck.com/news/merck-co-inc-rahway-n-j-usa-announces-first-quarter-2026-financial-results-highlights-significant-regulatory-approvals-and-clinical-milestones/
• AbbVie Q1 2026 results:https://news.abbvie.com/2026-04-29-AbbVie-Reports-First-Quarter-2026-Financial-Results
• Johnson & Johnson Q1 2026 results:https://www.investor.jnj.com/investor-news/news-details/2026/Johnson--Johnson-reports-Q1-2026-results-raises-2026-outlook/
• AstraZeneca Q1 2026 results announcement:https://www.astrazeneca.com/content/dam/az/PDF/2026/eq1/Q1-2026-results-announcement.pdf
• Roche Q1 2026 sales:https://www.roche.com/investors/updates/inv-update-2026-04-23
• Sanofi Q1 2026 results:https://www.sanofi.com/en/media-room/press-releases/2026/2026-04-23-05-30-00-3279572/
• Novartis Q1 2026 results:https://www.novartis.com/news/media-releases/novartis-delivered-strong-growth-priority-brands-and-launches-q1-fy-2026-guidance-reaffirmed
• GSK Q1 2026 results:https://www.gsk.com/en-gb/media/press-releases/gsk-delivers-strong-q1-performance-and-start-to-2026/
• Bristol Myers Squibb Q1 2026 release:https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/14272/000001427226000008/a2026q1ex991.htm
• Pfizer Q1 2026 release date:https://www.pfizer.com/news/press-release/press-release-detail/pfizer-invites-public-view-and-listen-webcast-may-5
• Novo Nordisk financial results calendar:https://www.novonordisk.com/investors/financial-results.html