一、写在前面

假期有点时间总结一下白酒最近的表现，恰逢白酒的头部企业财报都发了。聚焦在两家，茅台，汾酒。也没有其他原因，主要是关注时间较久，相对了解，也就是所谓的能力圈。

二、数据说话

茅台、汾酒财报信息

三、逻辑分析

3.1 茅台，销售额6%增长，利润1.47%增长。i茅台销售增加，茅台的开瓶率增加；销售额6.34%的增长，净利润1.47%增长。 利润增速下滑，主要原因营销费用、渠道改革、产品结构调整导致，；i茅台毛利高，税收也会增加；砍了200~300渠道商，有费用消耗。股息率大幅增加到了79%，而且拿出来60亿回购股票。 综合评估首先营收和利润都是净增长，股息率增长明显。 长期看，茅台依然是白酒一哥，依然有很强的品牌心智，有定价权。 当前股价1384.79，市盈率21倍。

3.2 汾酒，营收增长7%，净利润增长0.03%，营收为什么增长明显？ 汾酒产品有层次，价格带宽，从几十到一两百再到青花汾，核心增长的产品在低价格带。为什么低价格带的酒增长，从喝酒群体来看年轻群体的增量变小，更大可能性是有一定体量的群体开始转向低价白酒消费。  进一步反映，中产在逐渐减少，究其原因还是之前的结论，随着房价的下跌，金融公司、互联网公司高收入群体减少导致中产群体逐渐减少。     当前股价143.35，汾酒拿出来67%的利润进行分红，股息率达到了4.7%，市盈率14倍。

四、股价分析

贵州茅台（600519）：收盘价 1384.79 元

近 5 年（2021-2026）：处于偏低区间（约 20% 分位）

近 10 年（2016-2026）：处于中偏低区间（约 25%-30% 分位）

山西汾酒（600809）：收盘价 141～144 元（4 月 30 日附近）

近 5 年（2021-2026）：处于历史极低区间（约 3%-5% 分位）

近 10 年（2016-2026）：处于偏低区间（约 10% 分位）

四、后续投资思考

关键结论：白酒具备中长期投资价值，核心逻辑是吃股息逻辑，及汾酒和茅台均处在历史偏低区位。且头部的白酒股票都已经从原来的增长股变成了高股息股，也就是从成长类型变为价值类型。

风险：从茅台视角，人口结构的变化、喝酒主要聚焦在30~50岁人口数量，房价的下降也会影响大家喝茅台的心情，直白讲喝不起了，更长期没那么多中产喝了，官员禁酒令长期受影响，且茅台有较多的社会库存。从汾酒视角，次高端价格带增长缓慢，底价格带利润一般。

行业洞察：白酒的文化不会消失，白酒不会消失。人口下降和经济的下行会导致白酒行业会持续下滑，但是在下滑中，部分企业会被淘汰，头部企业会实现逆势增长，会占据跟多的市场份额。这里茅台是这样，汾酒是不是？姑且把白酒当做一匹黑马。