国投电力发布2025年年报及2026年一季报，全年营收530.1亿元，同比减少8.3%；归母净利润73.9亿元，同比增长11.3%。2026Q1营收125.1亿元，同比-4.6%；归母净利21.2亿元，同比增长1.9%。核心看点：水电雅砻江贡献稳定收益，火电煤价下行驱动毛利率大幅修复，财务费用压降显著。
一、雅砻江水电：电价韧性对冲来水波动
2025年雅砻江水电实现净利润92.2亿元，同比+11.6%，净利增速好于电量表现。收入降幅小于上网电量降幅，显示电价端在外送江苏电价下滑的背景下仍表现出一定韧性。
2026Q1雅砻江水电上网电量208亿千瓦时，同比-10%；营业收入63.5亿元，同比-4.7%；净利润28.2亿元，同比-5.9%。值得注意的是，营收和净利润降幅均明显低于电量降幅——根据不含税上网电价计算，26Q1电价0.305元/千瓦时，同比提升5.8%，电价上行有效对冲了来水偏枯对发电量的压制。
重点来了——雅砻江作为大渡河下游稀缺调节性水电，外送江苏电价具备较强韧性。Q1电量降10%但净利仅降5.9%，电价提升5.8%是核心稳定器，来水波动对利润影响相对可控。
二、火电：成本降低对冲量价下滑，毛利率大幅提升
2025年火电发电量465.3亿千瓦时，同比-17.6%，主因清洁能源持续挤压火电发电空间。不含税度电电价约0.407元/千瓦时，同比下降约0.4分/千瓦时，量价双降。
尽管收入端承压，但得益于煤价持续下行，25年火电板块毛利率同比大幅提升7.1pct至20.7%。主要火电控股子公司2025年归母净利润约18.3亿元，同比增长21.8%——发电量降17.6%但净利增21.8%，煤价弹性远超量价压力。
关键结论来了——火电盈利的核心逻辑是"煤价弹性 > 量价压力"。毛利率20.7%(+7.1pct)主要来自煤价下行贡献，21.8%的净利增速充分体现成本端修复的弹性，是全年利润增长的重要支撑。
三、新能源：电价下行压制盈利，费用端压降贡献利润增量
2025年风电、光伏综合不含税电价同比下降约14.5%，电价下行对新能源盈利形成显著压制。国投新能源投资公司全年净利润3.5亿元，同比-36.5%。
费用端传来好消息：2025年全年公司财务费用同比大幅压降约7.25亿元，降幅达21.2%。债务结构持续优化，有息负债成本有效降低，这部分压降直接贡献利润增量，成为对冲新能源盈利下滑的重要力量。
真正决定趋势的是——财务费用压降7.25亿(-21.2%)是全年利润超预期的关键变量。对比新能源盈利下滑1.7亿元，费用端的优化超额覆盖了新能源的业绩缺口，体现了公司整体财务管理的有效性。
四、核心看点：水主火辅，板块分化中的韧性
从利润结构看，国投电力的核心支撑来自雅砻江水电：全年净利92.2亿元（+11.6%），贡献公司主要利润来源。火电板块盈利修复弹性显著，子公司净利18.3亿元（+21.8%），煤价下行驱动毛利率提升7.1pct。财务费用压降7.25亿元（-21.2%），有效增厚利润。
很多人忽略的细节——25年营收降8.3%但净利增11.3%，两者背离的核心在于：雅砻江电价韧性+火电煤价盈利修复+财务费用压降三重共振，对冲了营收下滑和新能源盈利下行的双重压力，这才是公司盈利质量的核心所在。
下期预告，点赞、在看、关注
本文内容仅为宏观经济、能源产业、实体经济数据客观复盘与行业趋势分析，无任何个股解读、证券研判、投资建议、交易指导相关内容，纯产业经济科普分享，不构成任何投资理财依据。
感谢您的耐心阅读，希望本篇内容对您有所帮助。
「不诱于誉，不恐于诽，率道而行，端然正己。」
感谢每一位用户的信任与支持，大家的肯定、建议和期许，是我不竭探索、持续进步的动力，也让我始终坚守初心，专注于不懈的创新。
我将始终秉持长期主义的原则理念，在尝试与思考中踏实前行，努力实现自我价值的重估