瑞幸咖啡日前发布2026年第一季度财报，表面数据依然亮眼：净收入119.95亿元，同比增长35.3%；GMV达140.60亿元，同比增长35.8%；月均交易客户同比增长25%。然而，光鲜的增长数字背后，多个关键指标正在发出警报。
一季度自营门店同店销售增长率为-0.1%，而去年同期为+9.2%，这是瑞幸在连续多年高增长后，首次出现同店负增长（或接近零增长）。尽管CEO郭谨一解释称“波动正常”，但负增长意味着存量门店的平均销售额正在下降新店不断开出的同时，老店的生意在被分流或消费者需求疲软。
更值得警惕的是，公司承认“即将进入去年外卖补贴力度较高的第二季度，同店指标短期内可能仍会受到一定影响”。
期内净利润5.061亿元，同比下降3.6%；GAAP营业利润率从去年同期的8.3%下滑至6.0%，下降2.3个百分点。在营收增长35%的情况下，利润不增反降，说明成本端或费用端正在快速侵蚀盈利空间。
一季度净新开门店2548家，全球总店数已达33596家，在中国市场，门店总数33419家，自营21713家，联营11706家。每季度开店2500家以上，相当于每天新开28家店。
公司坦承，“过去一年外卖平台补贴大战为中国咖啡消费需求带来了强劲的增长机遇”，瑞幸也借此快速扩张。但补贴驱动的增长具有不可持续性。一旦补贴退坡，需求是否还能维持？
一季度利润下滑已经显示出，瑞幸自身的盈利能力并没有想象中那么强。
国际市场总门店仅177家，一季度净增17家其中马来西亚13家、新加坡1家、美国3家。相对于3.3万家的国内门店，海外业务几乎可以忽略不计。公司称“稳步推进”，但速度过慢，短期内无法成为第二增长曲线，也难以对冲国内市场的饱和风险。
瑞幸咖啡仍在讲述规模扩张的故事：营收增长35%，开店2500家，客户增加2100万。但同店销售转负、利润下滑、利润率收窄，揭示了“以量换价”的隐忧。
当补贴退潮、竞争加剧，瑞幸能否实现盈利与规模的平衡，将是下一阶段的核心考验。
3亿美元的回购计划虽能短期提振股价，但无法解决基本面中的结构性矛盾，投资者需警惕：咖啡赛道的“跑马圈地”或许已接近临界点。
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