2026年一季度，白酒行业彻底回归“真实”：18家白酒上市公司中，营收、净利双增的企业仅剩4家；9家企业营收降幅突破双位数，13家企业净利润出现双位数下滑。

“总量萎缩、结构分化、深度出清、强者恒强”的行业真相，正被彻底摊开在桌面上。

谁抗住了调整？

本轮季报中，亮色首先来自四家“双增”企业——贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、老白干酒，以及净利逆势增长的酒鬼酒。

贵州茅台一季度实现营业收入539.09亿元，同比增长6.54%；净利润272.43亿元，同比增长1.47%，表现稳健，牢牢稳住行业基本盘。

五粮液一季度实现营业收入228.38亿元，同比增长33.67%；净利润80.63亿元，同比增长82.57%。业绩高增主要系上年同期基数较低，同比修复明显。

迎驾贡酒一季度营收22.30亿元，同比增长8.91%；净利润8.35亿元，同比增长0.73%。老白干酒营收12.15亿元，同比增长4.49%；净利润1.56亿元，同比增长8.55%。两家区域酒企展现出难得的发展韧性。

酒鬼酒一季度营收3.17亿元，同比下滑7.78%；但净利润3318.08万元，同比增长4.63%，在营收承压下实现利润突围。

“幸存者”的生存逻辑

能在行业寒冬中实现正增长的企业，各有各的“压舱石”。

分产品看，茅台一季度实现茅台酒收入460.05亿元，系列酒收入78.81亿元，分别同比增长15.86%、32.77%，第二曲线增长势头强劲。

最亮眼的是，茅台一季度直销收入首次超越批发代理，达到295.04亿元，同比高增52.72%。其中，“i茅台”实现酒类不含税收入215.53亿元，暴增303.5%，占直销收入的73%，成为最强增长极。

迎驾贡酒在2025年营收、净利双降，中高档白酒与省外市场双双承压的基础上，2026年一季度业绩出现明显回暖。其中，洞藏、贡酒、金银星系列等中高档白酒营收18.73亿元，占比超八成，同比增长8.90%。同时，省内市场收入增长10.96%，直销渠道同比大增30.81%。深耕大本营、优化产品结构，成为迎驾贡酒抵御周期的核心逻辑。

老白干酒则走出“大众价位升级+精细化运营”的路线。100元及以下大众产品收入大增23.45%，直销与经销渠道同步增长，河北、湖南、山东等核心市场稳中有升，意味着旗下各品牌市场状况良好。在大众价格带做深做透，成为其穿越周期的重要支撑。

酒鬼酒则凭借费用收缩、成本控制，实现净利润逆势增长，在压力之下守住了盈利底线。

行业分化到了哪一步？

2026年一季报释放了一个清晰信号：白酒行业的分化，已从“大小分化”演变为“战略分化”。

首先，强者恒强，但“强”的内涵变了。过去，行业龙头的优势主要体现在品牌溢价和渠道压货能力。如今，茅台的“i茅台”、迎驾的省内深耕、老白干的大众化路线——每一种增长都对应着特定的战略选择。单纯依靠品牌惯性增长的时代已经过去，精细化运营能力正在成为新的护城河。

其次，行业正在“选择”具备现金流管控能力的企业。从18家企业数据看，营收下滑的企业中，多数净利润降幅大于营收降幅，说明费用刚性导致利润弹性更弱。在行业调整期，生存质量可能比增长速度更重要。

最后，全国化的叙事正在让位于根据地的深度挖掘，“收缩性增长”成为区域龙头的安全牌。那些能够在大本营市场持续提份额、优化结构的区域酒企，反而比盲目扩张的企业更具韧性。

当增长不再是水到渠成的结果，未来企业必须在战略抉择上更加慎重、更加清醒、更加坚定，方能行稳致远。