在A股投资中，优质的当期财报往往是投资者关注的重点，但一家企业的历史底色，从来都不该被忽视。思进智能（003025）如今凭借干净的财务数据、逐步提升的股东分红力度，展现出向好的发展态势，可回溯其发展历程，IPO之路的坎坷、经营模式的激进、合规层面的疏漏，这些实打实的“黑历史”，是企业曾经的短板，更是投资中必须重点留意的风险标尺。即便企业如今有所转变，读懂历史，才能更全面判断其长期稳定性，规避潜在风险。
一、三闯IPO终过关，先天问题屡遭问询
思进智能的上市之路充满波折，耗时五年三次冲击资本市场，才于2020年成功登陆A股，每一次折戟都直指核心经营与治理问题，绝非偶然。
2015年公司首次申报IPO，彼时以宁波思进机械之名闯关创业板，直接被发审委否决，核心质疑点集中在买方信贷担保模式暗藏巨大风险、客户集中度过高、关联交易披露不清晰三大方面，这也是公司后续多年未能彻底摆脱的核心隐患。2017年公司更换保荐机构再次申报，却在预披露更新后主动撤回申请，行业内普遍认为，仍是激进担保模式带来的风险不可控、企业内控管理存在漏洞，导致公司自知无法通过严格审核，被迫终止进程。直到2019年更名思进智能后，第三次冲击IPO才顺利过会，但即便到了上市前夕，依旧被媒体曝出信息披露存在瑕疵、募投项目涉嫌注水，上市全程伴随着诸多争议，也印证了企业早期发展的不规范。
二、激进买方信贷模式，自担风险坏账频发
IPO前最核心的历史污点，便是公司采用的高风险买方信贷担保模式，这种模式本质上是企业为促进产品销售，主动为客户向银行贷款提供全额担保，客户一旦违约，企业需直接代偿，相当于变相为下游客户“放贷”，将经营风险完全扛在自身身上。
2017-2019年，该模式带来的收入占公司总营收比例长期维持在12%-18%，担保余额常年保持在3000-4000万元，成为公司冲业绩的重要手段，但风险也随之集中爆发。2017年扬州恒隆客户率先违约，公司不得不代偿122.71万元，且全额计提坏账；2018年违约客户数量增多，坏账计提金额飙升至269.47万元，同比大幅增长120%；2019年依旧持续计提坏账165.4万元，代偿事件屡有发生。更值得警惕的是，依赖该模式合作的下游客户，多为资质偏弱的小微企业，部分甚至存在实缴资本为零、经营实力薄弱的情况，进一步加剧了坏账风险，也暴露了公司早期为追求营收增长，忽视风险管控的短视经营思路。
三、合规与信披存瑕疵，触碰经营与监管红线
除了经营模式的激进，思进智能在环保合规、信息披露、募资使用等方面的问题，也凸显了早期企业治理的不规范，触碰了资本市场与合规经营的底线。
2015年，公司工程技术开发中心建设项目，在未取得环评批复的情况下擅自开工建设，属于典型的“未批先建”环保违法行为，被正式列入浙江省环保违法违规建设项目名单，直至IPO阶段才被整改并披露，合规意识严重缺失。在IPO募资环节，公司招股书披露募投项目总投资4.49亿元，而对应政府部门批复的核准投资额仅3.18亿元，两者相差1.31亿元，被市场广泛质疑夸大募投规模、意图超额募资。上市之后，募资项目的推进也屡屡滞后，研发中心、营销网络建设项目多次公告延期，从原定2022年完工一拖再拖至2024年，部分项目募资使用率长期偏低，还因此遭到深交所两轮问询，募资使用效率与项目规划合理性备受质疑。
四、历史纠纷与股东减持，折射经营与信心隐忧
2017-2019年，公司深陷多起买卖合同纠纷，既有与重庆天巨承机械因设备质量、尾款支付产生的诉讼，也有起诉浙江固尔耐等客户拖欠设备款的案件，这些纠纷一方面反映出公司产品市场竞争力不足，行业话语权较弱，另一方面也体现出下游客户回款能力差，公司应收账款管理存在漏洞。
上市后，股东层面的动作也释放出谨慎信号，2024年持股5%以上的创投股东宁波富博睿祺，在股价相对高位进行减持，持股比例降至5%以下，顺利套现离场。创投股东作为早期投资方，选择上市后不久减持，被市场解读为对公司长期发展前景信心不足，也让投资者对企业长期成长能力产生质疑。
五、正视转变更需铭记历史，投资需紧盯风险不改观
客观来看，思进智能近年来确实在积极整改过往问题：高风险的买方信贷模式逐步收缩，担保余额大幅下降，风险敞口显著收窄；曾经被股民诟病的“铁公鸡”形象也彻底扭转，分红力度持续加大，对股东的回报态度明显改善，当期财报也保持着干净稳健的状态。
但当下的积极转变，绝不能成为抹去历史瑕疵的理由。这些黑历史清晰地反映出，公司早期存在重业绩增长轻风险管控、合规意识薄弱、公司治理不完善等核心短板，而这类企业底层问题，即便短期整改，在行业周期下行、市场环境恶化时，仍有可能再次暴露。
投资的核心是看透企业本质，而非只聚焦当期亮眼数据。思进智能的历史教训提醒着每一位投资者：判断一家企业的价值，既要看到当下的进步，更要铭记曾经的短板，将历史风险点纳入长期观察范畴，才能做出更理性、更稳妥的投资决策。
这篇文章我上月就写出来，当时忘了，昨天看完近两年的财报，对年报进行了分析总结，两篇结合起来看更能对这家公司有更深的认识，历史已过去，更希望公司未来可期。