一、业绩有多"超预期"？

2025年全年营收4585亿元（+12.1%），归母净利润439亿元（+14.0%），扣非净利润更是增长15.5%，利润增速反超收入增速，盈利质量扎实，全部由主业经营驱动。

毛利率竟然很坚挺。2025全年毛利率26.39%，同比仅微降0.03个百分点，几乎没跌；而2025Q4单季度毛利率达28.40%，同比大幅提升0.62个百分点。2026Q1毛利率25.57%，同比依然小幅抬升0.12个百分点。

二、原材料涨价压力

2025Q4开始，铜和铝上涨，但钢材和塑料在降价。空调成本与铜挂钩最紧，对小家电渠道压力相对较小。综合而言，成本端压力整体是可控的，这给美的留出了缓冲空间。

但进入2026年，成本冲击急剧升级。沪铜主连价格较2025Q4已累计上涨33%-40%，ABS塑胶原料从每吨8000元飙至13000元以上，涨幅超60%；PC塑胶原料同样大涨40%以上。这才是真正的"极限压力测试"。铜铝与塑料的价格分化本身就会形成自然对冲，但美的等家电龙头普遍有套保操作，影响已相对有限。

三、国补退坡

2026年国补发生了显著调整：品类从12个收缩到6个，能效门槛从二级提升到一级，补贴标准从20%降至15%，单件补贴上限从2000元降至1500元。

但在政策具体实施时，补贴范围内产品的价格被要求原则上"只能降不能增"，以此防止企业先涨价再用补贴做文章——这意味着，价格调整被严格限制，涨价更多依靠非补贴品种和新品来实现。老板电器的研报明确指出，国补退坡对厨电品类冲击最为严重，但美的的品类覆盖面极为多元，主力品类并未被剔除，实际冲击小于行业其他公司。

四、提价对冲

2026年海信、海尔、美的、西门子等多家主流品牌集中宣布涨价，调价幅度整体为5%-20%，覆盖空调、冰箱、洗衣机、厨电等全品类。此轮涨价核心诱因正是原材料上涨，旨在对冲成本压力。龙头企业的顺价能力显著优于中小厂商，此次涨价有望实现成本压力的有效传导。换言之，提价在美的身上成立，关键就在于它庞大的渠道掌控力和品牌密度。

此外，美的在高端化方向也获得了客观回报：双高端品牌COLMO+东芝零售额达成双位数增长；2025年底COLMO品牌线下门店已近1600家，覆盖全国280座城市，注册会员接近500万人。产品结构的持续升级，是逆势锁定毛利率的另一个重要理由。

综合评价

美的能够在两重压力下交出超出市场预期的答卷，靠的是 "涨价分化 + 成本分化 + 结构升级" 组合拳：2025全年毛利率微降0.03个百分点几乎可以忽略；2025Q4毛利率同比提升0.62个百分点；2026Q1毛利率在铜和塑料飞涨的背景下，仍实现同比小幅抬升，这在信号意义上已经超出预期本身。涨价在其中确实扮演了重要角色，但更底层的支撑来自美的高度多元的品类布局、成本自然对冲和ToB新增长引擎。

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