你每天上下班，可能不会多看电梯里的广告一眼。但你不知道的是，那个你每次都匆匆略过的屏幕，每年能吸金超过一百亿。

这就是分众传媒的生意。

2025年，这家公司交出了一份营收127.59亿元的成绩单，同比增长4.05%。乍一看不温不火，但利润端却炸了一颗雷——归母净利润29.46亿元，同比暴跌42.85%。

别急着跑。

这颗雷不是业务炸的，是一次性财务操作。公司对联营企业数禾科技计提了21.52亿元的长期股权投资减值准备。说白了，就是一笔投资不顺利，一次性认赔。扣掉这个因素，主营业务依然稳如磐石。

而2026年一季度，公司直接甩出一份数据：营收29.15亿元继续正增长，净利润17.9亿元同比暴涨57.65%。之所以增速如此夸张，是因为处置数禾带来了一笔非经常性收益。扣除非经常性损益后，扣非净利润10.66亿元，同比增长7.88%——这才是真实经营能力的体现。

两个业务，撑起一片天

分众传媒的商业模式说穿了很简单：在电梯和电影院里，卖广告位。

但简单不等于容易。恰恰相反，它把一件简单的事做到了极致。

楼宇媒体是绝对的现金牛。毛利率常年维持在70%以上——2025年综合毛利率70.48%。这个数字意味着什么？在A股整个广告传媒板块，几乎找不到第二个能稳定在70%毛利率的公司。

护城河是什么？三件事。第一，电梯是一个封闭空间，无处可逃，注意力天然集中。第二，覆盖的是写字楼和高端住宅里那群最有消费能力的人。第三，这套网络花了二十年铺设，想复制？门都没有。

凯度的研究报告直接给出了结论：分众在消费者关注度、记忆度、购买转化意愿等核心维度，全部行业第一。

影院媒体则是另一条腿。收入占比只有5%，但随着电影市场回暖，这块弹性不小。2024年中国电影票房恢复到425亿元，影院广告跟着受益。

风险也不是没有。宏观经济疲软时，广告主最先砍的就是品牌预算。而且楼宇媒体的点位扩张已经接近天花板，一二线城市优质点位基本被占满了。

吞下对手，称霸电梯

中国电梯广告行业，过去二十年基本就是分众和新潮的二人转。

新潮传媒创始人张继学，是个不服输的角色。他走差异化路线，主攻社区电梯，以更低的价格和更下沉的点位抢客户。新潮一度拿到京东和百度的投资，年复合增长率超过30%，硬是在分众的阴影下活出了自己的模样。

但商业世界不相信眼泪。

2025年4月，分众宣布以83亿元估值收购新潮传媒100%股权。到了2026年3月，方案调整为收购90.02%股权。交易一旦完成，中国电梯广告行业将再无对手。

这步棋，江南春下了快二十年。

对分众而言，收购新潮至少有三重好处：消灭最大的竞争者，整合社区电梯资源填补空白，扩大整体议价能力。对广告主而言，以后可能只剩一个渠道可选了。

当然，反垄断审查是一道必须过的关。

江南春其人

在中国商界，江南春是个特殊的存在。

他不善社交，不善投资，甚至不善判断科技趋势。但他在一件事上做到了极致——把电梯广告做成了中国最大的线下流量入口。

2003年创立分众，2005年登陆纳斯达克，2015年回归A股。二十多年来，他始终只做一件事。

截至2025年底，江南春通过Media Management Hong Kong Limited持股23.72%，稳坐控股股东之位。第二大股东是阿里系资本（杭州灏月等一致行动人合计持股约8.88%），全国社保基金也持有多个组合。机构股东阵容稳定，股权架构清晰。

治理层面，分众的分红记录相当硬核。自2015年回归A股以来，现金分红加回购累计约370亿元。2025年度三次分红合计49.10亿元。董事长江南春一个人就拿走了约6.5亿元。

这至少说明一件事：公司不缺现金，管理层也愿意把钱还给股东。

出海与数智化

分众的野心不止于中国。

2017年启动国际化，目前已经进入了韩国、新加坡、泰国、印尼、马来西亚、越南、日本、阿联酋八个国家。比亚迪、vivo、小米、华为、安踏、OPPO这些品牌出海，都通过分众的海外网络投放过广告。

2026年1月，公司发布了分众智投产品，做的是本地生活客户的全链路智能投放。同时推出了AI营销智能体"众小智"，基于多模态大模型，用来生成广告创意、优化投放、分析数据。

技术层面，"千楼千面"人群画像、NFC互动、DSP智能投放这些能力已经落地。分众正在从一块被动的广告屏，变成一个能精准触达、能互动、能归因的营销平台。

一句话总结

分众传媒的故事，本质上是一个关于垄断的故事。它用二十年时间，把中国电梯变成了自己的领地；又用83亿元，把最后一个对手变成了自己人。短期看，新潮收购的整合和数禾减值的影响需要消化；中长期看，一旦整合完成、海外市场跑通，这家公司的盈利能力可能远超市场预期。

电梯还是那部电梯。但坐电梯的人，再也绕不过分众了。