昨晚盘后，Meta财报一出，盘后股价直接砸了8%。

我刷了一眼电话会纪要，脑子里冒出一句话：小扎这哥们儿，是真不想让股东睡好觉。

营收超预期，利润超预期，广告业务依然是印钞机。按理说这是一份漂亮成绩单。但分析师电话会上一问到资本开支，CFO Susan Li 把全年Capex指引从原本的"650亿到720亿美元"上调到了"800亿到850亿美元"。

华尔街当场翻脸。

一年烧掉一个中型国家GDP

我做了个对比，可能更有体感。

Meta 2026年的资本开支指引中位数是825亿美元。这个数字什么概念？冰岛全国一年的GDP大概是320亿美元。也就是说，小扎一家公司一年砸进AI基础设施的钱，够买下两个半冰岛。

更狠的是，这还不是终点。Susan Li在电话会上原话是："2027年的资本开支增速将显著高于2026年"（significantly higher）。

Significantly higher。这词用在一个已经800多亿的基数上，你品，你细品。

去年这个时候我写过一篇，说大厂AI Capex是一场"囚徒困境"，谁都不敢停。一年过去了，囚徒们不仅没出来，还往里头加柴。

Reality Labs又亏了44亿

老朋友Reality Labs这个季度继续亏，44亿美元。

成立到现在，这个部门累计已经烧掉了将近700亿美元。什么概念？特斯拉过去十年的累计净利润也就这个量级。

但小扎在电话会上的态度，比以往任何一次都强硬。原话是"我们对元宇宙和AI眼镜的长期机会信心更足了"。Ray-Ban Meta智能眼镜这一代确实卖爆了，据说全年出货能到1000万副，新一代带显示屏的Orion消费版也定档2026年底。

我承认，眼镜这条线我看走眼了。两年前我还嘲笑过这玩意儿是中年男人的玩具，结果人家硬是杀出来了。

真正值得盯的，是那个被忽略的细节

财报里有个数字，我盯了半天才发现没人在讨论。

Meta披露，目前公司内部超过30%的代码是AI生成的。一年前这个比例是8%。

什么意思？小扎是真的在用AI替代工程师，而且替代速度远超外界想象。Meta的研发人员同比少了4%，但代码产出却涨了。

这才是Capex砸下去的真正回报，不是什么AGI、超级智能那些虚的，是直接砍人力成本。

我一个在Meta做ML infra的朋友前阵子跟我说，他们组今年HC（招聘名额）几乎冻结，但GPU预算无上限申请。组里气氛有点诡异，大家都心知肚明，自己正在训练一个最终会顶替自己的东西。

广告还能撑多久

Meta这次能把利润做漂亮，核心还是广告业务太能打。

Q1广告收入同比增长21%，平均广告价格上涨10%，展示量上涨10%。这俩同时上涨在广告行业是反常识的，按理说量价应该是跷跷板。

原因小扎也说了：Advantage+ 自动化广告系统的渗透率超过80%，AI驱动的广告匹配让ROI显著提升，所以广告主愿意付更高的价。

但这里有个隐忧。

广告这门生意的天花板，本质是全球广告主的总预算盘子。Meta加Google两家加起来已经吃了数字广告60%以上，再往上吃，吃的就是中小企业的电商预算。一旦经济进入衰退，中小企业第一个砍的就是广告。

而Meta未来三年要还的Capex账单，是按800亿一年的节奏滚动的。这种账单只有靠广告业务的持续超预期才能消化。

万一广告增速从20%掉到10%呢？万一掉到5%呢？

小扎到底在赌什么

我琢磨了挺久。

表面看，他在赌AI。但更深一层，他在赌一件事：未来5到10年，移动互联网时代以App为入口的流量分发逻辑，会被AI Agent重构。

如果未来用户的交互入口是一个AI助手，而不是打开Instagram、打开TikTok，那么谁掌握了最强的模型、最好的智能眼镜、最自然的语音/视觉交互界面，谁就是下一个时代的苹果。

小扎被苹果在App Store上卡过脖子（隐私政策那次直接干掉Meta几百亿广告收入），他这辈子最不想要的，就是再出现一个新的苹果。

所以哪怕烧700亿，哪怕Reality Labs年年被骂，他也得把下一代终端的入场券攥在自己手里。

这个逻辑我是认的。

但执行层面我有疑问。Meta的AI模型Llama这一代相比GPT-5、Gemini 3已经明显落后，开源路线虽然有生态优势，但顶级人才正在加速流向OpenAI和Anthropic。上个月Meta刚被挖走两个核心研究员，年薪据说被开到了八位数美元。

钱能买到GPU，但不一定能买到那几百个真正能定义模型方向的人。

给散户的一句话

如果你手上有Meta，盘后跌8%先别慌。这家公司基本面没问题，广告业务依然碾压同行，自由现金流还有近400亿。

但你得想清楚一件事：你买的是一个广告公司，还是一个AI基础设施公司？

如果是前者，按25倍PE估值，现在的股价已经偏贵。

如果是后者，那就要忍受未来3年自由现金流可能被Capex吃光，估值逻辑要切换到"愿景溢价"，跟当年亚马逊AWS早期一样。

小扎赌的是后者。市场目前还没完全相信。

财报季还没结束，今晚轮到亚马逊，我赌AWS的Capex指引也会再上调一波。这场AI军备竞赛，2026年会越烧越凶。

至于谁能笑到最后，我也没想明白。但有一点可以确定，没烧到800亿这个量级的玩家，今年开始就没桌子坐了。

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