一、银行：负债宽裕，资产荒加剧，全力控成本、配债券

1、流动性与负债

央行主要通过对其他存款性公司债权投放流动性，MLF 回归流动性工具、买断式逆回购常态化。 

存款高增、贷款疲弱，存贷增速差扩大，资产荒显著。 

存款定期化放缓，上市银行存款成本率平均降 34bps，负债成本明显回落。 

主动负债（同业存单、金融债）发行后置，监管或统筹额度管理。 

2、资产配置

贷款占比下降，金融投资占比提升，大幅增配政府债券。 

提高FVOCI 账户占比平滑利润，国有大行 FVOCI 浮盈优势明显。 

财富管理中收回暖，代销理财 / 基金 / 信托收入回升。 

二、银行理财：规模回升，多资产遇考验，极致求稳

1、规模与盈利

2025 年末规模33.29 万亿元，同比 + 11.15%；利润增速快于规模，高费率产品占比提升。 

2、资产配置

固收类占97.09%，仍为主流。 

大幅增配公募基金、存款，削减信用债、非标、权益。 

基金配置以债基、货基为主，工具化特征明显，权益配置极低（股票占比≈0.5%）。 

3、核心矛盾：负债端低波动容忍度，制约多资产策略，收益与波动平衡难度大。 

三、保险：负债驱动，权益配置达历史高位

1、负债端优化

建立预定利率动态调整机制，普通型 / 分红型 / 万能型利率下调。 

大力发展分红险，降低刚性负债成本，NBV 同比高增 35.8%。 

财险综合成本率优化，承保盈利改善。 

2、投资端动作

股票 + 基金占比升至14.4%，增配权益拉动总投资收益率至5.4%。 

加大FVOCI高分红资产配置，哑铃型结构（高分红 + 高成长）。 

3、压力：权益资产消耗资本，偿付能力充足率普遍承压。 

四、券商：自营成胜负手，多元化、多策略转型

1、业绩驱动：投资收益占比41.9%，成为第一大收入来源。 

2、自营配置

金融投资规模同比 + 18%，股票占比升至 24%（历史高位）。 

从方向性投资转向多资产、多策略，FICC 模式凸显，用对冲 / 中性策略稳收益。 

3、结构：利率债配置提升，通过债基、跨境等增厚收益。 

五、公募基金：工具化 + 解决方案化双轮驱动

1、规模与结构

规模逼近37 万亿元，股票型基金占比提升。 

**FOF、固收 +** 爆发式增长，成为增量主力。 

2、资产投向

股票配置超配 TMT、医药，低配银行、石油石化。 

债基规模受赎回新规影响收缩，ETF 中债券、跨境占比提升。 

3、格局：主动管理占比高的公司业绩更优。 

六、核心共性与风险

1、共同逻辑：低利率 + 资产荒下，机构要么增配利率债 / 高股息求稳，要么适度加权益博收益，同时严控波动与资本消耗。 

2、主要风险：经济下行、市场波动、监管收紧、资金流出、业绩不及预期。