招行财报深读(1):利润引擎与护城河

2026-05-01 00:30

招行财报深读(1):利润引擎与护城河

招行是我的第二大持仓股，4月29日一季度财报发布当天，招行A股收跌2.78%，H股盘中一度跌近5%，在银行板块中跌幅居前。大资金表达了态度：这份成绩单，不够好。

作为价值投资者，我们需要将2025年年报与2026年一季报拼接起来，并将分红政策、资本运作等重要变量一并纳入考量。对于价值投资者而言，大跌的时刻恰恰是最值得冷静思考的时刻。我将试着用三期文章对其进行分析。让自己学着会分析，真正理解懂这家公司

一、拆解利润：真正的利润引擎

先看一季报的核心数据：营业收入869.40亿元，同比增长3.81%；归母净利润378.52亿元，同比增长1.52%。营收增速明显高于利润增速，说明有一只手正在“吃掉”增长的红利。

主要的原因就是信用减值损失。一季度信用减值损失高达148.46亿元，同比增长15.65%。其中贷款减值损失同比增加12.28亿元，增速远超营收。如果信用减值不变招行一季度的净利润将同比+5.56%。换句话说，招行辛辛苦苦多赚的收入，相当一部分被计提的坏账准备提前储备起来了，而管理层正在以真金白银表达对风险的审慎态度。但硬币的另一面同样不容忽视。财富管理业务的强劲回暖，是这份季报最大的亮点。

一季报显示，净手续费及佣金收入同比增长4.87%，其中财富管理手续费及佣金收入85.07亿元，同比大增25.42%。具体拆解：

代理基金收入

同比增长55.11%，受益于权益类基金保有规模及销量提升；

代理保险收入

同比增长16.70%，保险销量提升拉动；

代理信托计划收入

同比增长42.67%，代销信托规模增长；

代理证券交易收入

同比增长28.27%，受益于香港资本市场活跃。

这组数字清晰地告诉我们招行的转型：当资本市场稍有回暖，招行强大的零售渠道和客户信任便迅速转化为真金白银的收入。2025年年报也印证了这一点——全年大财富管理收入440.13亿元，同比增长16.91%。财富管理，正在成为招行穿越周期的“第二增长曲线”。

于是，一季报的利润结构可以这样理解：净利息收入是压舱石（+4.99%），财富中收是加速器（+25.42%），而信用成本则是拖油瓶（+15.65%）。三重力量交织，最终交出了一份稳健但略带失望的季报。

二、护城河依旧，但水位下降了？

价值投资的核心，是寻找拥有宽阔“护城河”的企业。招行的护城河，在于其低成本负债优势和庞大的高净值客群。这两点从两份财报中看出来依然坚固。

低成本负债优势持续巩固：

2026年一季度，客户存款平均成本率降至0.99%，同比大幅下降30个基点。更关键的是，活期存款日均余额占比回升至49.51%，较2025年全年上升0.11个百分点。这意味着，在存款定期化的行业大势中，招行率先看到了“活期回流”的曙光。报告将此归因于“企业经营企稳向好”和“资本市场回暖带动个人投资意愿提升”，恰好与财富管理业务的强劲表现形成闭环。

低成本负债是银行最稀缺的资源。在净息差持续收窄的背景下，它就是招行领先同行的利器，让招行的净利息收益率（1.83%）始终领先同业。

客群护城河也在加深：

一季度末，零售客户数达2.27亿户，金葵花及以上客户621.61万户，管理零售客户总资产（AUM）突破17.8万亿元，较上年末增长4.52%。AUM的持续增长，意味着客户的钱正在源源不断地存入招行体系，为未来的财富管理、资产管理、托管等轻资本业务储备了充足的潜在客户以及转型的资本，这点我感同身受所有银行的手机app，只有招行的还相对好用一些，其他的很多都是为了应付任务而搞的半成品。

好的一方面护城河依旧在，但坏的一方面呢？

净息差仍在探底：

一季度净利息收益率1.83%，同比下降8个bp，环比下降3个bp。资产端的贷款重定价压力、有效信贷需求不足，以及零售贷款占比下降，共同拉低了生息资产收益率。这是一个行业性的难题，招行也无法独善其身。与工商银行相比净息差仍在底部徘徊，并未见到明确反弹趋势。

贷款增长乏力：

一季度末零售贷款出现罕见下滑较上年末减少1.00%，信用卡贷款规模下降明显。在居民消费和购房需求仍处复苏期的当下，“零售之王”的资产端攻势不得不暂时收敛锋芒。

对公贷款已成绝对的信贷增长主力。2025年全年公司贷款增速13.10%，显著高于全行贷款5.37%的整体增速，是一季报中"公司贷款34,401.73亿元，较上年末增加2,244.23亿元，增幅6.98%"，延续了高增长态势。年报和一季报均明确指出，这主要是"进一步加强对公资产组织能力，有效把握客户融资需求，持续加大对实体经济的支持力度"。

这就是招行当前面临的困境是：负债端的护城河依然宽阔，但资产端的进攻却缺少得心应手的武器。当“存款立行”依然坚实，而“贷款兴行”却遇到阻力，增长动能的转换就会出现阵痛。

接下来的两篇我们会继续从风险、资产质量、当前的财务指标分析、分红以及经营层面继续思考。五一要加班我尽量明天赶出来

（未完待续）

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